赛力斯(601127)2024年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润扭亏为盈
根据赛力斯2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收265.61亿元，同比大幅增长4.22倍。扣非净利润1.14亿元，扭亏为盈。赛力斯2024年第一季度净利润8,896.17万元，业绩扭亏为盈。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为汽车行业，其中新能源汽车为第一大收入来源，占比80.76%。
1、新能源汽车
2020年-2023年新能源汽车营收呈大幅增长趋势，从2020年的122.06亿元，大幅增长到2023年的289.48亿元。2023年新能源汽车毛利率为9.92%，同比去年的13.14%下降了24.51%。
2022年，该产品名称由“汽车”变更为“新能源汽车”。
2、传统燃油车
2021年-2023年传统燃油车营收呈大幅下降趋势，从2021年的144.19亿元，大幅下降到2023年的46.09亿元。2021年-2023年传统燃油车毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的2.14%，大幅增长到了2023年的6.88%。
2023年，该产品名称由“燃油车”变更为“传统燃油车”。
净利润扭亏为盈但现金流净额较去年同期大幅下降
1、营业总收入同比增加4.22倍，净利润扭亏为盈
2024年一季度，赛力斯营业总收入为265.61亿元，去年同期为50.91亿元，同比大幅增长4.22倍，净利润为8,896.17万元，去年同期为-8.90亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然其他收益本期为1.21亿元，去年同期为3.48亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为1.64亿元，去年同期为-11.58亿元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 265.61亿元 | 50.91亿元 | 421.76% |
| 营业成本 | 208.46亿元 | 46.39亿元 | 349.41% |
| 销售费用 | 34.06亿元 | 7.68亿元 | 343.55% |
| 管理费用 | 4.51亿元 | 3.80亿元 | 18.61% |
| 财务费用 | 104.38万元 | 996.84万元 | -89.53% |
| 研发费用 | 9.54亿元 | 3.46亿元 | 175.94% |
| 所得税费用 | 2.25亿元 | 3,472.42万元 | 548.40% |
2024年一季度主营业务利润为1.64亿元，去年同期为-11.58亿元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为265.61亿元，同比大幅增长4.22倍；（2）毛利率本期为21.51%，同比大幅增长了12.63%。
3、非主营业务利润同比大幅下降
赛力斯2024年一季度非主营业务利润为1.50亿元，去年同期为3.03亿元，同比大幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.64亿元 | 184.54% | -11.58亿元 | 114.17% |
| 投资收益 | 3,130.26万元 | 35.19% | 1,663.64万元 | 88.16% |
| 资产减值损失 | -4,607.64万元 | -51.79% | -8,786.83万元 | 47.56% |
| 其他收益 | 1.21亿元 | 135.94% | 3.48亿元 | -65.21% |
| 其他 | 4,541.58万元 | 51.05% | 2,953.32万元 | 53.78% |
| 净利润 | 8,896.17万元 | 100.00% | -8.90亿元 | 110.00% |
4、净现金流同比大幅下降3.15倍
2024年一季度，赛力斯净现金流为-18.02亿元，去年同期为-4.34亿元，较去年同期大幅下降3.15倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然销售商品、提供劳务收到的现金本期为285.70亿元，同比大幅增长4.34倍；
但是支付其他与经营活动有关的现金本期为142.08亿元，同比大幅增长7.16倍。
高负债且资产负债率持续增加
2024年一季度，企业资产负债率为88.27%，去年同期为79.93%，负债率很高且增加了8.34%。
虽然本期负债率增长，但是本期有息负债为41.20亿元，占总负债为7.00%，去年同期为22.00%，同比降低了15.00%，有息负债同比大幅下降。
1、负债增加原因
赛力斯负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了26.69亿元，去年同期流出1.79亿元，同比大幅下降。主要是由于投资支付的现金本期为28.12亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为18.80亿元。
2、有息负债近3年呈现下降趋势
有息负债从2022年一季度到2024年一季度近3年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
值得注意的是，在有息负债下降的情况下，有息负债的利率从2022年到2024年呈现上升趋势。
近5年一季度有息负债利率
| 年份 | 2024 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 1.04 | 1.04 | 0.77 | 0.99 | 1.61 |
3、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅增长
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.74 | 0.82 | 0.75 | 0.55 | 0.76 |
| 速动比率 | 0.64 | 0.67 | 0.59 | 0.41 | 0.60 |
| 现金比率(%) | 0.45 | 0.52 | 0.32 | 0.18 | 0.28 |
| 资产负债率(%) | 88.27 | 79.93 | 80.27 | 79.40 | 73.98 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 41.59 | 9.71 | 19.62 | 25.55 | 58.72 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.05 | -0.11 | -0.01 | -0.03 | -0.05 |
| 货币资金/短期债务 | 0.98 | 0.75 | 0.54 | 0.30 | 0.39 |
流动比率为0.74，去年同期为0.82，同比小幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外经营活动现金流净额/短期债务为0.05，去年同期为-0.11，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。
而且货币资金/短期债务本期为0.98，去年同期为0.75，货币资金/短期债务连续两年都较低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
全球排名
截止到2025年6月20日，赛力斯近十二个月的滚动营收为1452亿元，在新能源整车行业中，赛力斯的全球营收规模排名为10名，全国排名为5名。
新能源整车营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Toyota Motor 丰田汽车 | 23803 | 15.25 | 2361 | 18.69 |
| 比亚迪 | 7771 | 53.20 | 403 | 136.45 |
| 比亚迪股份 | 7771 | 54.36 | 403 | 136.45 |
| Tesla 特斯拉 | 7023 | 21.98 | 510 | 8.71 |
| 上汽集团 | 6276 | -6.98 | 17 | -59.20 |
| 小米集团 | 3659 | 3.68 | 237 | 6.95 |
| 吉利汽车 | 2402 | 33.21 | 166 | 50.83 |
| 长城汽车 | 2022 | 14.02 | 127 | 23.57 |
| 长安汽车 | 1597 | 14.96 | 73 | 27.26 |
| 赛力斯 | 1452 | 105.54 | 59 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
新能源汽车制造及智能电动汽车研发 新能源汽车行业近三年呈现高速增长，2023年全球市场规模达1.2万亿美元，中国占比超60%。政策支持、技术进步及环保需求推动市场渗透率持续提升，2024年国内新能源乘用车渗透率突破35%。未来趋势聚焦智能化、电池技术迭代及全球化布局，预计2025年市场规模将突破1.8万亿美元，复合增长率超20%
2、市场地位及占有率
赛力斯凭借华为智选模式在高端智能电动汽车领域占据差异化优势，2024年销量达25万辆，国内市占率约4%，位列行业第五。问界M7/M9系列贡献核心增量，智能化技术及渠道协同效应显著
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 赛力斯（601127） | 聚焦高端智能电动汽车，与华为联合研发问界系列车型 | 2025年问界系列销量目标50万辆，智驾系统装机率超80% |
| 比亚迪（002594） | 全球新能源车龙头，覆盖全产业链及多价格带车型 | 2024年新能源车市占率35%，动力电池外供占比提升至25% |
| 上汽集团（600104） | 国内整车制造龙头，旗下智己、飞凡主攻高端新能源市场 | 2024年新能源车销量超120万辆，智能座舱搭载率60% |
| 长城汽车（601633） | 依托哈弗、欧拉等品牌布局混动及纯电市场 | 2025年新能源车型占比目标70%，Hi4技术覆盖全系产品 |
| 广汽集团（601238） | 埃安品牌专注纯电领域，合资板块加速电动化转型 | 埃安2024年市占率10%，超快充技术实现5分钟续航200km |
1、经营分析总结
最近4年一季度，公司扣非净利润均处于亏损状态，2018-2023年一季度扣非净利润持续下降，2024年一季度扣非净利润亏损1,621.07万元，亏损较上期有大幅好转。
公司主营利润近5年一季度仅在2024年盈利，2020-2023年一季度主营利润亏损持续增加，由于营收和毛利率的同步大幅增长，2024年一季度主营利润1.64亿元，同比去年扭亏为盈。
总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 16 | 14 | 15 | 16 | 20 |
| 行业中位数 | 48 | 69 | 54 | 66 | 46 |
| 行业排名 | 6 | 6 | 5 | 6 | 4 |
新能源整车行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 宇通客车 | 57 | 比亚迪 | 85 |
| 2 | 比亚迪 | 56 | 宇通客车 | 81 |
| 3 | 长安汽车 | 53 | 长城汽车 | 78 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.76 | 1.60 | 1.35 | 1.14 | 1.06 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，赛力斯近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，赛力斯的PE-TTM是51.22，而综合乘用车行业的PE-TTM是26.34，赛力斯的PE-TTM相比综合乘用车行业的PE-TTM较高。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 赛力斯 | 2.244531 | 2215 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 赛力斯 | 2.221531 | 2109 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
赛力斯神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.2445 | 2.2215 | 4 | 2275 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 长城汽车 | 1586 | 617 |
| 2 | 上汽集团 | 4187 | 2210 |
| 3 | 长安汽车 | 4297 | 2264 |
文章来源：碧湾App
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