麦趣尔(002719)2024年中报解读：乳制品收入的下降导致公司营收的小幅下降，资产处置收益较去年同期大幅下降导致净利润同比亏损增大
麦趣尔集团股份有限公司于2014年上市，实际控制人为“李玉瑚”。公司的主营业务是乳制品、烘焙食品制造、分销及烘焙连锁门店，节日食品、冷冻饮品等产品的研发、加工与销售。其中，乳制品包括灭菌乳、调制乳、含乳饮料和发酵乳四大系列产品；烘焙食品包括面包、蛋糕、中西式糕点、月饼等系列产品。
根据麦趣尔2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收3.08亿元，同比小幅下降10.36%。扣非净利润-5,366.81万元，较去年同期亏损增大。麦趣尔2024年半年度净利润-6,518.87万元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为773.62万元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
乳制品收入的下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为食品制造业，主要产品包括烘焙食品和乳制品两项，其中烘焙食品占比48.01%，乳制品占比34.30%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 食品制造业 | 3.08亿元 | 100.0% | 14.58% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 烘焙食品 | 1.48亿元 | 48.01% | 26.62% |
| 乳制品 | 1.06亿元 | 34.3% | -10.41% |
| 其他业务 | 3,984.55万元 | 12.93% | 18.96% |
| 节日食品 | 1,465.18万元 | 4.75% | 61.35% |
2、乳制品收入的下降导致公司营收的小幅下降
2024年半年度公司营收3.08亿元，与去年同期的3.44亿元相比，小幅下降了10.36%。
营收小幅下降的主要原因是：
（1）乳制品本期营收1.06亿元，去年同期为1.31亿元，同比下降了19.05%。
（2）其他本期营收3,984.55万元，去年同期为4,573.44万元，同比小幅下降了12.88%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 烘焙食品 | 1.48亿元 | 1.50亿元 | -1.43% |
| 乳制品 | 1.06亿元 | 1.31亿元 | -19.05% |
| 其他 | 3,984.55万元 | 4,573.44万元 | -12.88% |
| 节日食品 | 1,465.18万元 | 1,734.53万元 | -15.53% |
| 其他业务 | - | -0.01元 | - |
| 合计 | 3.08亿元 | 3.44亿元 | -10.36% |
3、乳制品毛利率的大幅下降导致公司毛利率的下降
2024年半年度公司毛利率从去年同期的19.61%，同比下降到了今年的14.58%，主要是因为乳制品本期毛利率-10.41%，去年同期为4.96%，同比大幅下降近3倍。
资产处置收益较去年同期大幅下降导致净利润同比亏损增大
1、营业总收入同比小幅降低10.36%，净利润亏损持续增大
2024年半年度，麦趣尔营业总收入为3.08亿元，去年同期为3.44亿元，同比小幅下降10.36%，净利润为-6,518.87万元，去年同期为-3,758.39万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然信用减值损失本期收益58.69万元，去年同期损失455.46万元，同比大幅增长；
但是（1）资产处置收益本期为-1,541.04万元，去年同期为-395.74万元，亏损增大；（2）主营业务利润本期为-4,972.48万元，去年同期为-3,893.98万元，亏损增大；（3）投资收益本期为16.53万元，去年同期为493.51万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 3.08亿元 | 3.44亿元 | -10.36% |
| 营业成本 | 2.63亿元 | 2.76亿元 | -4.75% |
| 销售费用 | 5,369.31万元 | 6,098.70万元 | -11.96% |
| 管理费用 | 3,287.90万元 | 3,633.07万元 | -9.50% |
| 财务费用 | 345.20万元 | 216.15万元 | 59.70% |
| 研发费用 | 229.21万元 | 365.66万元 | -37.32% |
| 所得税费用 | 263.11万元 | 2.60万元 | 10019.54% |
2024年半年度主营业务利润为-4,972.48万元，去年同期为-3,893.98万元，较去年同期亏损增大。
虽然销售费用本期为5,369.31万元，同比小幅下降11.96%，不过（1）营业总收入本期为3.08亿元，同比小幅下降10.36%；（2）毛利率本期为14.58%，同比下降了5.03%，导致主营业务利润亏损增大。
3、非主营业务利润由盈转亏
麦趣尔2024年半年度非主营业务利润为-1,283.28万元，去年同期为138.19万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -4,972.48万元 | 76.28% | -3,893.98万元 | -27.70% |
| 资产处置收益 | -1,541.04万元 | 23.64% | -395.74万元 | -289.41% |
| 其他 | 518.64万元 | -7.96% | 654.26万元 | -20.73% |
| 净利润 | -6,518.87万元 | 100.00% | -3,758.39万元 | -73.45% |
金融投资回报率低
金融投资1亿元，投资主体为理财投资
在2024年半年度报告中，麦趣尔用于金融投资的资产为1亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为16.53万元。
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 华冠新型 | 4,800万元 |
| 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 | 2,599.96万元 |
| 中商惠民(北京)电子商务有限公司 | 2,571.43万元 |
| 其他 | 73.19万元 |
| 合计 | 1亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，全部来源于持有交易性金融资产取得的投资收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 持有交易性金融资产取得的投资收益 | 16.53万元 |
| 合计 | 16.53万元 |
在建奶牛生态养殖基地建设及扩建项目
2024半年度，麦趣尔在建工程余额合计1.16亿元。主要在建的重要工程是奶牛生态养殖基地建设及扩建项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 奶牛生态养殖基地建设及扩建项目 | 5,006.53万元 | - | 40.30万元 | 60 |
奶牛生态养殖基地建设及扩建项目（大额在建项目）
建设目标：麦趣尔奶牛生态养殖基地建设项目旨在通过建立现代化的奶牛养殖场，提高生鲜乳的自给率和质量，从而增强公司的市场竞争力。项目计划通过科学化的饲养管理，确保奶源的安全与优质，为公司后续的乳制品加工提供稳定可靠的原料供应。
建设内容：该项目包括建设2000头规模的奶牛生态养殖基地，涵盖奶牛舍、饲料储存设施、挤奶厅、污水处理系统等基础设施。同时，还包括引进先进的养殖技术和设备，以及配套的环保措施，以实现可持续发展的生态养殖模式。
预期收益：该项目预期能够显著提升麦趣尔的生鲜乳生产能力，并通过优化成本结构来提高整体盈利能力。随着奶牛养殖基地的建成，公司有望降低对第三方供应商的依赖，减少生鲜乳采购成本，同时通过规模化生产进一步扩大市场份额，增加销售收入。此外，优质的奶源也将有助于提升产品品质，增强品牌影响力。
存货周转率大幅下降
2024年半年度，企业存货周转率为3.36，在2022年半年度到2024年半年度麦趣尔存货周转率从7.43大幅下降到了3.36，存货周转天数从24天增加到了53天。2024年半年度麦趣尔存货余额合计7,860.92万元，占总资产的8.05%。
（注：2021年中计提存货1.60万元，2022年中计提存货9894.28万元，2023年中计提存货414.89万元，2024年中计提存货2.34万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
麦趣尔属于乳制品行业，主要从事液态乳制品、烘焙食品等产品的研发、生产和销售。 乳制品行业近三年受消费升级驱动保持稳定增长，2023年市场规模突破4800亿元，复合增长率约4.2%。低温奶、功能型乳品成为新增长点，头部企业加速整合区域市场，行业集中度持续提升。未来趋势聚焦健康化、高端化，预计2025年市场规模将超5000亿元，奶酪、植物基乳品等细分赛道潜力显著。
2、市场地位及占有率
麦趣尔作为区域型乳企，核心市场集中于新疆及西北地区，全国乳制品市场占有率不足2%，在低温奶领域市占率约0.8%（2024年第三方数据），行业排名未进入前十，规模与头部企业存在显著差距。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 麦趣尔（002719） | 区域乳制品企业，主营液态乳及烘焙食品 | 2024年新疆地区低温奶市占率约15%，全国乳制品营收占比不足0.5% |
| 伊利股份（600887） | 国内乳制品行业龙头，全品类覆盖 | 2024年常温奶市占率38.6%，低温奶市占率29.3%，稳居行业第一 |
| 光明乳业（600597） | 以低温乳品为核心，华东市场领先 | 2024年低温鲜奶市占率24.8%，华东地区营收占比超65% |
| 新乳业（002946） | 区域性乳企，侧重并购整合与新品研发 | 2024年西南地区市占率18.3%，植物基乳品营收同比增长37% |
| 三元股份（600429） | 华北地区乳制品龙头企业 | 2024年华北低温奶市占率21.5%，奶酪业务营收占比提升至12% |
1、经营分析总结
最近4年半年度，公司净利润长期处于亏损状态，2024年半年度净利润亏损6,518.87万元，亏损较上期大幅增大。
公司主营利润近4年半年度长期处于亏损状态，主营利润近4年半年度持续下降，由于营收和毛利率的同步下降，2024年半年度主营利润亏损4,972.48万元，较去年同期亏损增大。
值得一提的是，2024年半年报显示新增较大投入奶牛生态养殖基地建设及扩建项目，有望提升后期利润。
总体来说，公司盈利能力堪忧，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 14 | 15 | 18 | 14 | 17 |
| 行业中位数 | 74 | 52 | 71 | 52 | 75 |
| 行业排名 | 7 | 7 | 7 | 7 | 7 |
烘焙食品行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 桃李面包 | 82 | 元祖股份 | 86 |
| 2 | 元祖股份 | 80 | 桃李面包 | 84 |
| 3 | 南侨食品 | 79 | 南侨食品 | 76 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.08 | 0.46 | 1.36 | 0.92 | 0.51 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，近期麦趣尔PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 麦趣尔 | -4.7988 | 5171 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 麦趣尔 | -5.182706 | 5226 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
麦趣尔神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -4.798 | -5.182 | 20 | 5259 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 伊利股份 | 978 | 290 |
| 2 | 新乳业 | 1809 | 747 |
| 3 | 熊猫乳品 | 2012 | 861 |
文章来源：碧湾App
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