节能国祯(300388)2024年中报解读：环境工程建造服务毛利率持续增长，主营业务利润同比大幅增长
中节能国祯环保科技股份有限公司于2014年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司主营业务城市水环境治理、工业废水零排放处理以及村镇环境治理。公司的业务模式主要分为投资运营业务、环境工程EPC业务、水处理设备生产销售业务以及水环境设计咨询业务。
根据节能国祯2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收19.06亿元，同比增长20.54%。扣非净利润2.22亿元，同比大幅增长45.57%。
环境工程建造服务毛利率持续增长
1、主营业务构成
公司主要从事水务运营服务、环境工程建造服务、环保设备销售与服务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 水务运营服务 | 12.01亿元 | 63.02% | 36.47% |
| 环境工程建造服务 | 6.48亿元 | 33.98% | 17.64% |
| 环保设备销售与服务 | 5,302.77万元 | 2.78% | 33.02% |
| 其他业务 | 414.78万元 | 0.22% | -38.18% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 水务运营服务 | 12.01亿元 | 63.02% | 36.47% |
| 环境工程建造服务 | 6.48亿元 | 33.98% | 17.64% |
| 环保设备销售及服务 | 5,302.77万元 | 2.78% | 33.02% |
| 其他业务 | 414.78万元 | 0.22% | -38.18% |
2、营收增长
2024年半年度公司营收19.06亿元，与去年同期的15.81亿元相比，增长了20.54%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 环境工程建造服务 | 6.48亿元 | 3.89亿元 | 66.67% |
| 环保设备销售及服务 | 5,302.77万元 | 4,879.81万元 | 8.67% |
| 水务运营服务 | 7.86元 | 11.21亿元 | 7.14% |
| 其他业务 | 12.05亿元 | 2,269.07万元 | - |
| 合计 | 19.06亿元 | 15.81亿元 | 20.54% |
3、环境工程建造服务毛利率持续增长
产品毛利率方面，2022-2024年半年度环境工程建造服务毛利率呈大幅增长趋势，从2022年半年度的6.18%，大幅增长到2024年半年度的17.64%，2024年半年度环保设备销售及服务毛利率为33.02%，同比小幅下降3.28%。
主营业务利润同比大幅增长
1、主营业务利润同比大幅增长45.86%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 19.06亿元 | 15.81亿元 | 20.54% |
| 营业成本 | 13.38亿元 | 10.95亿元 | 22.19% |
| 销售费用 | 3,298.98万元 | 3,397.35万元 | -2.90% |
| 管理费用 | 8,048.53万元 | 7,834.42万元 | 2.73% |
| 财务费用 | 1.16亿元 | 1.35亿元 | -13.84% |
| 研发费用 | 1,346.10万元 | 1,343.04万元 | 0.23% |
| 所得税费用 | 5,243.35万元 | 4,789.68万元 | 9.47% |
2024年半年度主营业务利润为3.10亿元，去年同期为2.13亿元，同比大幅增长45.86%。
虽然毛利率本期为29.82%，同比小幅下降了0.95%，不过营业总收入本期为19.06亿元，同比增长20.54%，推动主营业务利润同比大幅增长。
2、非主营业务利润由盈转亏
节能国祯2024年半年度非主营业务利润为-5,551.32万元，去年同期为3,747.49万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 3.10亿元 | 153.30% | 2.13亿元 | 45.86% |
| 投资收益 | -2,317.12万元 | -11.44% | 298.68万元 | -875.78% |
| 资产减值损失 | -2,306.40万元 | -11.39% | 12.06万元 | -19223.73% |
| 其他 | -827.07万元 | -4.08% | 3,686.21万元 | -122.44% |
| 净利润 | 2.02亿元 | 100.00% | 2.02亿元 | 0.04% |
应收账款减值风险高，应收账款周转率持续下降
2024半年度，企业应收账款合计29.15亿元，占总资产的18.03%，相较于去年同期的22.25亿元大幅增长31.02%。
本期，企业应收账款周转率为0.70。在2020年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从128天增加到了257天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2020年中计提坏账275.05万元，2021年中计提坏账631.66万元，2022年中计提坏账2906.15万元，2023年中计提坏账543.10万元，2024年中计提坏账1809.06万元。）
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
重大资产负债及变动情况
合同资产小幅增长
2024年半年度，节能国祯的合同资产合计12.51亿元，占总资产的7.74%，相较于年初的11.69亿元小幅增长7.01%。
主要原因是环境工程业务增加8,194.80万元。
2024半年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 环境工程业务 | 12.51亿元 | 11.69亿元 |
| 合计 | 12.51亿元 | 11.69亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
节能国祯属于水务及水环境治理行业。 水务及水环境治理行业近三年在国家“双碳”战略及环保政策推动下保持稳健增长，2025年非化石能源消费占比目标达20%，污水处理率超95%驱动需求扩张。行业规模已突破2500亿元，未来三年复合增长率预计6%-8%，智慧水务、工业废水零排放等新兴领域将成增长核心，2025年市场空间有望超3000亿元。
2、市场地位及占有率
节能国祯作为国内水务行业第一梯队企业，2024年末资产规模达164.57亿元，运营项目覆盖全国20余省市，市政污水处理领域市场占有率约3%-5%，位居行业前五，工业水处理业务营收占比超25%形成差异化竞争力。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 节能国祯（300388） | 专注水环境治理、污水处理及生态修复，提供全产业链服务 | 2024年营业收入38.37亿元，水务运营项目日处理规模超500万吨 |
| 北控水务集团（未上市） | 综合性水务环境服务商，业务涵盖供水、污水处理等领域 | 2024年市政污水处理市场占有率约8%，居行业首位 |
| 首创环保（600008） | 以水务为核心，延伸至固废处理、生态环境等业务 | 2024年水务运营收入占比超60%，重点项目投资规模达百亿级 |
| 碧水源（300070） | 膜技术领军企业，聚焦污水资源化及高品质供水 | 2025年膜法水处理项目中标金额同比增15%，市占率约4% |
| 重庆水务（601158） | 区域水务龙头，主导重庆市供排水一体化运营 | 2024年污水处理收入同比增长12%，区域市场占有率超50% |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润2.03亿元。
公司主营利润近3年半年度持续增长，由于营收的增长，2024年半年度主营利润3.10亿元，较去年同期大幅增长。
风险方面，应收账款减值风险高。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 63 | 49 | 67 | 47 | 70 |
| 行业中位数 | 61 | 48 | 59 | 46 | 58 |
| 行业排名 | 17 | 9 | 8 | 17 | 4 |
水处理行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 沃顿科技 | 85 | 沃顿科技 | 86 |
| 2 | 三达膜 | 76 | 唯赛勃 | 77 |
| 3 | 唯赛勃 | 75 | 三达膜 | 73 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.80 | 0.79 | 0.76 | 0.81 | 0.82 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，节能国祯近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年04月15日，节能国祯的PE-TTM是12.78，而水务及水治理行业的PE-TTM是15.92，节能国祯低于水务及水治理行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 节能国祯 | 4.760745 | 739 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 节能国祯 | 3.27143 | 1339 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
节能国祯神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 4.7607 | 3.2714 | 14 | 914 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 洪城环境 | 760 | 174 |
| 2 | 倍杰特 | 796 | 196 |
| 3 | 国泰环保 | 954 | 279 |
文章来源：碧湾App
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