龙泉股份(002671)2024年中报解读：金属管件毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长，商誉存在减值风险
山东龙泉管业股份有限公司于2012年上市，实际控制人为“许培锋”。公司为主要从事预应力钢筒混凝土管(PCCP)的生产与销售。产品用于我国远距离、大口径、跨流域管道输水工程。
根据龙泉股份2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收4.19亿元，同比小幅下降14.45%。扣非净利润1,390.65万元，同比大幅增长6.79倍。龙泉股份2024年半年度净利润1,647.20万元，业绩同比大幅增长14.90倍。
金属管件毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为建材行业，占比高达79.92%，其中PCCP等管道为第一大收入来源。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 建材行业 | 3.35亿元 | 79.92% | 26.47% |
| 金属管件行业 | 6,934.84万元 | 16.55% | 22.25% |
| 其他业务 | 1,479.64万元 | 3.53% | 53.14% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| PCCP等管道 | 3.35亿元 | 79.92% | 26.47% |
| 金属管件 | 6,934.84万元 | 16.55% | 22.25% |
| 其他业务 | 1,479.64万元 | 3.53% | 53.14% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 华南 | 9,355.73万元 | 22.33% | 17.24% |
| 西北 | 8,976.51万元 | 21.42% | 35.92% |
| 华北 | 7,146.61万元 | 17.05% | 20.68% |
| 华中 | 5,995.01万元 | 14.31% | 39.40% |
| 华东 | 5,001.81万元 | 11.94% | 12.73% |
| 其他业务 | 5,428.15万元 | 12.95% | - |
2、PCCP等管道收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
2024年半年度公司营收4.19亿元，与去年同期的4.90亿元相比，小幅下降了14.45%。
营收小幅下降的主要原因是：
（1）PCCP等管道本期营收3.35亿元，去年同期为3.92亿元，同比小幅下降了14.55%。
（2）金属管件本期营收6,934.84万元，去年同期为8,877.81万元，同比下降了21.89%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| PCCP等管道 | 3.35亿元 | 3.92亿元 | -14.55% |
| 金属管件 | 6,934.84万元 | 8,877.81万元 | -21.89% |
| 其他业务 | 1,479.64万元 | 909.37万元 | - |
| 合计 | 4.19亿元 | 4.90亿元 | -14.45% |
3、金属管件毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的24.19%，同比小幅增长到了今年的26.71%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）金属管件本期毛利率22.25%，去年同期为11.51%，同比大幅增长93.31%。
（2）PCCP等管道本期毛利率26.47%，去年同期为25.61%，同比小幅增长3.36%。
4、华东地区销售额大幅下降
国内地区方面，华东地区的销售额同比大幅下降72.1%，比重从上期的36.6%大幅下降到了本期的11.94%。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比小幅降低14.45%，净利润同比大幅增加14.90倍
2024年半年度，龙泉股份营业总收入为4.19亿元，去年同期为4.90亿元，同比小幅下降14.45%，净利润为1,647.20万元，去年同期为103.57万元，同比大幅增长14.90倍。
净利润同比大幅增长的原因是（1）主营业务利润本期为1,361.48万元，去年同期为772.72万元，同比大幅增长；（2）信用减值损失本期收益372.42万元，去年同期损失137.18万元，同比大幅增长；（3）资产减值损失本期损失63.90万元，去年同期损失388.66万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长76.19%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 4.19亿元 | 4.90亿元 | -14.45% |
| 营业成本 | 3.07亿元 | 3.71亿元 | -17.30% |
| 销售费用 | 1,599.29万元 | 1,813.50万元 | -11.81% |
| 管理费用 | 5,752.16万元 | 6,645.99万元 | -13.45% |
| 财务费用 | 896.81万元 | 1,246.11万元 | -28.03% |
| 研发费用 | 889.76万元 | 790.69万元 | 12.53% |
| 所得税费用 | 236.46万元 | 192.79万元 | 22.65% |
2024年半年度主营业务利润为1,361.48万元，去年同期为772.72万元，同比大幅增长76.19%。
虽然营业总收入本期为4.19亿元，同比小幅下降14.45%，不过毛利率本期为26.71%，同比小幅增长了2.52%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润扭亏为盈
龙泉股份2024年半年度非主营业务利润为522.19万元，去年同期为-476.36万元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1,361.48万元 | 82.65% | 772.72万元 | 76.19% |
| 营业外收入 | 210.26万元 | 12.76% | 96.12万元 | 118.74% |
| 信用减值损失 | 372.42万元 | 22.61% | -137.18万元 | 371.48% |
| 其他 | -4.42万元 | -0.27% | -399.43万元 | 98.89% |
| 净利润 | 1,647.20万元 | 100.00% | 103.57万元 | 1490.41% |
商誉存在减值风险
在2024年半年度报告中，龙泉股份形成的商誉为1.09亿元，占净资产的6.73%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 无锡市新峰管业有限公司 | 1.09亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 商誉总额 | 1.09亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为无锡市新峰管业有限公司。
无锡市新峰管业有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2021-2023年期末的营业收入增长率为-19.13%，但是根据2023年商誉减值报告测试预测的2024年期末营业收入增长率预测为4.93%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险。
再由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为7,065.89万元，同比下降21.8%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 无锡市新峰管业有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 3,272.15万元 | - | 3.41亿元 | - |
| 2022年末 | -3,845.22万元 | -217.51% | 1.17亿元 | -65.69% |
| 2023年末 | 353.7万元 | 109.2% | 2.23亿元 | 90.6% |
| 2023年中 | -62.1万元 | - | 9,035.54万元 | - |
| 2024年中 | 248.24万元 | 499.74% | 7,065.89万元 | -21.8% |
（2） 收购情况
2016年末，企业斥资5亿元的对价收购无锡市新峰管业有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅2.91亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达71.58%，形成的商誉高达2.09亿元，占当年净资产的10.07%。
无锡市新峰管业有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2014年12月31日 | 15.58亿元 | 14.38亿元 | 1,571.05万元 | -9,407.73万元 |
| 2013年12月31日 | 8.94亿元 | 8.89亿元 | 1,531.34万元 | -1,080.94万元 |
| 2012年12月31日 | 9.07亿元 | 9亿元 | 983.59万元 | -241.19万元 |
（3） 发展历程
无锡市新峰管业有限公司承诺在2015年至2015年实现业绩累计不低于15万元。
无锡市新峰管业有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 无锡市新峰管业有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2016年末 | 4,877.21万元 | -1,496.77万元 |
| 2017年末 | 3.93亿元 | 1.13亿元 |
| 2018年末 | 5.76亿元 | 1.27亿元 |
| 2019年末 | 1.97亿元 | 1,587.52万元 |
| 2020年末 | 1.15亿元 | -1,760.71万元 |
| 2021年末 | 3.41亿元 | 3,272.15万元 |
| 2022年末 | 1.17亿元 | -3,845.22万元 |
| 2023年末 | 2.23亿元 | 353.7万元 |
| 2024年中 | 7,065.89万元 | 248.24万元 |
无锡市新峰管业有限公司由于业绩没达到预期，在2022年末减值1亿元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 无锡市新峰管业有限公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2016年末 | - | 2.09亿元 | - |
| 2022年末 | 1亿元 | 1.09亿元 | - |
应收账款减值风险高，应收账款周转率下降
2024半年度，企业应收账款合计6.81亿元，占总资产的25.37%，相较于去年同期的7.07亿元基本不变。
2、应收账款周转率下降，回款周期增长
本期，企业应收账款周转率为0.59。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从0.71下降到了0.59，平均回款时间从253天增加到了305天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：2020年中计提坏账150.83万元，2021年中计提坏账1275.67万元，2022年中计提坏账456.14万元，2023年中计提坏账250.91万元，2024年中计提坏账188.16万元。）
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
存货周转率下降
2024年半年度，企业存货周转率为1.74，在2023年半年度到2024年半年度龙泉股份存货周转率从2.39下降到了1.74，存货周转天数从75天增加到了103天。2024年半年度龙泉股份存货余额合计2.89亿元，占总资产的11.66%，同比去年的1.95亿元大幅增长48.07%。
（注：2022年中计提存货48.25万元，2023年中计提存货114.96万元，2024年中计提存货12.23万元。）
重大资产负债及变动情况
合同资产小幅增长
2024年半年度，龙泉股份的合同资产合计1.55亿元，占总资产的5.79%，相较于年初的1.43亿元小幅增长8.76%。
主要原因是质保金增加1,250.74万元。
2024半年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 质保金 | 1.55亿元 | 1.43亿元 |
| 合计 | 1.55亿元 | 1.43亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
山东龙泉管业股份有限公司属于建筑材料行业，专注预应力混凝土管材（PCCP）及高端金属管件制造。 近三年，我国水利基建投资年均增速超7%，2025年市场规模预计突破1200亿元。政策驱动下，城市管网改造、跨流域调水工程及核电配套需求持续释放，行业集中度提升，头部企业技术壁垒与规模化优势凸显，未来三年复合增长率预计保持6%-8%。
2、市场地位及占有率
龙泉股份为国内PCCP领域头部企业，占据约12%市场份额，在核电石化高端管件细分市场位列前三，2024年水利工程领域供货规模达9.3亿元，居行业第二。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 龙泉股份（002671） | 主营PCCP管道及核电石化高端管件，覆盖水利、市政工程领域 | 2025年水利工程订单占比达68% |
| 国统股份（002205） | 国内PCCP核心供应商，重点布局西北、华北区域水利工程 | 2024年PCCP营收占比超75% |
| 青龙管业（002457） | 混凝土输水管材龙头企业，业务涵盖水利、城乡供水 | 西北市场市占率连续三年第一 |
| 韩建河山（603616） | 专注预应力钢筒混凝土管制造，参与南水北调等重点工程 | 2024年华北区域供货量破120公里 |
| 三和管桩（003037） | 预应力混凝土管桩制造商，拓展综合管廊业务 | 2025年智慧管网项目中标额3.2亿元 |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润1,647.20万元，较上期大幅增长，主要依赖于减值。
公司主营利润近3年半年度持续增长，由于毛利率的小幅增长，2024年半年度主营利润1,361.48万元，较去年同期大幅增长。
风险方面，应收账款减值风险高、无锡市新峰管业有限公司存在极大的减值风险。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 64 | 16 | 48 | 15 | 64 |
| 行业中位数 | 52 | 16 | 48 | 15 | 57 |
| 行业排名 | 2 | 4 | 3 | 4 | 1 |
钢筒混凝土管行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 龙泉股份 | 64 | 三和管桩 | 63 |
| 2 | 青龙管业 | 60 | 青龙管业 | 54 |
| 3 | 三和管桩 | 57 | 龙泉股份 | 48 |
3、特别预警
Z值本期预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.72 | 2.12 | 3.53 | 1.41 | 1.27 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 良好 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，龙泉股份近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年04月15日，龙泉股份的PE-TTM是35.41，而水泥制品行业的PE-TTM是32.99，龙泉股份高于水泥制品行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 龙泉股份 | 1.085448 | 3270 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 龙泉股份 | 1.233693 | 3053 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
龙泉股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.0854 | 1.2336 | 1 | 3285 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 龙泉股份 | 6323 | 3285 |
| 2 | 四方新材 | 6687 | 3465 |
| 3 | 西部建设 | 6946 | 3600 |
文章来源：碧湾App
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