晋控电力(000767)2024年中报解读：火电电力收入的小幅下降导致公司营收的下降，净利润近5年整体呈现下降趋势
晋能控股山西电力股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“山西省人民政府国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为电力产品和热力产品的生产销售及服务。其主要产品包括火电电力、风电电力、光伏电力、热力、燃煤、检修服务、节能技术服务、技术研究服务、融资租赁。
根据晋控电力2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收81.00亿元，同比下降21.32%。扣非净利润-3.81亿元，由盈转亏。晋控电力2024年半年度净利润-5.10亿元，业绩由盈转亏。
火电电力收入的小幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司主要从事电力、热力、检修服务，其中火电电力为第一大收入来源，占比72.91%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电力 | 68.08亿元 | 84.05% | 9.86% |
| 热力 | 5.50亿元 | 6.79% | - |
| 其他业务 | 5.41亿元 | 6.69% | - |
| 检修服务 | 2.00亿元 | 2.47% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 火电电力 | 59.06亿元 | 72.91% | 4.74% |
| 热力 | 5.50亿元 | 6.79% | - |
| 其他业务 | 11.22亿元 | 13.85% | - |
| 光伏电力 | 5.23亿元 | 6.45% | 45.38% |
2、火电电力收入的小幅下降导致公司营收的下降
2024年半年度公司营收81.00亿元，与去年同期的102.95亿元相比，下降了21.32%，主要是因为火电电力本期营收59.06亿元，去年同期为67.11亿元，同比小幅下降了12.0%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 火电电力 | 59.06亿元 | 67.11亿元 | -12.0% |
| 光伏电力 | 5.23亿元 | 5.28亿元 | -1.02% |
| 风电电力 | 3.09亿元 | 4.07亿元 | -24.23% |
| 水电电力 | 7,166.08万元 | 6,860.72万元 | 4.45% |
| 其他业务 | 12.92亿元 | 25.81亿元 | - |
| 合计 | 81.00亿元 | 102.95亿元 | -21.32% |
3、火电电力毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2024年半年度公司毛利率从去年同期的11.12%，同比大幅下降到了今年的4.15%，主要是因为火电电力本期毛利率4.74%，去年同期为13.99%，同比大幅下降66.12%。
4、光伏电力毛利率持续下降
值得一提的是，光伏电力在营收额下降的同时，而且毛利率也在下降。2020-2024年半年度光伏电力毛利率呈下降趋势，从2020年半年度的60.04%，下降到2024年半年度的45.38%，2024年半年度火电电力毛利率为4.74%，同比大幅下降66.12%。
净利润近5年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比降低21.32%，净利润由盈转亏
2024年半年度，晋控电力营业总收入为81.00亿元，去年同期为102.95亿元，同比下降21.32%，净利润为-5.10亿元，去年同期为3,668.48万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然投资收益本期为1.22亿元，去年同期为604.89万元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为-6.02亿元，去年同期为1.38亿元，由盈转亏。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 81.00亿元 | 102.95亿元 | -21.32% |
| 营业成本 | 77.64亿元 | 91.50亿元 | -15.15% |
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 6,899.35万元 | 7,884.89万元 | -12.50% |
| 财务费用 | 7.72亿元 | 8.30亿元 | -6.99% |
| 研发费用 | 917.42万元 | 697.95万元 | 31.45% |
| 所得税费用 | 4,562.08万元 | 1.22亿元 | -62.69% |
2024年半年度主营业务利润为-6.02亿元，去年同期为1.38亿元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为81.00亿元，同比下降21.32%；（2）毛利率本期为4.15%，同比大幅下降了6.97%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
晋控电力2024年半年度非主营业务利润为1.38亿元，去年同期为2,095.38万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -6.02亿元 | 118.08% | 1.38亿元 | -535.91% |
| 投资收益 | 1.22亿元 | -23.94% | 604.89万元 | 1916.45% |
| 其他 | 3,439.04万元 | -6.75% | 3,403.63万元 | 1.04% |
| 净利润 | -5.10亿元 | 100.00% | 3,668.48万元 | -1488.79% |
对外股权投资收益同比盈利大幅扩大
在2024半年度报告中，晋控电力用于对外股权投资的资产为29.71亿元，对外股权投资所产生的收益为1.22亿元，占净利润-5.09亿元的-23.94%。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|
| 华润电力（唐山曹妃甸）有限公司 | 14.46亿元 | 4,698.37万元 |
| 中铝股份山西新材 | 2.3亿元 | 4,679.84万元 |
| 陕西澄合山阳煤矿有限公司 | 2.87亿元 | 1,162.84万元 |
| 其他 | 10.08亿元 | 1,656.25万元 |
| 合计 | 29.71亿元 | 1.22亿元 |
1、华润电力（唐山曹妃甸）有限公司
华润电力有限公司业务性质为电热生产销售。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 华润电力有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | 39.00 | 0元 | 4,698.37万元 | 14.46亿元 |
| 2023年中 | 39.00 | 0元 | 3,425.35万元 | 11.88亿元 |
| 2023年末 | 39.00 | 0元 | 90元 | 18元 |
| 2022年末 | 39.00 | 3,120万元 | 1.13亿元 | 11.54亿元 |
| 2021年末 | 39.00 | 0元 | -1.86亿元 | 10.1亿元 |
| 2020年末 | 39.00 | 0元 | 1.58亿元 | 14.79亿元 |
| 2019年末 | 39.00 | 12.61亿元 | 1.08亿元 | 13.21亿元 |
2、中铝股份山西新材
中铝股份山西新材业务性质为电解铝生产销售。
同比上期看起来，投资损益由亏转盈。
历年投资数据
| 中铝股份山西新材 | 持有股权（%）直接 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2024年中 | - | 4,679.84万元 | 2.3亿元 |
| 2023年中 | - | -3,982.05万元 | 2.36亿元 |
| 2023年末 | - | -6,270.76万元 | 1.81亿元 |
| 2022年末 | - | -817.92万元 | 2.8亿元 |
| 2021年末 | - | -1.09亿元 | 3.01亿元 |
| 2020年末 | - | -5,891.98万元 | 4.1亿元 |
| 2019年末 | - | -7,069.94万元 | 4.69亿元 |
| 2018年末 | - | -3,696.07万元 | 5.39亿元 |
| 2017年末 | - | 384.85万元 | 5.76亿元 |
| 2016年末 | 40.00 | 1.35亿元 | 6.08亿元 |
3、陕西澄合山阳煤矿有限公司
历年投资数据
| 陕西澄合山阳煤矿有限公司 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2024年中 | 1.83亿元 | 1,162.84万元 | 2.87亿元 |
| 2023年中 | 0元 | 0元 | 4,426.76万元 |
| 2023年末 | 0元 | 2,717.59万元 | 8,646.9万元 |
| 2022年末 | 0元 | -3,573.24万元 | 4,426.76万元 |
| 2021年末 | 0元 | 0元 | 8,000万元 |
| 2020年末 | 0元 | 0元 | 8,000万元 |
| 2019年末 | 0元 | 0元 | 8,000万元 |
| 2018年末 | 0元 | 0元 | 8,000万元 |
| 2017年末 | 0元 | 0元 | 8,000万元 |
| 2016年末 | 0元 | 0元 | 8,000万元 |
4、对外股权投资收益同比去年盈利大幅增加
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续增长，由2020年中的27.96亿元增长至2024年中的29.71亿元，增长率为6.27%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2020年中 | 27.96亿元 |
| 2021年中 | 29.17亿元 |
| 2022年中 | 24.07亿元 |
| 2023年中 | 24.27亿元 |
| 2024年中 | 29.71亿元 |
追加投入晋控电力热电三期2×1000MW项目
2024半年度，晋控电力在建工程余额合计25.62亿元，相较期初的21.49亿元大幅增长了19.23%。主要在建的重要工程是同兴发电2×660MW超临界空冷机组建设、晋控电力热电三期2×1000MW项目等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 同兴发电2×660MW超临界空冷机组建设 | 7.69亿元 | 793.77万元 | 2.20万元 | 14.64% |
| 晋控电力热电三期2×1000MW项目 | 7.24亿元 | 3.08亿元 | - | 10.11% |
| 和顺100MW光伏发电项目 | 1.63亿元 | 3,970.25万元 | - | 67.00% |
| 山西侯马2×300MW热电联产尾项工程 | 1.48亿元 | - | - | 98.00% |
| 同华发电技改项目 | 4,148.11万元 | 2,138.14万元 | 4,917.91万元 | 61.23% |
| 河津发电技改项目 | 934.14万元 | 2,091.18万元 | 1,556.98万元 | 16.23%% |
同兴发电2×660MW超临界空冷机组建设（大额在建项目）
建设目标：为了充分发挥煤电一体化坑口电厂的优势，进一步拓展公司主营业务规模，提高公司未来的盈利能力，山西漳泽电力股份有限公司与中电华益集团永济兴达实业有限公司共同出资在同华一期北侧投资建设两台2×660MW超超临界燃煤空冷机组发电项目。
建设内容：该项目位于公司下属同华电厂北侧，煤源主要来自梨园河煤矿，并辅以同煤集团公司在该区域整合的同生、同基等其他煤矿。项目计划建设两台2×660MW超超临界燃煤空冷机组，项目初设概算为534,907.00万元，注册资本为10亿元，其中漳泽电力出资74000万元，占注册资本的74%，永济兴达以容量资产评估价26000万元出资，占注册资本的26%。
应收账款周转率大幅下降
2024半年度，企业应收账款合计90.38亿元，占总资产的15.47%，相较于去年同期的72.84亿元增长24.08%。
本期，企业应收账款周转率为0.93。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从1.46大幅下降到了0.93，平均回款时间从123天增加到了193天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2020年中计提坏账1.20万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
晋控电力属于综合电力运营商行业，业务涵盖火电、风电、光伏及热力生产销售。 电力行业近三年加速低碳转型，火电仍为核心基荷但占比逐步下降，风电、光伏装机量年均增长超15%，2024年清洁能源发电量占比达38%。市场空间方面，预计2025年电力总需求突破9.5万亿千瓦时，容量电价机制改革推动火电灵活性改造市场超千亿，新能源装机增量主导行业增长。
2、市场地位及占有率
晋控电力在山西省内电力供应体系中具区域优势，火电装机容量省内排名前三，风电及光伏装机占比约18%。但全国市场份额不足2%，2024年1-9月电力业务营收规模位列A股同行第25位，清洁能源转型速度低于头部企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 晋控电力（000767） | 山西省属综合电力企业，涵盖火电、风电、光伏及碳资产管理 | 2024年火电营收占比73%，清洁能源装机容量占比18% |
| 华能国际（600011） | 全国最大火力发电企业，布局风电、光伏及水电 | 2024年总装机容量突破1.3亿千瓦，市占率6.8% |
| 国电电力（600795） | 国家能源集团旗下核心电力平台，煤电与新能源协同发展 | 2024年风电装机量行业前三，营收占比达34% |
| 大唐发电（601991） | 大型综合能源企业，重点布局煤电及海上风电 | 2024年煤电灵活性改造规模超800万千瓦 |
| 华电国际（600027） | 华电集团火电资产整合平台，加速储能项目布局 | 2024年火电利用小时数行业领先，达4200小时 |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润亏损5.09亿元，是7年来半年度的首次亏损。
公司主营利润近4年半年度长期处于亏损状态，由于营收和毛利率的同步下降，2024年半年度主营利润亏损6.02亿元，同比去年由盈转亏。
值得一提的是，2024年半年报显示新增投入晋控电力热电三期2×1000MW项目等，潜在提高未来时间段的利润水平。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 19 | 15 | 17 |
| 行业中位数 | 66 | 51 | 68 |
| 行业排名 | 30 | 28 | 30 |
火电行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 内蒙华电 | 83 | 通宝能源 | 85 |
| 2 | 通宝能源 | 80 | 赣能股份 | 82 |
| 3 | 陕西能源 | 77 | 内蒙华电 | 80 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.30 | 0.33 | 0.36 | 0.41 | 0.46 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| F值 | 分数 | 3 | 2 | 4 | 5 | 5 |
| 描述 | 较差 | 较差 | 一般 | 一般 | 一般 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，近期晋控电力PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 晋控电力 | 0.476514 | 3828 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 晋控电力 | 0.727802 | 3556 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
晋控电力神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.4765 | 0.7278 | 27 | 3777 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华电能源 | 362 | 46 |
| 2 | 内蒙华电 | 584 | 119 |
| 3 | 陕西能源 | 928 | 262 |
文章来源：碧湾App
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