博汇纸业(600966)2024年中报解读：净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负，其他收益对净利润有较大贡献
山东博汇纸业股份有限公司于2004年上市，实际控制人为“黄志源”。公司的主营业务为机制纸的生产销售。公司的主要产品为书写纸、双胶纸、胶印书刊纸等文化纸产品和牛皮箱板纸等。
根据博汇纸业2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收92.62亿元，同比小幅增长6.99%。扣非净利润1.09亿元，扭亏为盈。博汇纸业2024年半年度净利润1.31亿元，业绩扭亏为盈。本期经营活动产生的现金流净额为1.04亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
主营业务构成
公司主要产品包括白纸板和文化纸两项，其中白纸板占比61.64%，文化纸占比24.89%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 白纸板 | 57.10亿元 | 61.64% | 10.63% |
| 文化纸 | 23.06亿元 | 24.89% | 16.56% |
| 箱板纸 | 7.52亿元 | 8.12% | -0.65% |
| 石膏护面纸 | 3.22亿元 | 3.48% | 7.35% |
| 其他业务 | 1.73亿元 | 1.87% | - |
净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比小幅增加6.99%，净利润扭亏为盈
2024年半年度，博汇纸业营业总收入为92.62亿元，去年同期为86.57亿元，同比小幅增长6.99%，净利润为1.31亿元，去年同期为-3.46亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然所得税费用本期支出5,015.48万元，去年同期收益9,980.07万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为1.23亿元，去年同期为-5.85亿元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 92.62亿元 | 86.57亿元 | 6.99% |
| 营业成本 | 82.25亿元 | 82.83亿元 | -0.70% |
| 销售费用 | 9,411.10万元 | 8,436.14万元 | 11.56% |
| 管理费用 | 3.03亿元 | 2.80亿元 | 8.09% |
| 财务费用 | 1.75亿元 | 2.75亿元 | -36.38% |
| 研发费用 | 3.11亿元 | 2.89亿元 | 7.80% |
| 所得税费用 | 5,015.48万元 | -9,980.07万元 | 150.26% |
2024年半年度主营业务利润为1.23亿元，去年同期为-5.85亿元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为92.62亿元，同比小幅增长6.99%；（2）财务费用本期为1.75亿元，同比大幅下降36.38%。
3、非主营业务利润同比大幅下降
博汇纸业2024年半年度非主营业务利润为5,833.20万元，去年同期为1.39亿元，同比大幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.23亿元 | 93.76% | -5.85亿元 | 121.01% |
| 资产减值损失 | -1,577.40万元 | -12.04% | - | |
| 营业外收入 | 2,564.37万元 | 19.57% | 3,290.38万元 | -22.07% |
| 其他收益 | 6,260.72万元 | 47.78% | 8,063.29万元 | -22.36% |
| 其他 | -472.60万元 | -3.61% | 3,684.60万元 | -112.83% |
| 净利润 | 1.31亿元 | 100.00% | -3.46亿元 | 137.84% |
4、财务费用大幅下降
2024年半年度公司营收92.62亿元，同比小幅增长6.99%，虽然营收在增长，但是财务费用却在下降。
本期财务费用为1.75亿元，同比大幅下降36.38%。归因于本期汇兑收益为452.33万元，去年同期汇兑损失为7,891.67万元；
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 1.84亿元 | 1.90亿元 |
| 利息收入 | -2,354.00万元 | -1,519.96万元 |
| 汇兑损益 | -452.33万元 | 7,891.67万元 |
| 其他 | 1,878.97万元 | 2,123.79万元 |
| 合计 | 1.75亿元 | 2.75亿元 |
其他收益对净利润有较大贡献
2024年半年度，公司的其他收益为6,260.72万元，占净利润比重为47.78%，较去年同期减少22.36%。
其他收益明细
| 项目 | 2024半年度 | 2023半年度 |
|---|---|---|
| 政府补助 | 3,382.69万元 | 8,018.56万元 |
| 先进制造业增值税加计抵减 | 2,832.64万元 | - |
| 个税手续费返还 | 45.39万元 | 44.73万元 |
| 合计 | 6,260.72万元 | 8,063.29万元 |
(1)本期政府补助对利润的贡献为3,382.69万元，其中非经常性损益的政府补助金额为302.84万元。
(2)本期共收到政府补助3,601.84万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 3,327.23万元 |
| 其他 | 274.61万元 |
| 小计 | 3,601.84万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下4,275.89万元，留存计入以后年度利润。
应收账款周转率持续下降
2024半年度，企业应收账款合计12.84亿元，占总资产的5.53%，相较于去年同期的7.83亿元大幅增长64.07%。
本期，企业应收账款周转率为7.95。在2020年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从9天增加到了22天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2020年中计提坏账51.20万元，2021年中计提坏账1484.72万元，2022年中计提坏账513.03万元，2023年中计提坏账328.89万元，2024年中计提坏账672.88万元。）
存货周转率大幅提升，存货跌价损失影响利润
存货跌价损失1,577.40万元，坏账损失影响利润
2024年半年度，博汇纸业资产减值损失1,577.40万元，其中主要是存货跌价准备减值合计1,577.40万元。
2024年半年度，企业存货周转率为3.44，在2023年半年度到2024年半年度博汇纸业存货周转率从2.59大幅提升到了3.44，存货周转天数从69天减少到了52天。2024年半年度博汇纸业存货余额合计28.90亿元，占总资产的12.55%。
（注：2024年中计提存货1577.40万元。）
清水处理项目
2024半年度，博汇纸业在建工程余额合计24.19亿元，相较期初的20.59亿元大幅增长了17.44%。主要在建的重要工程是碱回收、清水处理项目、化学浆技改项目等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 碱回收、清水处理项目 | 7.71亿元 | 2.28亿元 | - | 82.00 |
| 化学浆技改项目 | 6.04亿元 | 1,793.89万元 | - | 3.00 |
| 80万吨高档特种纸项目 | 3.72亿元 | 6,749.87万元 | - | 12.00 |
| 污水处理改造项目 | 2.11亿元 | 784.33万元 | - | 71.00 |
碱回收、清水处理项目（大额新增投入项目）
建设目标：江苏博汇纸业化机浆配套废液综合利用项目旨在通过碱回收锅炉等设施的建设，有效处理化机浆生产过程中产生的废液，实现资源的循环利用。该项目致力于节能减排，减少环境污染，并促进造纸行业的绿色发展。
建设内容：项目包括碱回收锅炉、相关辅助设施以及废液处理系统。碱回收锅炉是关键设备之一，用于将废液中的有机物燃烧产生蒸汽，从而回收碱并提供热能。此外，还包括废水处理装置，确保排放水质达到环保标准。项目还规划了占地90余亩的土地使用，建筑面积约1.8万平方米，以满足整个工艺流程的需求。
建设时间和周期：根据相关信息，江苏博汇纸业化机浆配套废液综合利用项目的建设工作在2024年已经取得进展，比如碱回收锅炉水压试验一次成功。但具体开始建设的时间和整个项目的预计完成时间没有明确提及。通常此类项目从规划到竣工需要数月至两年不等，具体取决于项目的规模与复杂程度。
预期收益：该项目建成投产后，预计将显著提高江苏博汇纸业对于化机浆废液的处理能力，有助于企业实现增产减污的目标。通过资源的有效利用，不仅能够降低生产成本，还能增强企业的市场竞争力。同时，项目的实施也将为当地带来良好的环境效益和社会效益，推动区域经济的可持续发展。
行业分析
1、行业发展趋势
博汇纸业属于轻工制造行业下的造纸细分领域，专注于大宗用纸生产。 近三年，造纸行业受环保政策趋严及原材料价格波动影响，市场集中度持续提升。白纸板、文化纸等细分品类需求稳健，2024年行业营收规模超3000亿元，年复合增长率约3%。未来，绿色低碳转型及高端纸品研发将成为主要趋势，预计2025年市场空间有望突破3200亿元。
2、市场地位及占有率
博汇纸业是国内白纸板领域的头部企业，2024年白纸板业务营收占比达61.64%，行业市占率约12%，位列前三。其产能规模及渠道布局具备竞争优势，但文化纸等领域份额相对较低。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 博汇纸业（600966） | 国内大宗用纸龙头企业，主营白纸板、文化纸等 | 白纸板市占率12%（2024年），产能超400万吨/年 |
| 晨鸣纸业（000488） | 综合性造纸集团，产品涵盖文化纸、包装纸等 | 2024年木浆自给率超80%，营收规模行业第一 |
| 太阳纸业（002078） | 多元化纸品供应商，布局溶解浆及高端纸品 | 溶解浆产能全球领先，2024年营收增速超8% |
| 山鹰国际（600567） | 包装纸及再生纤维回收一体化企业 | 包装纸市占率约9%（2024年），循环经济占比35% |
| 景兴纸业（002067） | 长三角地区箱板纸主要生产商 | 2024年箱板纸营收占比超60%，区域渠道优势显著 |
1、经营分析总结
2021-2023年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润1.31亿元，同比去年扭亏为盈。
2021-2023年半年度公司主营利润持续下降，2024年半年度主营利润1.23亿元，同比去年扭亏为盈，一方面是因为公司营收在小幅增长，另一方面则是财务费用在大幅下降。
值得一提的是，2024年半年报显示新增投入碱回收、清水处理项目等，有望能够优化并提升后续盈利状况。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 17 | 22 | 65 | 20 | 66 |
| 行业中位数 | 62 | 22 | 61 | 46 | 62 |
| 行业排名 | 7 | 4 | 4 | 7 | 4 |
造纸行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 太阳纸业 | 83 | 太阳纸业 | 80 |
| 2 | 荣晟环保 | 74 | 荣晟环保 | 75 |
| 3 | 博汇纸业 | 66 | 青山纸业 | 65 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.32 | 1.36 | 1.34 | 1.20 | 1.04 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，博汇纸业近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，博汇纸业的PE-TTM是15.01，而大宗用纸行业的PE-TTM是14.01，博汇纸业高于大宗用纸行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 博汇纸业 | 1.490136 | 2862 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 博汇纸业 | 2.861373 | 1596 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
博汇纸业神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.4901 | 2.8613 | 5 | 2343 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 太阳纸业 | 1453 | 549 |
| 2 | 荣晟环保 | 1547 | 589 |
| 3 | 华泰股份 | 3325 | 1678 |
文章来源：碧湾App
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