中核科技(000777)2024年中报解读：石油石化产品毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长，净利润近3年整体呈现上升趋势
中核苏阀科技实业股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司是承袭中国核工业集团公司苏州阀门厂的品牌、质保、技术制造和管理诸优势的基础上创立的股份有限公司,是中国阀门行业和核工业系统的首家上市公司。公司主要业务为工业用阀门的研发、生产、销售及服务。
根据中核科技2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收6.43亿元，同比下降18.88%。扣非净利润6,779.11万元，同比小幅增长8.46%。中核科技2024年半年度净利润7,556.03万元，业绩同比小幅增长10.11%。
石油石化产品毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为阀门制造，占比高达95.27%，主要产品包括核化工产品、其他阀门、石油石化产品三项，核化工产品占比38.20%，其他阀门占比28.95%，石油石化产品占比28.11%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 阀门制造 | 6.13亿元 | 95.27% | 24.45% |
| 毛坯制造 | 2,026.25万元 | 3.15% | 8.01% |
| 其他业务 | 1,019.84万元 | 1.58% | 56.26% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 核化工产品 | 2.46亿元 | 38.2% | 32.16% |
| 其他阀门 | 1.86亿元 | 28.95% | 16.46% |
| 石油石化产品 | 1.81亿元 | 28.11% | 22.20% |
| 锻件毛坯 | 2,026.25万元 | 3.15% | 8.01% |
| 其他业务 | 1,019.84万元 | 1.58% | 56.26% |
2、石油石化产品收入的大幅下降导致公司营收的下降
2024年半年度公司营收6.43亿元，与去年同期的7.93亿元相比，下降了18.88%。
营收下降的主要原因是：
（1）石油石化产品本期营收1.81亿元，去年同期为2.69亿元，同比大幅下降了32.81%。
（2）其他阀门本期营收1.86亿元，去年同期为2.59亿元，同比下降了28.11%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 核电核化工产品 | 2.46亿元 | 2.34亿元 | 5.16% |
| 其他阀门 | 1.86亿元 | 2.59亿元 | -28.11% |
| 石油石化产品 | 1.81亿元 | 2.69亿元 | -32.81% |
| 锻件毛坯 | 2,026.25万元 | 2,282.53万元 | -11.23% |
| 其他业务 | 1,019.84万元 | 823.26万元 | - |
| 合计 | 6.43亿元 | 7.93亿元 | -18.88% |
3、石油石化产品毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的21.82%，同比小幅增长到了今年的24.43%，主要是因为石油石化产品本期毛利率22.2%，去年同期为13.27%，同比大幅增长67.29%。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、净利润同比小幅增长10.11%
本期净利润为7,556.03万元，去年同期6,862.30万元，同比小幅增长10.11%。
净利润同比小幅增长的原因是（1）营业外利润本期为533.50万元，去年同期为97.27万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为3,130.54万元，去年同期为2,794.03万元，同比小幅增长；（3）资产减值损失本期损失509.40万元，去年同期损失704.23万元，同比增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比小幅增长12.04%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 6.43亿元 | 7.93亿元 | -18.88% |
| 营业成本 | 4.86亿元 | 6.20亿元 | -21.59% |
| 销售费用 | 3,256.66万元 | 4,337.00万元 | -24.91% |
| 管理费用 | 6,559.95万元 | 6,814.32万元 | -3.73% |
| 财务费用 | 199.59万元 | -43.70万元 | 556.74% |
| 研发费用 | 2,269.08万元 | 2,995.80万元 | -24.26% |
| 所得税费用 | 148.67万元 | 78.27万元 | 89.93% |
2024年半年度主营业务利润为3,130.54万元，去年同期为2,794.03万元，同比小幅增长12.04%。
虽然营业总收入本期为6.43亿元，同比下降18.88%，不过毛利率本期为24.43%，同比小幅增长了2.61%，推动主营业务利润同比小幅增长。
3、非主营业务利润同比小幅增长
中核科技2024年半年度非主营业务利润为4,574.15万元，去年同期为4,146.54万元，同比小幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 3,130.54万元 | 41.43% | 2,794.03万元 | 12.04% |
| 投资收益 | 4,896.72万元 | 64.81% | 4,981.47万元 | -1.70% |
| 其他 | -322.56万元 | -4.27% | -834.93万元 | 61.37% |
| 净利润 | 7,556.03万元 | 100.00% | 6,862.30万元 | 10.11% |
对外股权投资收益逐年递增
在2024年中x2，中核科技用于对外股权投资的资产已全部被处置，对外股权投资所产生的收益为4,896.72万元，占净利润7,556.03万元的64.81%。
对外股权投资资产大幅减少的原因是深圳市中核海得威生物科技有限公司减少5.83亿元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年初资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|---|
| 深圳市中核海得威生物科技有限公司 | 0元 | 5.83亿元 | 4,896.72万元 |
| 合计 | 0元 | 5.83亿元 | 4,896.72万元 |
1、深圳市中核海得威生物科技有限公司
深圳市中核海得威生物科技有限公司业务性质为制造业。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 深圳市中核海得威生物科技有限公司 | 持有股权（%）直接 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | 27.90 | 0.00 | 0元 | 4,896.72万元 | 0元 |
| 2023年中 | 27.90 | - | 0元 | 4,892.12万元 | 0元 |
| 2023年末 | 27.90 | 0.00 | 0元 | 1.4亿元 | 5.83亿元 |
| 2022年末 | 27.90 | - | 0元 | 1,308.75万元 | 5.09亿元 |
| 2021年末 | 27.90 | - | 0元 | 1.1亿元 | 4.34亿元 |
| 2020年末 | 27.90 | - | 0元 | 8,922.03万元 | 3.48亿元 |
| 2019年末 | 27.90 | - | 4,882.5万元 | 1.06亿元 | 2.89亿元 |
| 2018年末 | 27.90 | - | 0元 | 8,397.9万元 | 1.59亿元 |
| 2017年末 | 27.90 | - | 0元 | 0元 | 8,253.67万元 |
| 2016年末 | 27.90 | - | 0元 | 4,849.83万元 | 9,444.21万元 |
| 2015年末 | 27.90 | - | 0元 | 3,881.68万元 | 9,476.88万元 |
| 2014年末 | 27.90 | - | 0元 | 2,903.74万元 | 7,269.2万元 |
| 2013年末 | 27.90 | - | 1,281.72万元 | 0元 | 5,314.06万元 |
| 2012年末 | 27.90 | - | 707.86万元 | 0元 | 4,032.34万元 |
2、对外股权投资收益逐年递增
从近几年来看，企业的对外股权投资收益持续大幅上升，由2020年中的1,881.36万元大幅上升至2024年中的4,896.72万元，增长率为160.28%。
长期趋势表格
| 年份 | 投资收益 |
|---|---|
| 2020年中 | 1,881.36万元 |
| 2021年中 | 3,495.04万元 |
| 2022年中 | 4,679.16万元 |
| 2023年中 | 4,892.12万元 |
| 2024年中 | 4,896.72万元 |
应收账款减值风险高，应收账款周转率大幅下降
2024半年度，企业应收账款合计11.32亿元，占总资产的32.95%，相较于去年同期的9.65亿元增长17.33%。应收账款的规模大，且相对占比较高。
本期，企业应收账款周转率为0.60。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从0.94大幅下降到了0.60，平均回款时间从191天增加到了300天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2020年中计提坏账156.62万元，2021年中计提坏账970.66万元，2022年中计提坏账76.86万元，2023年中计提坏账633.28万元，2024年中计提坏账754.00万元。）
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
存货周转率大幅下降
2024年半年度，企业存货周转率为1.07，在2023年半年度到2024年半年度中核科技存货周转率从1.60大幅下降到了1.07，存货周转天数从112天增加到了168天。2024年半年度中核科技存货余额合计6.78亿元，占总资产的21.96%，同比去年的4.95亿元大幅增长36.92%。
（注：2020年中计提存货262.80万元，2021年中计提存货289.74万元，2022年中计提存货215.71万元，2023年中计提存货697.44万元，2024年中计提存货745.04万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
中核科技属于核电设备制造行业，专注于核级阀门及关键部件的研发与生产。 核电设备行业近三年受益于“双碳”政策推动，2023年国内核电装机容量同比增长8.2%，市场规模达1200亿元。未来随着第四代核电技术商用及海外项目加速落地，预计2025年市场规模超2000亿元，年均复合增长率约12%，核级阀门、主泵等关键部件需求占比提升至35%以上。
2、市场地位及占有率
中核科技是国内核级阀门龙头企业，核电阀门市占率约35%，主导国内三代核电关键阀门国产化，2024年核电相关营收占比超60%，技术壁垒和订单规模居行业首位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中核科技（000777） | 核级阀门核心供应商，覆盖核电站全周期 | 2024年核电阀门市占率35%，主导华龙一号关键阀门国产化，供货规模超10亿元 |
| 江苏神通（002438） | 核电蝶阀、球阀主要生产商 | 2024年核电阀门市占率25%，主攻核岛辅助系统，营收占比核电业务约45% |
| 纽威股份（603699） | 高端工业阀门制造商，布局核电站用阀 | 2024年核电阀门营收占比18%，突破海外AP1000项目，高端密封技术获认证 |
| 应流股份（603308） | 核级铸件及泵阀部件供应商 | 核一级铸件市占率30%，2024年供货中广核防城港项目，核电业务营收占比22% |
| 陕鼓动力（601369） | 能源设备集成商，涉及核级压缩机 | 核电用压缩机国产化率提升至15%，2024年与国核合作研发第四代核电冷却系统 |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润7,556.03万元，较上期有所增长。
公司主营利润近3年半年度持续增长，由于毛利率的小幅增长，2024年半年度主营利润3,130.54万元，较去年同期有所增长。
中核科技对外股权投资最近5年，收益平均占净利润53%左右，对外股权投资平均占总资产的14%左右，平均投资收益率为8%左右。虽然2020年-2023年的对外股权投资金额逐步下降，2024年投资金额但是同比上期投资金额扭转颓势，投资金额大幅提高，占总资产的18.38%。投资收益主要来源于深圳市中核海得威生物科技有限公司。
风险方面，应收账款减值风险高。
总体来说，公司盈利能力较好，但在行业中处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 74 | 51 | 80 | 15 | 69 |
| 行业中位数 | 74 | 52 | 75 | 51 | 72 |
| 行业排名 | 4 | 6 | 3 | 9 | 6 |
阀门行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 纽威股份 | 87 | 伟隆股份 | 87 |
| 2 | 伟隆股份 | 85 | 纽威股份 | 87 |
| 3 | 万得凯 | 82 | 中核科技 | 80 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，中核科技近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年04月15日，中核科技的PE-TTM是30.40，而金属制品行业的PE-TTM是35.20，中核科技低于金属制品行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中核科技 | 2.329312 | 2134 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中核科技 | 1.438119 | 2841 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中核科技神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.3293 | 1.4381 | 43 | 2616 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 纽威股份 | 1061 | 342 |
| 2 | 科新机电 | 1357 | 490 |
| 3 | 中寰股份 | 1600 | 626 |
文章来源：碧湾App
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