康缘药业(600557)2024年中报解读：主营业务利润同比下降导致净利润同比小幅下降，政府补助对净利润有较大贡献
江苏康缘药业股份有限公司于2002年上市，实际控制人为“肖伟”。公司主要业务药品的研发、生产与销售。
根据康缘药业2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收22.60亿元，同比小幅下降11.49%。扣非净利润2.21亿元，同比下降15.95%。康缘药业2024年半年度净利润2.71亿元，业绩同比小幅下降4.10%。
主营业务构成
公司的主营业务为工业企业国内销售，主要产品包括射液、口服液、胶囊三项，射液占比37.17%，口服液占比24.09%，胶囊占比17.79%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 工业企业国内销售 | 22.43亿元 | 99.24% | 74.80% |
| 其他业务 | 1,719.36万元 | 0.76% | 41.94% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 射液 | 8.40亿元 | 37.17% | 74.16% |
| 口服液 | 5.44亿元 | 24.09% | 78.80% |
| 胶囊 | 4.02亿元 | 17.79% | 69.62% |
| 片丸剂 | 1.69亿元 | 7.48% | 72.24% |
| 颗粒剂、冲剂 | 1.62亿元 | 7.17% | 75.56% |
| 其他业务 | 1.42亿元 | 6.3% | - |
主营业务利润同比下降导致净利润同比小幅下降
1、净利润同比小幅下降4.10%
本期净利润为2.71亿元，去年同期2.83亿元，同比小幅下降4.10%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然（1）其他收益本期为4,264.09万元，去年同期为2,322.51万元，同比大幅增长；（2）营业外利润本期为430.13万元，去年同期为-748.27万元，扭亏为盈。
但是主营业务利润本期为2.64亿元，去年同期为3.20亿元，同比下降。
2、主营业务利润同比下降17.64%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 22.60亿元 | 25.53亿元 | -11.49% |
| 营业成本 | 5.75亿元 | 6.40亿元 | -10.06% |
| 销售费用 | 8.54亿元 | 10.89亿元 | -21.52% |
| 管理费用 | 2.10亿元 | 1.10亿元 | 91.07% |
| 财务费用 | -1,796.50万元 | -787.16万元 | -128.23% |
| 研发费用 | 3.39亿元 | 3.64亿元 | -6.67% |
| 所得税费用 | 4,551.74万元 | 5,185.74万元 | -12.23% |
2024年半年度主营业务利润为2.64亿元，去年同期为3.20亿元，同比下降17.64%。
虽然销售费用本期为8.54亿元，同比下降21.52%，不过（1）营业总收入本期为22.60亿元，同比小幅下降11.49%；（2）管理费用本期为2.10亿元，同比大幅增长91.07%，导致主营业务利润同比下降。
3、管理费用大幅增长
2024年半年度公司营收22.60亿元，同比小幅下降11.49%，虽然营收在下降，但是管理费用却在增长。
本期管理费用为2.10亿元，同比大幅增长91.07%。管理费用大幅增长的原因是：
（1）行管部门经费本期为1.00亿元，去年同期为4,832.26万元，同比大幅增长了107.9%。
（2）职工薪酬本期为7,978.40万元，去年同期为3,375.33万元，同比大幅增长了136.37%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 行管部门经费 | 1.00亿元 | 4,832.26万元 |
| 职工薪酬 | 7,978.40万元 | 3,375.33万元 |
| 折旧摊销费 | 2,426.18万元 | 2,232.01万元 |
| 其他 | 558.01万元 | 555.57万元 |
| 合计 | 2.10亿元 | 1.10亿元 |
政府补助对净利润有较大贡献
(1)本期政府补助对利润的贡献为3,811.93万元。
(2)本期共收到政府补助6,847.23万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 3,543.20万元 |
| 本期政府补助留存计入后期利润（注1） | 3,304.03万元 |
| 小计 | 6,847.23万元 |
计入留存收益的政府补助主要构成如下表所示：
注1.本期收到的政府补助计入留存收益的政府补助明细
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 工信部专项资金 | 2,700.00万元 |
| 其他 | 604.03万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下1.57亿元，作为递延收益计作后期的利润主要构成如下表所示：
递延收益的主要构成
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 工信部专项资金 | 2,699.72万元 |
| 省工信转型升级专项 | 2,000.00万元 |
| 重点产业区级配套资金 | 1,829.30万元 |
| 土地及厂房建设扶持资金 | 1,724.41万元 |
| 其他 | 1,514.09万元 |
| 市级重点产业奖励政策兑现医药类项目 | 1,496.70万元 |
| 中成药国际注册及外贸中药产能提升项目 | 604.33万元 |
| 桂枝茯苓胶囊美国临床试验研究 | 520.74万元 |
| 市级科技创新政策奖补资金 | 500.00万元 |
在建工程余额大幅增长
2024半年度，康缘药业在建工程余额合计2.84亿元，相较期初的2.27亿元大幅增长了24.90%。主要在建的重要工程是中药前处理车间及配套环保设施提升改造工程项目、中医药优势病种中药新药产业化攻关项目等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 中药前处理车间及配套环保设施提升改造工程项目 | 6,924.92万元 | 377.82万元 | 969.03万元 | 在建 |
| 中医药优势病种中药新药产业化攻关项目 | 6,156.76万元 | 981.78万元 | 63.72万元 | 在建 |
| 中药制药过程控制与智能制造技术全国重点实验室项目 | 4,492.74万元 | 3,111.51万元 | - | 在建 |
| 中药配方颗粒产业化项目 | 2,683.36万元 | 38.06万元 | - | 在建 |
| 康颐华府三期18#楼项目 | 1,468.76万元 | 1,184.77万元 | - | 在建 |
中药前处理车间及配套环保设施提升改造工程项目（大额在建项目）
建设目标：康缘药业中药前处理车间及配套环保设施提升改造工程项目旨在通过技术升级和设备更新，提高生产效率与产品质量，同时强化环境保护措施，确保符合国家最新的环保标准。该项目致力于打造一个更加现代化、智能化的中药前处理生产车间，以支持公司的长期发展战略。
建设内容：项目包括对现有中药前处理车间进行改造，引入先进的自动化生产线，并加强相关配套设施建设，如废水处理系统等环保设施。此外，还将实施一系列优化工艺流程的技术改进，以减少能耗并提高资源利用效率，从而实现可持续发展。
预期收益：通过此次提升改造，康缘药业期望能够显著改善其生产环境，增强市场竞争力。长远来看，这将有助于降低运营成本，提高产能，同时也为公司带来更好的经济效益和社会效益。此外，随着生产过程中的节能减排效果显现，也将进一步提升企业的绿色形象。
存货周转率大幅下降
2024年半年度，企业存货周转率为5.29，在2023年半年度到2024年半年度康缘药业存货周转率从7.49下降到了5.29，存货周转天数从24天增加到了34天。2024年半年度康缘药业存货余额合计5.04亿元，占总资产的7.24%，同比去年的3.39亿元大幅增长48.71%。
行业分析
1、行业发展趋势
康缘药业属于中药行业，专注于中药创新药研发与生产。 近三年中药行业在国家政策支持下加速创新转型，2024年市场规模预计突破8000亿元，年复合增长率约6%。中药创新药临床申报数量年均增长超15%，但1类新药获批率不足10%，行业集中度提升，龙头企业凭借研发优势占据更大市场空间，未来智能化生产和国际化拓展将成为核心增长点。
2、市场地位及占有率
康缘药业在中药创新药领域位居领先地位，2024上半年位列中国中成药企业TOP12，近六年累计获批6款中药新药，临床在研管线数量居行业第一，核心产品热毒宁注射液和桂枝茯苓胶囊在细分市场占有率分别达12%和9%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 康缘药业（600557） | 中药创新药研发龙头企业 | 2024年妇科中成药领域市占率排名第三（占比8%），热毒宁注射液年销售额超15亿元 |
| 以岭药业（002603） | 连花清瘟系列主导企业 | 连花清瘟胶囊2024年呼吸系统中成药市占率第一（占比19%） |
| 天士力（600535） | 心脑血管中药现代化代表 | 复方丹参滴丸2024年心血管中成药市占率第二（占比14%） |
| 同仁堂（600085） | 中华老字号中药全产业链企业 | 安宫牛黄丸2024年急救类中成药市占率持续领先（占比27%） |
| 白云山（600332） | 南派中药与凉茶双轮驱动 | 王老吉凉茶2024年营收占比达43%，华佗再造丸海外销售额同比增长12% |
1、经营分析总结
2020-2023年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润2.71亿元，较上期有所下降。
2021-2023年半年度公司主营利润持续增长，2024年半年度主营利润2.64亿元，较去年同期有所下降，一方面是因为公司营收在小幅下降，另一方面则是管理费用在大幅增长。
值得一提的是，2024年半年报显示在建工程余额大幅增长，有可能为后期带来利润上的飞跃。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 85 | 63 | 86 | 60 | 84 |
| 行业中位数 | 77 | 56 | 73 | 57 | 73 |
| 行业排名 | 20 | 13 | 11 | 32 | 16 |
中药注射剂行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 康缘药业 | 84 | 康缘药业 | 86 |
| 2 | 上海凯宝 | 83 | 上海凯宝 | 85 |
| 3 | 丽珠集团 | 83 | 丽珠集团 | 82 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，康缘药业近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，康缘药业的PE-TTM是14.20，而中药行业的PE-TTM是23.59，康缘药业的PE-TTM相比中药行业的PE-TTM较低。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 康缘药业 | 4.340916 | 916 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 康缘药业 | 5.512799 | 447 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
康缘药业神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 4.3409 | 5.5127 | 16 | 492 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 仁和药业 | 429 | 61 |
| 2 | 济川药业 | 437 | 63 |
| 3 | 葵花药业 | 449 | 68 |
文章来源：碧湾App
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