江苏神通(002438)2024年中报解读：节能服务行业收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长，净利润近3年整体呈现上升趋势
江苏神通阀门股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“韩力”。公司的主营业务是应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门、法兰，应用于核电站的核级蝶阀和球阀、核级法兰和锻件、非核级蝶阀和球阀及其配套设备，应用于核化工领域的专用设备及阀门。
根据江苏神通2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收10.52亿元，同比小幅增长5.28%。扣非净利润1.27亿元，同比小幅增长9.07%。江苏神通2024年半年度净利润1.43亿元，业绩同比小幅增长14.28%。本期经营活动产生的现金流净额为-6,110.17万元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
节能服务行业收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为核电行业、能源行业、冶金行业。主要产品包括法兰及锻件、蝶阀、节能服务行业三项，法兰及锻件占比25.82%，蝶阀占比25.38%，节能服务行业占比17.85%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 核电行业 | 3.54亿元 | 33.68% | 38.51% |
| 能源行业 | 2.25亿元 | 21.39% | 13.93% |
| 冶金行业 | 2.21亿元 | 21.03% | 26.02% |
| 节能服务行业 | 1.88亿元 | 17.85% | 36.59% |
| 其他业务 | 6,380.21万元 | 6.05% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 法兰及锻件 | 2.72亿元 | 25.82% | 11.19% |
| 蝶阀 | 2.67亿元 | 25.38% | 38.24% |
| 节能服务行业 | 1.88亿元 | 17.85% | 36.59% |
| 非标阀门 | 9,018.87万元 | 8.57% | - |
| 球阀 | 8,130.98万元 | 7.73% | - |
| 其他业务 | 1.54亿元 | 14.65% | - |
2、节能服务行业收入的大幅增长推动公司营收的小幅增长
2024年半年度公司营收10.52亿元，与去年同期的9.99亿元相比，小幅增长了5.28%，主要是因为节能服务行业本期营收1.88亿元，去年同期为8,632.78万元，同比大幅增长了117.53%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 法兰及锻件 | 2.72亿元 | 3.96亿元 | -31.42% |
| 蝶阀 | 2.67亿元 | 2.24亿元 | 19.45% |
| 节能服务行业 | 1.88亿元 | 8,632.78万元 | 117.53% |
| 其他业务 | 3.26亿元 | 2.93亿元 | - |
| 合计 | 10.52亿元 | 9.99亿元 | 5.28% |
3、蝶阀毛利率小幅下降
产品毛利率方面，2024年半年度法兰及锻件毛利率为11.19%，同比下降0.97%，同期蝶阀毛利率为38.24%，同比小幅下降9.08%。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、净利润同比小幅增长14.28%
本期净利润为1.43亿元，去年同期1.25亿元，同比小幅增长14.28%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然（1）投资收益本期为102.03万元，去年同期为362.75万元，同比大幅下降；（2）资产减值损失本期损失409.44万元，去年同期损失152.95万元，同比大幅下降。
但是（1）主营业务利润本期为1.55亿元，去年同期为1.41亿元，同比小幅增长；（2）其他收益本期为960.33万元，去年同期为585.12万元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比小幅增长9.55%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 10.52亿元 | 10.00亿元 | 5.28% |
| 营业成本 | 7.20亿元 | 6.95亿元 | 3.62% |
| 销售费用 | 5,359.91万元 | 5,252.30万元 | 2.05% |
| 管理费用 | 5,698.62万元 | 5,192.86万元 | 9.74% |
| 财务费用 | 1,230.45万元 | 1,279.18万元 | -3.81% |
| 研发费用 | 4,836.67万元 | 4,015.81万元 | 20.44% |
| 所得税费用 | 1,407.55万元 | 1,631.81万元 | -13.74% |
2024年半年度主营业务利润为1.55亿元，去年同期为1.41亿元，同比小幅增长9.55%。
主营业务利润同比小幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为10.52亿元，同比小幅增长5.28%；（2）毛利率本期为31.58%，同比小幅增长了1.10%。
3、研发费用增长
本期研发费用为4,836.67万元，同比增长20.44%。研发费用增长的原因是：
（1）研发领料本期为3,330.54万元，去年同期为2,710.75万元，同比增长了22.86%。
（2）工资薪酬本期为1,164.35万元，去年同期为839.43万元，同比大幅增长了38.71%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 研发领料 | 3,330.54万元 | 2,710.75万元 |
| 工资薪酬 | 1,164.35万元 | 839.43万元 |
| 其他 | 341.78万元 | 465.63万元 |
| 合计 | 4,836.67万元 | 4,015.81万元 |
应收账款周转率持续下降
2024半年度，企业应收账款合计12.62亿元，占总资产的21.94%，相较于去年同期的9.93亿元增长27.08%。
本期，企业应收账款周转率为0.93。在2020年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从123天增加到了193天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2020年中计提坏账474.59万元，2021年中计提坏账703.58万元，2022年中计提坏账839.78万元，2023年中计提坏账830.45万元，2024年中计提坏账630.39万元。）
商誉金额较高
在2024年半年度报告中，江苏神通形成的商誉为2.33亿元，占净资产的6.94%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 瑞帆节能科技有限公司 | 2.16亿元 | 减值风险低 |
| 其他 | 1,672.49万元 | |
| 商誉总额 | 2.33亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为瑞帆节能科技有限公司。
瑞帆节能科技有限公司减值风险低
（1） 风险分析
由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为1.88亿元，同比增长117.78%，存在较小商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 瑞帆节能科技有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 3,270.58万元 | - | 1.3亿元 | - |
| 2022年末 | 4,338.3万元 | 32.65% | 1.59亿元 | 22.31% |
| 2023年末 | 5,605.12万元 | 29.2% | 2.65亿元 | 66.67% |
| 2023年中 | 2,229.23万元 | - | 8,632.65万元 | - |
| 2024年中 | 4,753.58万元 | 113.24% | 1.88亿元 | 117.78% |
（2） 收购情况
2017年末，企业斥资3.26亿元的对价收购瑞帆节能科技有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.1亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达196.01%，形成的商誉高达2.16亿元，占当年净资产的12.75%。
（3） 发展历程
瑞帆节能科技有限公司承诺在2017年至2020年实现业绩分别不低于2700万元、3900万元、4500万元、5200万元，累计不低于1.63亿元。实际2017-2020年末产生的业绩为N/A、3,920.22万元、4,715.02万元、5,465.69万元。
瑞帆节能科技有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 瑞帆节能科技有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2017年末 | 7,948.05万元 | 2,780.25万元 |
| 2018年末 | 1.14亿元 | 3,958.33万元 |
| 2019年末 | 1.15亿元 | 4,615.23万元 |
| 2020年末 | 1.76亿元 | 5,245.06万元 |
| 2021年末 | 1.3亿元 | 3,270.58万元 |
| 2022年末 | 1.59亿元 | 4,338.3万元 |
| 2023年末 | 2.65亿元 | 5,605.12万元 |
| 2024年中 | 1.88亿元 | 4,753.58万元 |
承诺期过后，此后的业绩存在着波动。
行业分析
1、行业发展趋势
江苏神通属于工业特种阀门行业，聚焦核电、冶金及能源装备领域的高端阀门研发与制造。 特种阀门行业近三年受益于核电重启、冶金节能改造及能源装备升级，全球市场规模稳步增长，2022年达229.7亿美元，中国年均增速超10%。未来核电小堆技术（SMR）推广、石化领域国产替代及智能化升级将驱动行业扩容，预计2025年后国内核电阀门市场规模突破80亿元，高端产品渗透率持续提升。
2、市场地位及占有率
江苏神通为国内核电阀门龙头，核级蝶阀、球阀市占率超90%，冶金阀门市占率超70%；2024年核电业务营收占比超40%，稳居细分领域第一，技术壁垒与先发优势显著。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 江苏神通（002438） | 核电及冶金阀门龙头 | 2024年核电阀门市占率超90%，冶金领域营收占比25%以上，核电业务收入同比增12% |
| 中核科技（000777） | 中核集团旗下核电阀门企业 | 依托集团资源，2024年核电阀门订单占比约15%，重点布局核级闸阀及调节阀 |
| 纽威股份（603699） | 石油化工阀门供应商 | 2024年石化领域营收占比超60%，高端球阀市占率居前，海外业务贡献率近40% |
| 伟隆股份（002871） | 消防及给排水阀门制造商 | 2024年消防阀门供货规模突破3.5亿元，市政工程领域订单占比超50% |
| 方正阀门（未上市） | 海工及石化阀门企业 | 海工阀门市占率约20%，2024年石化领域营收同比增18%，与江苏神通形成区域互补 |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润1.43亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近3年半年度持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2024年半年度主营利润1.55亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 72 | 52 | 72 | 54 | 72 |
| 行业中位数 | 74 | 52 | 75 | 51 | 72 |
| 行业排名 | 6 | 4 | 7 | 4 | 5 |
阀门行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 纽威股份 | 87 | 伟隆股份 | 87 |
| 2 | 伟隆股份 | 85 | 纽威股份 | 87 |
| 3 | 万得凯 | 82 | 中核科技 | 80 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，江苏神通近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年04月15日，江苏神通的PE-TTM是18.02，而金属制品行业的PE-TTM是35.20，江苏神通的PE-TTM相比金属制品行业的PE-TTM较低。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 江苏神通 | 2.995566 | 1643 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 江苏神通 | 2.799999 | 1640 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
江苏神通神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.9955 | 2.7999 | 26 | 1658 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 纽威股份 | 1061 | 342 |
| 2 | 科新机电 | 1357 | 490 |
| 3 | 中寰股份 | 1600 | 626 |
文章来源：碧湾App
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