建发合诚(603909)2024年中报解读：净利润近3年整体呈现上升趋势，近5年应收账款周转率呈现大幅增长
建发合诚工程咨询股份有限公司于2016年上市。公司主要从事勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、建筑施工、工程新材料六大产业板块。服务对象主要集中在公路、桥梁、隧道、市政、房建、水运、城市轨道等土木工程领域。
根据建发合诚2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收31.52亿元，同比大幅增长197.54%。扣非净利润3,116.38万元，同比大幅增长72.99%。建发合诚2024年半年度净利润4,594.20万元，业绩同比大幅增长86.28%。本期经营活动产生的现金流净额为-4,375.63万元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
主营业务构成
产品方面，建筑施工为第一大收入来源，占比88.24%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 建筑施工 | 27.81亿元 | 88.24% | 2.17% |
| 勘察设计 | 1.66亿元 | 5.27% | 33.45% |
| 工程管理 | 8,046.98万元 | 2.55% | 35.07% |
| 综合管养 | 7,672.29万元 | 2.43% | 12.87% |
| 其他业务 | 4,713.52万元 | 1.51% | - |
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比增加197.54%，净利润同比增加86.28%
2024年半年度，建发合诚营业总收入为31.52亿元，去年同期为10.59亿元，同比大幅增长197.54%，净利润为4,594.20万元，去年同期为2,466.31万元，同比大幅增长86.28%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出1,220.46万元，去年同期支出375.23万元，同比大幅下降；
但是（1）主营业务利润本期为7,090.50万元，去年同期为4,124.58万元，同比大幅增长；（2）资产减值损失本期损失309.56万元，去年同期损失806.65万元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长71.91%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 31.52亿元 | 10.59亿元 | 197.54% |
| 营业成本 | 29.91亿元 | 9.41亿元 | 217.73% |
| 销售费用 | 1,008.42万元 | 801.16万元 | 25.87% |
| 管理费用 | 5,423.76万元 | 4,694.41万元 | 15.54% |
| 财务费用 | -89.99万元 | 56.09万元 | -260.45% |
| 研发费用 | 1,878.60万元 | 1,579.50万元 | 18.94% |
| 所得税费用 | 1,220.46万元 | 375.23万元 | 225.26% |
2024年半年度主营业务利润为7,090.50万元，去年同期为4,124.58万元，同比大幅增长71.91%。
虽然毛利率本期为5.10%，同比大幅下降了6.03%，不过营业总收入本期为31.52亿元，同比大幅增长197.54%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润亏损有所减小
建发合诚2024年半年度非主营业务利润为-1,275.84万元，去年同期为-1,283.04万元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 7,090.50万元 | 154.34% | 4,124.58万元 | 71.91% |
| 信用减值损失 | -1,275.70万元 | -27.77% | -781.31万元 | -63.28% |
| 其他 | 530.66万元 | 11.55% | -463.62万元 | 214.46% |
| 净利润 | 4,594.20万元 | 100.00% | 2,466.31万元 | 86.28% |
4、费用情况
1）研发费用增长
本期研发费用为1,878.60万元，同比增长18.94%。归因于职工薪酬本期为1,790.70万元，去年同期为1,500.14万元，同比增长了19.37%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1,790.70万元 | 1,500.14万元 |
| 其他 | 87.90万元 | 79.36万元 |
| 合计 | 1,878.60万元 | 1,579.50万元 |
2）管理费用增长
本期管理费用为5,423.76万元，同比增长15.54%。管理费用增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为3,194.31万元，去年同期为2,701.67万元，同比增长了18.23%。
（2）折旧摊销本期为771.18万元，去年同期为647.31万元，同比增长了19.14%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 3,194.31万元 | 2,701.67万元 |
| 折旧摊销 | 771.18万元 | 647.31万元 |
| 办公费 | 617.99万元 | 574.78万元 |
| 其他 | 840.29万元 | 770.65万元 |
| 合计 | 5,423.76万元 | 4,694.41万元 |
近5年应收账款周转率呈现大幅增长，应收账款坏账损失影响利润
2024半年度，企业应收账款合计10.85亿元，占总资产的29.35%，相较于去年同期的8.13亿元大幅增长33.43%。
1、坏账损失1,265.08万元
2024年半年度，企业信用减值损失1,275.70万元，其中主要是应收账款坏账损失1,265.08万元。
2、应收账款周转率呈大幅增长趋势
本期，企业应收账款周转率为3.29。在2020年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从0.41大幅增长到了3.29，平均回款时间从439天减少到了54天，回款周期大幅减少，企业的回款能力大幅提升。
（注：2020年中计提坏账1029.13万元，2021年中计提坏账771.55万元，2022年中计提坏账866.56万元，2023年中计提坏账819.66万元，2024年中计提坏账1265.08万元。）
3、短期回收款占比低，一年以内账龄占比小幅增长
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有48.80%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 7.05亿元 | 48.80% |
| 一至三年 | 3.44亿元 | 23.81% |
| 三年以上 | 3.96亿元 | 27.39% |
从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2023半年度至2024半年度从42.67%小幅上涨到48.80%。三年以上应收账款占比，在2022半年度至2024半年度从36.28%小幅下降到27.39%。
商誉占有一定比重
在2024年半年度报告中，建发合诚形成的商誉为1.19亿元，占净资产的10.45%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 大连市市政设计研究院有限责任公司 | 1.08亿元 | 减值风险低 |
| 其他 | 1,062.88万元 | |
| 商誉总额 | 1.19亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为大连市市政设计研究院有限责任公司。
大连市市政设计研究院有限责任公司减值风险低
（1） 风险分析
由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为1.1亿元，同比增长7.84%，存在较小商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 大连市市政设计研究院有限责任公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 1,904.45万元 | - | 2.8亿元 | - |
| 2022年末 | - | -100.0% | - | -100.0% |
| 2023年末 | 2,031.29万元 | - | 3.32亿元 | - |
| 2023年中 | 1,374.5万元 | - | 1.02亿元 | - |
| 2024年中 | 734.16万元 | -46.59% | 1.1亿元 | 7.84% |
（2） 收购情况
2018年末，企业斥资2.69亿元的对价收购大连市市政设计研究院有限责任公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.61亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达67.19%，形成的商誉高达1.08亿元，占当年净资产的14.62%。
大连市市政设计研究院有限责任公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2018年3月31日/ 2018年1-3月 | 1.72亿元 | 1.02亿元 | 2,516.8万元 | 213.99万元 |
| 2017年12月31日/ 2017年度 | 1.89亿元 | 1.11亿元 | 1.69亿元 | 771.52万元 |
（3） 发展历程
大连市市政设计研究院有限责任公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 大连市市政设计研究院有限责任公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2018年末 | - | - |
| 2019年末 | - | - |
| 2020年末 | - | - |
| 2021年末 | 2.8亿元 | 1,904.45万元 |
| 2022年末 | - | - |
| 2023年末 | 3.32亿元 | 2,031.29万元 |
| 2024年中 | 1.1亿元 | 734.16万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
建发合诚属于工程技术与设计服务行业，聚焦土木工程领域的综合咨询服务。 近三年，工程技术与设计服务行业受益于基建投资稳健增长及数字化转型推动，2024年市场规模预计突破5000亿元，年复合增长率约8%。未来趋势以智能建造、绿色工程为核心，新基建及城市更新需求将驱动行业扩容，2025年市场空间或达5800亿元，数字化业务占比提升至30%以上。
2、市场地位及占有率
建发合诚在工程检测与设计细分领域处于区域龙头地位，2024年上半年营收同比增幅达197.54%，业务覆盖华东及华南核心市场，工程管理服务市占率约2.3%，位列国内前十。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 建发合诚（603909） | 土木工程领域综合服务商，涵盖检测、设计、施工管理 | 2024年工程管理业务营收占比超65% |
| 苏交科（300284） | 交通工程咨询龙头，提供规划、设计、检测一体化服务 | 2024年交通设计市占率8.1%行业第一 |
| 中设集团（603018） | 全国性工程设计企业，聚焦交通、市政、建筑领域 | 2024年新签合同额同比增22% |
| 设计总院（603357） | 安徽省基建设计主导企业，业务覆盖公路、水运工程 | 2024年智慧交通项目营收占比18% |
| 勘设股份（603458） | 西南地区工程勘察设计领军企业，深耕公路与市政工程 | 2024年市政工程营收同比增34% |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润4,594.20万元，较上期大幅增长。
公司主营利润近3年半年度持续增长，由于营收的大幅增长，2024年半年度主营利润7,090.50万元，较去年同期大幅增长。
风险方面，大连市市政设计研究院有限责任公司存在极大的减值风险。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 84 | 60 | 85 | 57 | 81 |
| 行业中位数 | 63 | 45 | 61 | 44 | 58 |
| 行业排名 | 3 | 3 | 3 | 5 | 4 |
工程监理行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 建发合诚 | 81 | 建发合诚 | 85 |
| 2 | 上海建科 | 66 | 上海建科 | 75 |
| 3 | 深圳瑞捷 | 61 | 招标股份 | 57 |
3、特别预警
M值本期预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | 1.67 | - | 0.30 | - | -1.39 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，建发合诚近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，建发合诚的PE-TTM是23.10，而工程咨询服务行业的PE-TTM是21.28，建发合诚高于工程咨询服务行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 建发合诚 | 1.561254 | 2793 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 建发合诚 | 4.090526 | 876 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
建发合诚神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.5612 | 4.0905 | 15 | 1890 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华锡有色 | 281 | 34 |
| 2 | 广咨国际 | 502 | 93 |
| 3 | 青矩技术 | 1050 | 331 |
文章来源：碧湾App
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