熊猫乳品(300898)2024年中报解读：乳品贸易毛利率的大幅增长推动公司毛利率的增长，金融投资收益逐年递增
熊猫乳品集团股份有限公司于2020年上市，实际控制人为“李作恭”。公司的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司的主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等，广泛应用于餐饮、烘焙、饮品、食品加工和家庭消费等领域。
根据熊猫乳品2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收3.60亿元，同比下降19.47%。扣非净利润3,945.20万元，同比基本持平。本期经营活动产生的现金流净额为6,542.54万元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
乳品贸易毛利率的大幅增长推动公司毛利率的增长
1、主营业务构成
公司主要产品包括浓缩乳制品和乳品贸易两项，其中浓缩乳制品占比71.77%，乳品贸易占比22.11%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 浓缩乳制品 | 2.59亿元 | 71.77% | 33.76% |
| 乳品贸易 | 7,967.67万元 | 22.11% | 8.12% |
| 椰品 | 1,868.49万元 | 5.19% | 24.79% |
| 其他业务 | 338.14万元 | 0.93% | - |
2、浓缩乳制品收入的小幅下降导致公司营收的下降
2024年半年度公司营收3.60亿元，与去年同期的4.48亿元相比，下降了19.47%。
营收下降的主要原因是：
（1）浓缩乳制品本期营收2.59亿元，去年同期为2.98亿元，同比小幅下降了13.1%。
（2）乳品贸易本期营收7,967.67万元，去年同期为1.12亿元，同比下降了28.91%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 浓缩乳制品 | 2.59亿元 | - | - |
| 乳品贸易 | 7,967.67万元 | 1.12亿元 | -28.91% |
| 其他 | 338.14万元 | 704.91万元 | -52.03% |
| 浓缩乳制品(含椰品) | - | 3.28亿元 | -100.0% |
| 其他业务 | 1,868.49万元 | - | - |
| 合计 | 3.60亿元 | 4.48亿元 | -19.47% |
3、乳品贸易毛利率的大幅增长推动公司毛利率的增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的23.44%，同比增长到了今年的27.46%，主要是因为乳品贸易本期毛利率8.12%，去年同期为2.95%，同比大幅增长175.25%。
4、浓缩乳制品毛利率持续增长
产品毛利率方面，2022-2024年半年度浓缩乳制品毛利率呈增长趋势，从2022年半年度的26.34%，增长到2024年半年度的33.76%，2024年半年度乳品贸易毛利率为8.12%，同比大幅增长175.25%。
现金流同比大幅下降6.93倍
2024年半年度，熊猫乳品净现金流为-4,647.63万元，去年同期为-586.23万元，较去年同期大幅下降6.93倍。
净现金流同比大幅下降原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收到其他与投资活动有关的现金 | 2.33亿元 | -36.79% | 支付的其他与投资活动有关的现金 | 1.93亿元 | -50.45% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 4.27亿元 | -20.40% | 支付的其他与投资活动有关的现金 | 1.93亿元 | -50.45% |
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 2.78亿元 | -36.08% |
海南新椰品车间等完工投产2,523.21万元，固定资产小幅增长
2024半年度，熊猫乳品固定资产合计2.10亿元，占总资产的19.98%，相比期初的1.93亿元小幅增长了8.36%。
本期在建工程转入2,523.21万元
在本报告期内，企业固定资产新增2,724.86万元，主要为在建工程转入的2,523.21万元，占比92.60%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 2,724.86万元 |
| 在建工程转入 | 2,523.21万元 |
在此之中：海南新椰品车间转入814.22万元。
海南新椰品车间（转入固定资产项目）
建设目标：熊猫乳品海南新椰品车间的建设旨在提升公司椰子类饮品原料的生产能力，满足与蜜雪冰城、古茗等现制茶饮企业的合作需求，并为未来的市场扩张奠定基础。该车间将增强公司在食品工业渠道中的竞争力，同时通过扩大产能来响应市场需求的增长。
建设内容：项目包括新增年产5000吨食品原料生产线，涵盖椰浆、椰汁、椰乳等产品。此外，还包括对现有设施的技术改造和升级，以提高生产效率和产品质量。公司将投入1800万元人民币用于此项目，其中部分资金用于收购海南南杭药业有限公司100%股权，以支持新项目的实施。
金融投资收益逐年递增
1、金融投资占总资产24.62%，收益占净利润16.03%，投资主体为理财投资
在2024年半年度报告中，熊猫乳品用于金融投资的资产为2.58亿元，占总资产的24.62%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为759.83万元。
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 理财产品 | 2.43亿元 |
| 其他 | 1,497.7万元 |
| 合计 | 2.58亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于处置交易性金融资产取得的投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | 548.82万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 211.01万元 |
| 合计 | 759.83万元 |
2、金融投资收益逐年递增
企业的金融投资收益持续上升，由2022年中的410.85万元上升至2024年中的759.83万元，变化率为84.94%。
长期趋势表格
| 年份 | 投资收益 |
|---|---|
| 2022年中 | 410.85万元 |
| 2023年中 | 583.04万元 |
| 2024年中 | 759.83万元 |
存货周转率大幅提升
2024年半年度，企业存货周转率为2.75，在2022年半年度到2024年半年度熊猫乳品存货周转率从2.10大幅提升到了2.75，存货周转天数从85天减少到了65天。2024年半年度熊猫乳品存货余额合计1.38亿元，占总资产的13.42%，同比去年的1.99亿元大幅下降30.74%。
（注：2021年中计提存货33.82万元，2022年中计提存货14.14万元，2023年中计提存货36.95万元，2024年中计提存货64.78万元。）
2024半年度，熊猫乳品在建工程余额合计9,054.70万元，相较期初的9,717.53万元小幅下降了6.82%。主要在建的重要工程是苍南工业园区40地块厂房。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 苍南工业园区40地块厂房 | 8,299.99万元 | - | - | 97.50% |
| 海南新椰品车间 | - | 86.07万元 | 814.22万元 | 100.00% |
行业分析
1、行业发展趋势
熊猫乳品属于乳制品行业中的浓缩乳制品细分领域，专注于炼乳、奶油及奶酪等产品的研发、生产和销售。 近三年，乳制品行业整体呈现结构性升级趋势，健康化、功能化需求驱动浓缩乳制品市场扩容。2023年餐饮行业复苏带动炼乳需求增长20.4%，但人均奶类消费量仅为推荐量的22.6%-37.7%，长期增长空间明确。未来行业将向多元化应用场景拓展，如植物基乳品和冷链即食产品，预计2025年浓缩乳制品市场规模将突破200亿元，年复合增长率约8%。
2、市场地位及占有率
熊猫乳品在炼乳细分市场处于龙头地位，市占率约25%。2024年其炼乳产品营收占比超60%，餐饮及烘焙领域客户覆盖率达35%，并通过椰基产品开辟第二增长曲线，淡奶油业务年增速超30%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 熊猫乳品（300898） | 浓缩乳制品龙头，核心产品包括炼乳、淡奶油及椰基产品 | 2024年炼乳营收占比超60%，餐饮渠道覆盖率居行业首位 |
| 海融科技（300915） | 植脂奶油及烘焙原料供应商，产品覆盖乳脂和植物基奶油 | 植脂奶油市场份额约15%，2024年烘焙渠道营收增长18% |
| 品渥食品（300892） | 进口乳品运营商，旗下“德亚”品牌布局高端乳制品市场 | 进口乳品市占率约8%，2024年线上渠道营收占比提升至45% |
| 新乳业（002946） | 区域性低温乳企，重点发展鲜奶及酸奶业务 | 2024年低温乳品营收占比超70%，西南地区市占率第一 |
| 燕塘乳业（002732） | 华南地区乳制品龙头，产品涵盖液态奶及乳饮料 | 2024年粤港澳大湾区渠道渗透率提升至32%，冷链网络覆盖率达85% |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润4,738.71万元，主要依赖于减值。
2024年半年度主营利润4,706.70万元，归因于营收的下降。
值得一提的是，2024年半年报显示海南新椰品车间等完工投产2,523.21万元，预期会为后期盈利带来积极影响。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 79 | 57 | 85 | 56 | 83 |
| 行业中位数 | 72 | 50 | 67 | 50 | 68 |
| 行业排名 | 5 | 5 | 3 | 4 | 4 |
乳制品行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 阳光乳业 | 85 | 阳光乳业 | 86 |
| 2 | 新乳业 | 85 | 燕塘乳业 | 86 |
| 3 | 燕塘乳业 | 84 | 熊猫乳品 | 85 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，熊猫乳品近期的市盈率在历史上处在中等的水平。
在2025年04月15日，熊猫乳品的PE-TTM是39.75，而乳品行业的PE-TTM是19.73，熊猫乳品的PE-TTM远高于乳品行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 熊猫乳品 | 5.451731 | 536 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 熊猫乳品 | 3.047837 | 1476 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
熊猫乳品神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.4517 | 3.0478 | 3 | 861 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 伊利股份 | 978 | 290 |
| 2 | 新乳业 | 1809 | 747 |
| 3 | 熊猫乳品 | 2012 | 861 |
文章来源：碧湾App
免责声明：上述所有信息均基于市场公开数据，经数据自动处理技术和人工智能算法产生，碧湾将尽力但不能保证其绝对准确和可靠，且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。所有数据信息仅供参考，不构成任何投资建议，不代表碧湾观点，投资者据此操作，风险自担。
查看更多上市公司分析报告，欢迎扫描下方二维码下载碧湾App。注册会员，最低618元，看A股全部上市公司年报/中报/季报分析、行业或任意股票专项对比、其他深度数据...
