牧原股份(002714)2024年中报解读：生猪毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长，净利润近3年整体呈现上升趋势
牧原食品股份有限公司于2014年上市，实际控制人为“秦英林”。公司主营业务为生猪的养殖销售、生猪屠宰，主要产品为生猪、饲料原料、屠宰、肉食产品；公司经过30年发展，现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的生猪产业链。
根据牧原股份2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收568.66亿元，同比小幅增长9.63%。扣非净利润8.78亿元，扭亏为盈。牧原股份2024年半年度净利润10.25亿元，业绩扭亏为盈。
生猪毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为养殖业务，占比高达98.51%，其中生猪为第一大收入来源。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 养殖业务 | 560.18亿元 | 98.51% | 8.13% |
| 贸易业务 | 4.86亿元 | 0.86% | - |
| 其他业务 | 3.62亿元 | 0.63% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 生猪 | 560.18亿元 | 98.51% | 8.13% |
| 饲料原料 | 4.86亿元 | 0.86% | - |
| 其他业务 | 3.62亿元 | 0.63% | - |
2、生猪收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2024年半年度公司营收568.66亿元，与去年同期的518.69亿元相比，小幅增长了9.63%，主要是因为生猪本期营收560.18亿元，去年同期为506.83亿元，同比小幅增长了10.53%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 生猪 | 560.18亿元 | 506.83亿元 | 10.53% |
| 屠宰肉食产品 | 99.81亿元 | 86.74亿元 | 15.06% |
| 其他业务 | -91.33亿元 | -74.88亿元 | - |
| 合计 | 568.66亿元 | 518.69亿元 | 9.63% |
3、生猪毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的1.42%，同比大幅增长到了今年的7.74%，主要是因为生猪本期毛利率8.13%，去年同期为0.7%，同比大幅增长近11倍。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比小幅增加9.63%，净利润扭亏为盈
2024年半年度，牧原股份营业总收入为568.66亿元，去年同期为518.69亿元，同比小幅增长9.63%，净利润为10.25亿元，去年同期为-27.89亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是主营业务利润本期为-4.37亿元，去年同期为-39.49亿元，亏损有所减小。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 568.66亿元 | 518.69亿元 | 9.63% |
| 营业成本 | 524.64亿元 | 511.33亿元 | 2.60% |
| 销售费用 | 5.30亿元 | 4.54亿元 | 16.91% |
| 管理费用 | 17.58亿元 | 19.21亿元 | -8.52% |
| 财务费用 | 15.72亿元 | 14.87亿元 | 5.71% |
| 研发费用 | 8.76亿元 | 7.32亿元 | 19.55% |
| 所得税费用 | -1,983.56万元 | 451.30万元 | -539.52% |
2024年半年度主营业务利润为-4.37亿元，去年同期为-39.49亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）营业总收入本期为568.66亿元，同比小幅增长9.63%；（2）毛利率本期为7.74%，同比大幅增长了6.32%。
3、非主营业务利润同比增长
牧原股份2024年半年度非主营业务利润为14.42亿元，去年同期为11.17亿元，同比增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -4.37亿元 | -42.67% | -39.49亿元 | 88.93% |
| 营业外支出 | 1.98亿元 | 19.37% | 2.57亿元 | -22.69% |
| 其他收益 | 15.94亿元 | 155.54% | 12.55亿元 | 27.04% |
| 其他 | 4,674.65万元 | 4.56% | 1.67亿元 | -71.94% |
| 净利润 | 10.25亿元 | 100.00% | -27.89亿元 | 136.74% |
政府补助对净利润有较大贡献
(1)本期政府补助对利润的贡献为16.31亿元，其中非经常性损益的政府补助金额为9,630.38万元。
(2)本期共收到政府补助16.97亿元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 15.84亿元 |
| 其他 | 1.13亿元 |
| 小计 | 16.97亿元 |
政府补助主要构成如下表所示：
注1.政府补助主要构成
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 与日常经营活动相关的政府补助 | 15.80亿元 |
(3)本期政府补助余额还剩下8.05亿元，留存计入以后年度利润。
行业分析
1、行业发展趋势
牧原股份属于生猪养殖及屠宰加工一体化行业 生猪养殖行业近三年经历深度调整，2023年因产能过剩全行业普遍亏损，2024年供需关系改善推动价格回升至盈亏平衡线上方，头部企业通过生物安全防控和智能化养殖实现成本优化。未来行业将加速集约化，2025年规模化养殖占比预计突破65%，屠宰加工一体化趋势强化，头部企业通过全产业链布局提升溢价能力
2、市场地位及占有率
作为国内最大生猪养殖企业，牧原股份2024年出栏量达6380万头，约占全国总量12%，屠宰业务产能突破2900万头/年，自繁自养模式下完全成本控制在13.3元/公斤，较行业平均水平低15%
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 牧原股份（002714） | 全产业链生猪企业，覆盖育种、养殖、屠宰 | 2024年生猪出栏量占全国12%，屠宰产能利用率达82% |
| 温氏股份（300498） | 畜禽养殖龙头企业，"公司+农户"模式代表 | 2024年生猪出栏量同比增23%，养殖成本15.1元/公斤 |
| 新希望（000876） | 饲料起家的综合农牧企业 | 生猪业务营收占比超30%，2024年饲料外销量突破2800万吨 |
| 天康生物（002100） | 西北地区最大养殖企业，疫苗业务协同发展 | 动物疫苗市占率18%，生猪养殖完全成本14.8元/公斤 |
| 立华股份（300761） | 黄羽鸡养殖龙头，拓展生猪养殖业务 | 2024年生猪出栏量突破150万头，成本较同行低5% |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润10.25亿元，同比去年扭亏为盈。
公司主营利润近4年半年度长期处于亏损状态，主营利润近3年半年度亏损持续收窄，由于营收和毛利率的同步增长，2024年半年度主营利润亏损4.37亿元，较去年同期的亏损有大幅好转。
总体来说，公司盈利能力不佳，但是在行业中却处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 29 | 17 | 39 |
| 行业中位数 | 19 | 17 | 22 |
| 行业排名 | 4 | 8 | 4 |
养猪行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 京基智农 | 81 | 京基智农 | 91 |
| 2 | 罗牛山 | 48 | 罗牛山 | 37 |
| 3 | 温氏股份 | 47 | 温氏股份 | 35 |
3、特别预警
M值本期预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.99 | 1.74 | 1.38 | 2.18 | 2.43 |
| 描述 | 不稳定 | 堪忧 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | |
| M值 | 分数 | -1.76 | - | -4.36 | - | -2.63 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - | 可能性不高 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 牧原股份 | 1.34044 | 3025 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 牧原股份 | 0.939322 | 3350 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
牧原股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.3404 | 0.9393 | 5 | 3309 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | ST天邦 | 333 | 43 |
| 2 | 罗牛山 | 1587 | 620 |
| 3 | 温氏股份 | 5009 | 2635 |
文章来源：碧湾App
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