根据山鹰国际2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收142.55亿元，同比小幅增长3.69%。扣非净利润-1.08亿元，较去年同期亏损有所减小。山鹰国际2024年半年度净利润8,841.91万元，业绩扭亏为盈。

公司的主要业务为造纸板块，占比高达68.13%，主要产品包括箱板纸、纸制品、瓦楞纸、其他原纸四项，箱板纸占比37.08%，纸制品占比23.10%，瓦楞纸占比15.55%，其他原纸占比14.40%。

2024年半年度，山鹰国际营业总收入为142.55亿元，去年同期为137.48亿元，同比小幅增长3.69%，净利润为8,841.91万元，去年同期为-3.34亿元，扭亏为盈。

净利润扭亏为盈的原因是：

虽然资产处置收益本期为108.60万元，去年同期为1.03亿元，同比大幅下降；

但是（1）其他收益本期为6.18亿元，去年同期为3.56亿元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为-5.98亿元，去年同期为-8.32亿元，亏损有所减小。

2024年半年度主营业务利润为-5.98亿元，去年同期为-8.32亿元，较去年同期亏损有所减小。

主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）营业总收入本期为142.55亿元，同比小幅增长3.69%；（2）管理费用本期为5.77亿元，同比下降23.67%；（3）毛利率本期为8.79%，同比有所增长了0.12%。

山鹰国际2024年半年度非主营业务利润为7.22亿元，去年同期为5.55亿元，同比增长。

2024年半年度公司营收142.55亿元，同比小幅增长3.69%，虽然营收在增长，但是管理费用却在下降。

本期管理费用为5.77亿元，同比下降23.67%。管理费用下降的原因是：

（1）职工薪酬本期为2.12亿元，去年同期为3.36亿元，同比大幅下降了37.05%。

（2）办公经费本期为1.43亿元，去年同期为1.78亿元，同比下降了19.78%。

山鹰国际2024半年度的归母净利润的收益依赖于非经常性损益，本期归母净利润为1.14亿元，非经常性损益为2.22亿元。

本期非经常性损益项目概览表：

(1)本期政府补助对利润的贡献为5.50亿元，其中非经常性损益的政府补助金额为2.48亿元。

(2)本期共收到政府补助5.70亿元，主要分布如下表所示：

政府补助主要构成如下表所示：

(3)本期政府补助余额还剩下6.64亿元，留存计入以后年度利润。

在2024半年度报告中，山鹰国际用于对外股权投资的资产为33.98亿元，对外股权投资所产生的收益为1.27亿元，占净利润8,841.91万元的144.06%。

对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益1.28亿元和处置外股权投资的收益-21.44万元。

NordicPaperHoldingAB业务性质为制造业。

同比上期看起来，投资收益有所增长。

深圳市山鹰时代伯乐股权投资合伙企业业务性质为服务业。

同比上期看起来，投资收益有所增长。

从近几年来看，企业的对外股权投资收益持续大幅上升，由2020年中的-1,907.39万元大幅上升至2024年中的1.27亿元，增长率为767.8%。

2024年半年度，企业存货周转率为5.36，在2023年半年度到2024年半年度山鹰国际存货周转率从4.34提升到了5.36，存货周转天数从41天减少到了33天。2024年半年度山鹰国际存货余额合计24.99亿元，占总资产的4.60%，同比去年的30.08亿元下降16.90%。

2024半年度，山鹰国际在建工程余额合计40.84亿元，相较期初的34.01亿元大幅增长了20.08%。主要在建的重要工程是（山鹰吉林）100万吨制浆及100万吨工业包装纸项目一期工程和（宿州山鹰）年产90万吨包装纸项目。

建设目标：吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目，旨在提高公司在东北市场的竞争力，进一步优化公司的产品结构，增强客户粘性，满足不同客户需求，提升客户综合满意度。

建设内容：项目包括1条30万吨/年瓦楞纸生产线和1条10万吨/年秸秆浆生产线，以及配套的热电联产、固废资源综合利用发电、给排水、变配电、消防、环卫、绿化、围墙大门等辅助设施。

建设时间和周期：项目预计于2023年建成投产，建设周期约为24个月，从2021年开始建设至2023年完成。

2024年半年度，山鹰国际当期在建工程的利息资本化金额达4,756.66万元，同期净利润为8,841.91万元，如计入利息费用，公司净利润则受到不小的影响。

山鹰国际属于造纸及纸制品行业，主营箱板纸、瓦楞原纸等工业包装用纸及纸制品的生产与销售。 造纸行业近三年受环保政策趋严和原料成本波动影响，集中度持续提升，头部企业加速整合产能。市场需求端，电商物流扩张带动包装用纸需求稳步增长，预计未来三年行业规模将维持3%-5%的年增速，绿色低碳和智能化转型成为核心趋势，2025年市场规模有望突破1.5万亿元。

山鹰国际为国内包装纸行业第二梯队领军企业，产能规模居行业前三，箱板纸和瓦楞纸合计市占率约8%，在华东及华南区域具备显著渠道优势，特种纸细分领域市占率稳步提升。

2021-2023年半年度公司扣非净利润持续下降，2024年半年度扣非净利润亏损较上期有大幅好转。

公司主营利润近4年半年度长期处于亏损状态，2021-2023年半年度主营利润持续下降，2024年半年度主营利润亏损5.98亿元，较去年同期的亏损有所好转，一方面是因为公司营收在小幅增长，另一方面则是管理费用在下降。

山鹰国际对外股权投资最近5年，收益平均占净利润80%左右，对外股权投资平均占总资产的5%左右，平均投资收益率为2%左右。对外股权投资收益连续3年上升。投资收益主要来源于NordicPaperHoldingAB（北欧纸业）和深圳市山鹰时代伯乐股权投资合伙企业(有限合伙)。

2024年半年度扣非净利润亏损1.33亿元，由于非经常性损益贡献了2.22亿元，净利润盈利8,841.91万元。

值得一提的是，2024年半年报显示新增投入（宿州山鹰）年产90万吨包装纸项目等，有望提升后期利润。

总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。

Z值连续5次预警。

近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）

可以看到，山鹰国际近期的市盈率在历史上处在很高的水平。

在2025年01月23日，山鹰国际的PE-TTM是27.27，而大宗用纸行业的PE-TTM是14.01，山鹰国际的PE-TTM相比大宗用纸行业的PE-TTM较高。