康希诺(688185)2024年一季报深度解读：主营业务利润亏损有所减小
康希诺生物股份公司于2020年上市，实际控制人为“XUEFENGYU（宇学峰）”。公司的主营业务是研发、生产和商业化符合中国及国际标准的创新型疫苗。公司主要产品为埃博拉病毒病疫苗、脑膜炎疫苗、百白破疫苗、肺炎疫苗、结核病疫苗、带状疱疹疫苗、新冠肺炎疫苗、腺病毒疫苗、脊髓灰质炎疫苗。
根据康希诺2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收1.14亿元，同比小幅增长13.65%。扣非净利润-1.79亿元，较去年同期亏损有所减小。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为生物医药，其中疫苗及相关产品销售为第一大收入来源。
1、疫苗及相关产品销售
2021年-2023年疫苗及相关产品销售营收呈大幅下降趋势，从2021年的43.00亿元，大幅下降到2023年的3.45亿元。2021年-2023年疫苗及相关产品销售毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的69.85%，大幅下降到了2023年的26.5%。
2022年，该产品名称由“疫苗类产品”变更为“疫苗及相关产品销售”。
主营业务利润亏损有所减小
1、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1.14亿元 | 1.01亿元 | 13.65% |
| 营业成本 | 4,623.27万元 | 6,518.67万元 | -29.08% |
| 销售费用 | 4,658.59万元 | 5,498.32万元 | -15.27% |
| 管理费用 | 3,706.87万元 | 6,054.69万元 | -38.78% |
| 财务费用 | -2,337.73万元 | 580.85万元 | -502.47% |
| 研发费用 | 9,674.56万元 | 1.50亿元 | -35.40% |
| 所得税费用 | -3,026.66万元 | - |
2024年一季度主营业务利润为-9,094.27万元，去年同期为-2.38亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）研发费用本期为9,674.56万元，同比大幅下降35.40%；（2）财务费用本期为-2,337.73万元，同比大幅下降5.02倍；（3）管理费用本期为3,706.87万元，同比大幅下降38.78%；（4）毛利率本期为59.55%，同比大幅增长了24.38%。
2、非主营业务利润由盈转亏
康希诺2024年一季度非主营业务利润为-8,394.03万元，去年同期为3,721.06万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -9,094.27万元 | 52.00% | -2.38亿元 | 61.74% |
| 投资收益 | -7,538.65万元 | 43.11% | 1,765.49万元 | -527.00% |
| 其他 | -854.56万元 | 4.89% | 3,590.85万元 | -123.80% |
| 净利润 | -1.75亿元 | 100.00% | -1.70亿元 | -2.75% |
全国排名
截止到2025年6月20日，康希诺近十二个月的滚动营收为8.46亿元，在疫苗行业中，康希诺的全国排名为9名，全球排名为23名。
疫苗营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Merck 默沙东 | 4613 | 9.63 | 1231 | 9.47 |
| Pfizer 辉瑞 | 4574 | -7.84 | 577 | -28.51 |
| Sanofi 赛诺菲 | 3660 | 4.17 | 475 | -2.63 |
| GlaxoSmithKline 葛兰素史克 | 3031 | -2.75 | 249 | -16.26 |
| 智飞生物 | 261 | -5.25 | 20 | -41.74 |
| Moderna | 233 | -44.04 | -256.00 | -- |
| BioNTech | 227 | -47.47 | -54.98 | -- |
| Emergent Biosolutions | 75 | -16.50 | -13.70 | -- |
| Bavarian Nordic | 63 | 44.42 | 11 | -- |
| Novavax 诺瓦瓦克斯 | 49 | -15.89 | -13.48 | -- |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 康希诺 | 8.46 | -41.83 | -3.79 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
康希诺属于生物医药行业中的疫苗研发与生产细分领域。 近三年，全球疫苗行业因疫情推动呈现爆发式增长，后疫情时代增速趋缓但创新技术（如mRNA、重组蛋白疫苗）持续驱动发展。2023年全球疫苗市场规模约800亿美元，中国占比约15%，预计2025年复合增长率5%-7%。未来行业将聚焦多联多价疫苗、新型技术平台及国际化合作，政策支持国产替代加速，国内市场空间有望突破千亿元。
2、市场地位及占有率
康希诺凭借新冠疫苗曾跻身国内第一梯队，但后疫情阶段面临需求回落，当前市场占有率不足5%。其核心产品PCV13i（肺炎结合疫苗）处于临床III期，若获批有望提升至10%以上份额，现阶段研发管线深度与商业化能力仍弱于头部企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 康希诺（688185） | 创新型疫苗企业，专注细菌性疫苗和病毒载体技术 | PCV13i完成III期临床，2025年计划提交上市申请 |
| 沃森生物（300142） | HPV疫苗龙头企业，覆盖二价/九价产品线 | 二价HPV疫苗2024年市占率超40%，九价疫苗进入审批阶段 |
| 智飞生物（300122） | 国内最大疫苗代理商，自研与代理双轮驱动 | 代理HPV疫苗2024年营收占比超70%，自主微卡疫苗上市 |
| 康泰生物（300601） | 全品类疫苗供应商，狂犬疫苗市场份额领先 | 四联苗2024年市占率约25%，13价肺炎疫苗启动国际多中心临床 |
| 万泰生物（603392） | 创新型疫苗企业，HPV疫苗核心生产商 | 二价HPV疫苗2024年营收占比超60%，九价疫苗完成III期临床 |
1、经营分析总结
最近6年一季度，公司净利润长期处于亏损状态，近3年一季度净利润持续下降，2024年一季度净利润亏损1.75亿元。
公司主营利润近5年一季度长期处于亏损状态，2024年一季度主营利润亏损9,094.27万元，较去年同期的亏损有大幅好转，主要是因为研发费用、财务费用的大幅下降，另外，公司的营业费用大幅高于营业收入。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 23 | 11 | 13 | 12 | 14 |
| 行业中位数 | 50 | 69 | 58 | 68 | 53 |
| 行业排名 | 12 | 14 | 10 | 14 | 13 |
疫苗行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 智飞生物 | 65 | 智飞生物 | 90 |
| 2 | 华兰疫苗 | 61 | 百克生物 | 87 |
| 3 | 康华生物 | 60 | 华兰疫苗 | 87 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.55 | 1.83 | 2.62 | 2.58 | 4.17 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 | 良好 | |
| F值 | 分数 | 3 | 4 | 3 | 3 | 2 |
| 描述 | 较差 | 一般 | 较差 | 较差 | 较差 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月24日）
可以看到，近期康希诺PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 康希诺 | -2.935135 | 5006 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 康希诺 | -2.332949 | 4975 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
康希诺神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -2.935 | -2.332 | 12 | 5042 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 康华生物 | 587 | 120 |
| 2 | 智飞生物 | 1337 | 479 |
| 3 | 成大生物 | 2757 | 1363 |
文章来源：碧湾App
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