华能国际(600011)2024年中报解读：净利润近3年整体呈现上升趋势，商誉金额较高
华能国际电力股份有限公司于2001年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在国内外开发、建设和运营燃煤、燃气发电厂、新能源发电项目及配套港口、航运、增量配电网等设施，为社会提供电力、热力及综合能源服务。公司主要产品为电力及热力、港口服务、运输服务等。
根据华能国际2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收1,188.06亿元，同比小幅下降5.73%。扣非净利润71.80亿元，同比增长28.87%。华能国际2024年半年度净利润91.56亿元，业绩同比大幅增长38.36%。本期经营活动产生的现金流净额为236.03亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
产品方面，电力热力收入为第一大收入来源，占比96.70%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电力热力收入 | 1,148.89亿元 | 96.7% | - |
| 其他收入 | 23.09亿元 | 1.94% | - |
| 租赁收入 | 7.29亿元 | 0.61% | - |
| 粉煤灰及燃料、材料销售收入 | 7.25亿元 | 0.61% | - |
| 港口收入 | 1.23亿元 | 0.1% | - |
| 其他业务 | 3,032.98万元 | 0.04% | - |
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比小幅降低5.73%，净利润同比大幅增加38.36%
2024年半年度，华能国际营业总收入为1,188.06亿元，去年同期为1,260.32亿元，同比小幅下降5.73%，净利润为91.56亿元，去年同期为66.18亿元，同比大幅增长38.36%。
净利润同比大幅增长的原因是主营业务利润本期为98.79亿元，去年同期为67.26亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长46.87%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1,188.06亿元 | 1,260.32亿元 | -5.73% |
| 营业成本 | 1,003.07亿元 | 1,108.64亿元 | -9.52% |
| 销售费用 | 1.11亿元 | 1.09亿元 | 2.20% |
| 管理费用 | 30.24亿元 | 26.89亿元 | 12.47% |
| 财务费用 | 39.78亿元 | 43.97亿元 | -9.54% |
| 研发费用 | 6.08亿元 | 5.13亿元 | 18.52% |
| 所得税费用 | 20.33亿元 | 17.27亿元 | 17.69% |
2024年半年度主营业务利润为98.79亿元，去年同期为67.26亿元，同比大幅增长46.87%。
虽然营业总收入本期为1,188.06亿元，同比小幅下降5.73%，不过毛利率本期为15.57%，同比增长了3.53%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、净现金流同比大幅增长86.66倍
2024年半年度，华能国际净现金流为40.30亿元，去年同期为4,597.36万元，同比大幅增长86.66倍。
商誉金额较高
在2024年半年度报告中，华能国际形成的商誉为114.32亿元，占净资产的6.48%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 商誉 | 166.56亿元 | |
| 减：减值准备 | 52.25亿元 | |
| 商誉总额 | 114.32亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为商誉和减：减值准备。
行业分析
1、行业发展趋势
华能国际属于火力发电为核心的综合性电力行业。 近三年，火电行业呈现结构性调整，2023年火电装机占比仍超50%，但增速放缓至2.1%，政策推动下新能源装机年均增长超15%。2025年预计火电市场空间约1.2万亿元，未来将加速向“火电+新能源”混合模式转型，煤电清洁化改造和灵活性调节需求提升，行业集中度持续向头部企业倾斜。
2、市场地位及占有率
华能国际为国内最大上市发电企业，2024年控股装机容量达1.45亿千瓦，火电装机占比超70%，全国火电市场份额约8.3%。新能源装机突破4200万千瓦，在五大发电集团中清洁能源转型速度位列前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 华能国际（600011） | 国内最大火电运营商 | 2024年火电装机1.02亿千瓦，新能源装机占比29%，2025年Q1售电量同比增4.7% |
| 华电国际（600027） | 华电集团核心火电平台 | 2024年火电装机超8000万千瓦，清洁能源占比32%，2025年计划新增风电1.5GW |
| 大唐发电（601991） | 华北区域龙头火电企业 | 2024年煤电装机5600万千瓦，2025年煤电灵活性改造完成率85% |
| 国电电力（600795） | 国家能源集团火电整合主体 | 2024年火电装机占比68%，清洁能源装机突破5000万千瓦，2025年煤炭自供率65% |
| 中国神华（601088） | 煤电一体化龙头企业 | 2024年燃煤发电装机超7000万千瓦，煤电联营成本优势显著，2025年售电毛利率21% |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润91.56亿元，较上期大幅增长。
公司主营利润近3年半年度持续增长，由于毛利率的增长，2024年半年度主营利润98.79亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 73 | 39 | 58 | 52 | 69 |
| 行业中位数 | 71 | 51 | 66 | 51 | 68 |
| 行业排名 | 9 | 18 | 21 | 11 | 13 |
火电行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 内蒙华电 | 83 | 通宝能源 | 85 |
| 2 | 通宝能源 | 80 | 赣能股份 | 82 |
| 3 | 陕西能源 | 77 | 内蒙华电 | 80 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.72 | 0.74 | 0.83 | 0.74 | 0.71 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，华能国际近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，华能国际的PE-TTM是15.61，而火力发电行业的PE-TTM是12.24，华能国际高于火力发电行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 华能国际 | 2.788035 | 1775 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 华能国际 | 3.819969 | 1001 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
华能国际神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.7880 | 3.8199 | 13 | 1371 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华电能源 | 362 | 46 |
| 2 | 内蒙华电 | 584 | 119 |
| 3 | 陕西能源 | 928 | 262 |
文章来源：碧湾App
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