长城军工(601606)2024年中报解读：政府补助减少了归母净利润的亏损，净利润近3年整体呈现下降趋势
安徽长城军工股份有限公司于2018年上市，实际控制人为“中国兵器装备集团有限公司”。公司主营业务为军品业务与民品业务，包括迫击炮弹系列、光电对抗系列、单兵火箭系列、引信系列、子弹药系列、火工品系列等产品的研发、生产和销售。
根据长城军工2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收5.40亿元，同比小幅下降14.80%。扣非净利润-4,768.73万元，较去年同期亏损增大。长城军工2024年半年度净利润-4,078.27万元，业绩由盈转亏。本期经营活动产生的现金流净额为-1.93亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
公司主要产品包括装备制造和民品两项，其中装备制造占比63.91%，民品占比31.07%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 装备制造 | 3.45亿元 | 63.91% | 18.97% |
| 民品 | 1.68亿元 | 31.07% | 10.96% |
| 其他业务 | 2,708.00万元 | 5.02% | 56.58% |
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比小幅降低14.80%，净利润由盈转亏
2024年半年度，长城军工营业总收入为5.40亿元，去年同期为6.33亿元，同比小幅下降14.80%，净利润为-4,078.27万元，去年同期为162.96万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然信用减值损失本期损失94.25万元，去年同期损失2,358.48万元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为-5,637.24万元，去年同期为817.10万元，由盈转亏。
在近10年中，2024年中报的净利润亏损达到4,078.27万元，而总盈利只有688.76万元，一年亏掉近十年的总盈利。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 5.40亿元 | 6.33亿元 | -14.80% |
| 营业成本 | 4.40亿元 | 4.83亿元 | -8.82% |
| 销售费用 | 765.94万元 | 809.42万元 | -5.37% |
| 管理费用 | 7,672.68万元 | 7,635.42万元 | 0.49% |
| 财务费用 | 360.85万元 | 199.40万元 | 80.97% |
| 研发费用 | 6,409.89万元 | 5,158.03万元 | 24.27% |
| 所得税费用 | 66.37万元 | -621.97万元 | 110.67% |
2024年半年度主营业务利润为-5,637.24万元，去年同期为817.10万元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为5.40亿元，同比小幅下降14.80%；（2）毛利率本期为18.37%，同比下降了5.36%。
3、非主营业务利润扭亏为盈
长城军工2024年半年度非主营业务利润为1,625.33万元，去年同期为-1,276.11万元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -5,637.24万元 | 138.23% | 817.10万元 | -789.91% |
| 其他收益 | 1,648.18万元 | -40.41% | 1,116.65万元 | 47.60% |
| 其他 | 58.88万元 | -1.44% | -2,299.06万元 | 102.56% |
| 净利润 | -4,078.27万元 | 100.00% | 162.96万元 | -2602.65% |
4、费用情况
2024年半年度公司营收5.39亿元，同比小幅下降14.8%，虽然营收在下降，但是研发费用却在增长。
1）研发费用增长
本期研发费用为6,409.89万元，同比增长24.27%。研发费用增长的原因是：
（1）研发人员职工薪酬本期为3,055.72万元，去年同期为2,681.74万元，同比小幅增长了13.95%。
（2）材料费本期为1,217.46万元，去年同期为865.30万元，同比大幅增长了40.7%。
（3）试验费本期为440.15万元，去年同期为159.01万元，同比大幅增长了176.8%。
（4）会议费本期为200.18万元，去年同期为104.25万元，同比大幅增长了92.02%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 研发人员职工薪酬 | 3,055.72万元 | 2,681.74万元 |
| 材料费 | 1,217.46万元 | 865.30万元 |
| 折旧费 | 586.72万元 | 494.42万元 |
| 试验费 | 440.15万元 | 159.01万元 |
| 新产品设计费 | 353.41万元 | 392.12万元 |
| 会议费 | 200.18万元 | 104.25万元 |
| 其他 | 556.25万元 | 461.20万元 |
| 合计 | 6,409.89万元 | 5,158.03万元 |
政府补助减少了归母净利润的亏损
长城军工2024半年度的非经常性损益为806.12万元，归母净利润亏损了3,962.61万元。
本期非经常性损益项目概览表：
本期扣除所得税与少数股东权益的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 891.61万元 |
| 其他 | -85.49万元 |
| 合计 | 806.12万元 |
政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为1,648.18万元，其中非经常性损益的政府补助金额为891.61万元。
(2)本期共收到政府补助777.10万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 777.10万元 |
| 小计 | 777.10万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下2.70亿元，留存计入以后年度利润。
扣非净利润趋势
应收账款减值风险高，近3年应收账款周转率呈现大幅下降
2024半年度，企业应收账款合计16.39亿元，占总资产的36.51%，相较于去年同期的16.33亿元基本不变。应收账款的规模大，且相对占比较高。
2、应收账款周转率呈大幅下降趋势
本期，企业应收账款周转率为0.35。在2022年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从0.61大幅下降到了0.35，平均回款时间从295天增加到了514天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2021年中计提坏账594.86万元，2022年中计提坏账2610.22万元，2023年中计提坏账2288.91万元，2024年中计提坏账480.51万元。）
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
在建东风机电电装车间厂房
2024半年度，长城军工在建工程余额合计9,360.92万元，相较期初的9,900.73万元小幅下降了5.45%。主要在建的重要工程是东风机电电装车间厂房和技改、安改等项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 东风机电电装车间厂房 | 3,797.63万元 | - | - | 31.39 |
| 技改、安改等项目 | 3,358.24万元 | 489.89万元 | - | |
| 方圆机电机加区 | 1,324.98万元 | 517.22万元 | - | 3.15 |
东风机电电装车间厂房（大额在建项目）
建设目标：东风机电电装车间厂房及配套设施建设项目旨在提升企业的生产能力和技术水平，满足日益增长的市场需求。项目将通过引入先进的生产线和设备，优化生产工艺流程，提高产品的质量和产量，同时增强企业在行业内的竞争力。
建设内容：根据相关公告，该项目包括新建电装车间厂房以及配套的基础设施，如抗震支架供货及安装等。此外，还包括对现有设施进行技术改造升级，确保整个生产过程的安全性和效率性，以适应现代化生产的需要。
预期收益：项目完成后预计能够显著增加企业的生产能力，并通过采用更高效的生产设备和技术来降低成本，从而提高经济效益。长远来看，这不仅有助于扩大市场份额，还能促进企业向更高层次的技术创新方向发展，为企业带来持续稳定的收入增长点。不过，具体的财务预测与回报分析需参照长城军工或其子公司对外公布的正式文件。
行业分析
1、行业发展趋势
安徽长城军工股份有限公司属于国防军工行业中的地面兵装领域。 地面兵装行业近三年在国家战略驱动下保持稳定增长，2024年市场规模预计突破2000亿元，年均复合增长率约8%。行业向智能化、数字化方向升级，高效毁伤、远程压制及精确打击弹药需求显著提升，军民融合政策推动民品市场扩容，未来五年市场空间或达3000亿元，特种装备及无人化技术将成为核心增长点。
2、市场地位及占有率
长城军工在地方军工企业中处于领先地位，其军品订货量长期居全国前列，2024年前三季度营收9.72亿元，约占地面兵装细分领域市场份额的2%-3%，但净利润受研发投入加大等因素影响承压，民品业务占比31%且持续扩展。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 长城军工（601606） | 主营军品弹药及民品零部件，覆盖迫击炮弹、光电对抗等产品 | 2024年军品营收占比64%，地方军工订货量领先，民品营收3.02亿元 |
| 中兵红箭（000519） | 聚焦智能弹药及反坦克导弹，隶属兵器工业集团 | 2024年智能弹药市占率约15%，位列行业前三 |
| 北方导航（600435） | 以制导控制系统为核心，配套陆军及火箭军装备 | 制导部件供货规模超5亿元，军方核心供应商 |
| 内蒙一机（600967） | 主战坦克及轮式装甲车制造商，军民融合示范企业 | 装甲车辆市占率超30%，2024年军品订单同比增长12% |
| 中船应急（300527） | 应急交通工程装备供应商，拓展军用特种车辆 | 应急装备营收占比58%，军方应急保障体系主要合作方 |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润亏损4,078.27万元，同比去年由盈转亏。
2021-2023年半年度公司主营利润持续增长，由于营收和毛利率的同步下降，2024年半年度主营利润亏损5,637.24万元，同比去年由盈转亏。
风险方面，应收账款减值风险高。
值得一提的是，2024年半年报显示新增较大投入东风机电电装车间厂房，潜在提高未来时间段的利润水平。
总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 14 | 16 | 56 | 14 | 25 |
| 行业中位数 | 59 | 44 | 59 | 46 | 51 |
| 行业排名 | 11 | 8 | 7 | 12 | 9 |
武器装备行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 新余国科 | 86 | 新余国科 | 86 |
| 2 | 国科军工 | 77 | 国科军工 | 85 |
| 3 | 尤洛卡 | 69 | 尤洛卡 | 68 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期长城军工PE-TTM为负，参考价值不大。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 长城军工 | -0.86923 | 4537 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 长城军工 | -0.535964 | 4475 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
长城军工神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.869 | -0.535 | 11 | 4517 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 内蒙一机 | 3674 | 1894 |
| 2 | 银河电子 | 3840 | 1999 |
| 3 | 国科军工 | 4459 | 2344 |
文章来源：碧湾App
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