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国泰集团(603977)2024年中报解读:主营业务利润同比小幅下降,政府补助对净利润有较大贡献

江西国泰集团股份有限公司于2016年上市,实际控制人为“江西省国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务一体化,是全国产品种类最齐全的民用爆破器材生产企业之一。公司主要产品为工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、智能供电系统及运维服务、智慧党建、钽铌氧化物、钨合金弹芯。

根据国泰集团2024年半年度财报披露,2024年半年度,公司实现营收11.27亿元,同比基本持平。扣非净利润1.17亿元,同比基本持平。

PART 1
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主营业务构成

公司主要产品包括工业包装炸药、爆破工程、电子雷管三项,工业包装炸药占比30.10%,爆破工程占比18.95%,电子雷管占比15.94%。

分产品 营业收入 占比 毛利率
工业包装炸药 3.39亿元 30.1% -
爆破工程 2.13亿元 18.95% -
电子雷管 1.80亿元 15.94% -
高氯酸钾 1.18亿元 10.43% -
其他业务 2.77亿元 24.58% -

PART 2
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主营业务利润同比小幅下降

1、主营业务利润同比小幅下降7.75%

主要财务数据表


本期报告 上年同期 同比增减
营业总收入 11.27亿元 11.46亿元 -1.67%
营业成本 7.38亿元 7.48亿元 -1.43%
销售费用 3,806.54万元 4,132.85万元 -7.90%
管理费用 1.16亿元 1.10亿元 5.04%
财务费用 -7,322.54元 -75.58万元 99.03%
研发费用 6,220.43万元 6,004.75万元 3.59%
所得税费用 2,925.78万元 2,782.69万元 5.14%

2024年半年度主营业务利润为1.65亿元,去年同期为1.79亿元,同比小幅下降7.75%。

主营业务利润同比小幅下降主要是由于(1)营业总收入本期为11.27亿元,同比有所下降1.67%;(2)管理费用本期为1.16亿元,同比小幅增长5.04%;(3)毛利率本期为34.55%,同比有所下降了0.16%。

2、净现金流同比大幅下降6.15倍

2024年半年度,国泰集团净现金流为-2.05亿元,去年同期为-2,869.12万元,较去年同期大幅下降6.15倍。

净现金流同比大幅下降原因是:


净现金流下降项目 本期值 同比增减 净现金流增长项目 本期值 同比增减
偿还债务支付的现金 6.39亿元 30.20% 取得借款收到的现金 6.81亿元 47.21%
支付其他与筹资活动有关的现金 1.04亿元 13608.88% 购买商品、接受劳务支付的现金 5.72亿元 -20.95%
销售商品、提供劳务收到的现金 10.72亿元 -7.67%

PART 3
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政府补助对净利润有较大贡献

(1)本期政府补助对利润的贡献为2,412.89万元,其中非经常性损益的政府补助金额为2,206.36万元。

(2)本期共收到政府补助2,170.36万元,主要分布如下表所示:

本期收到的政府补助分配情况


补助项目 补助金额
本期政府补助计入当期利润 2,170.36万元
小计 2,170.36万元

(3)本期政府补助余额还剩下2,500.25万元,留存计入以后年度利润。

PART 4
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在建宏泰物流廊道项目

2024半年度,国泰集团在建工程余额合计6.09亿元,相较期初的5.68亿元小幅增长了7.27%。主要在建的重要工程是宏泰物流廊道项目。

重要在建工程项目概况


项目名称 期末余额 本期投入金额 本期转固金额 工程进度
宏泰物流廊道项目 5.24亿元 1,485.62万元 - 95
钽铌稀有金属项目 5,103.27万元 958.51万元 - 95

宏泰物流廊道项目(大额在建项目)

建设目标:提高运输效率,降低运输成本,实现资源的有效利用,提升企业的市场竞争力。

建设内容:长峰廊道项目由江西宏泰物流有限公司负责实施,主要建设内容包括但不限于建设一条连接矿区与港口的封闭式输送廊道,以及配套的装卸站、转运站等设施。

PART 5
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商誉占有一定比重

在2024年半年度报告中,国泰集团形成的商誉为6.1亿元,占净资产的16.77%。

商誉结构


商誉项 商誉现值 备注
江西铜业民爆矿服有限公司 3.33亿元
北京太格时代电气股份有限公司 2.53亿元
其他 2,356.93万元
商誉总额 6.1亿元

商誉占有一定比重。其中,商誉的主要构成为江西铜业民爆矿服有限公司和北京太格时代电气股份有限公司。

1、江西铜业民爆矿服有限公司

(1) 收购情况

2018年末,企业斥资4.86亿元的对价收购江西铜业民爆矿服有限公司100.0%的股份,但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.53亿元,也就是说这笔收购的溢价率高达217.66%,形成的商誉高达3.33亿元,占当年净资产的16.69%。

(2) 发展历程

江西铜业民爆矿服有限公司的历年业绩数据如下表所示:

公司历年业绩数据


江西铜业民爆矿服有限公司 营业收入 净利润
2018年末 5,359.32万元 1,212.12万元
2019年末 2.32亿元 5,308.35万元
2020年末 2.31亿元 5,257.06万元
2021年末 2.48万元 5,135.52元
2022年末 2.84亿元 5,362.67万元
2023年末 - -
2024年中 1.13亿元 2,398.93万元

2、北京太格时代电气股份有限公司

(1) 收购情况

2019年末,企业斥资5.7亿元的对价收购北京太格时代电气股份有限公司69.83%的股份,但其69.83%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.96亿元,也就是说这笔收购的溢价率高达190.95%,形成的商誉高达3.74亿元,占当年净资产的16.63%。

(2) 发展历程

北京太格时代电气股份有限公司承诺在2019年至2021年实现业绩分别不低于6000万元、7200万元、8640万元,累计不低于2.18亿元。实际2019-2021年末产生的业绩为1,727.55万元、7,170.68万元、8,896.46元,累计8,899.12万元,未完成承诺。

北京太格时代电气股份有限公司的历年业绩数据如下表所示:

公司历年业绩数据


北京太格时代电气股份有限公司 营业收入 净利润
2019年末 3,433.48万元 1,727.55万元
2020年末 2.62亿元 7,170.68万元
2021年末 2.99万元 8,896.46元
2022年末 - -
2023年末 1.8亿元 1,803.28万元
2024年中 2,380.16万元 331.21万元

北京太格时代电气股份有限公司由于业绩没达到预期,在2022年末减值1.2亿元,具体情况如下所示:

商誉减值金额表


北京太格时代电气股份有限公司 商誉计提减值 商誉期末余额 备注
2019年末 - 3.74亿元 -
2022年末 1.2亿元 2.53亿元 期末本公司基于对商誉减值测试的目的,聘请了北京卓信大华资产评估有限公司对江西国泰龙狮科技有限责任公司、江西铜业民爆矿服有限公司、以及北京太格时代电气股份有限公司相关资产组进行了评估,根据评估报告的相关信息,收购的江西国泰龙狮科技有限责任公司、江西铜业民爆矿服有限公司所形成的商誉不存在减值的情况,收购北京太格时代电气股份有限公司所形成的商誉本年度计提减值120,497,090.69元。(文字来源于:《603977_国泰集团:2022年年度报告》)

PART 6
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应收账款周转率下降

2024半年度,企业应收账款合计8.35亿元,占总资产的15.22%,相较于去年同期的7.34亿元小幅增长13.64%。

本期,企业应收账款周转率为1.44。在2023年半年度到2024年半年度,企业应收账款周转率从1.70下降到了1.44,平均回款时间从105天增加到了125天,回款周期增长,企业的回款能力有所下降。

(注:2020年中计提坏账467.70万元,2021年中计提坏账20.97万元,2022年中计提坏账105.40万元,2023年中计提坏账457.18万元,2024年中计提坏账63.36万元。)

PART 7
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重大资产负债及变动情况

其他流动资产大幅增长

2024年半年度,国泰集团的其他流动资产合计2.80亿元,占总资产的5.11%,相较于年初的1.75亿元大幅增长60.38%。

主要原因是理财产品增加1.16亿元。

2024半年度其他流动资产结构


项目 期末余额 期初余额
理财产品 2.68亿元 1.52亿元
增值税留抵税额 1,053.43万元 2,082.21万元
预交所得税 118.12万元 146.54万元

PART 8
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行业分析

1、行业发展趋势

国泰集团属于化学原料和化学制品制造业,核心业务聚焦于民用爆破器材及军工新材料领域。 民爆行业近三年受基建投资和矿山需求驱动呈现稳健增长,2023年市场规模突破500亿元,年复合增长率约4.5%。政策推动产能向头部集中,电子雷管全面替代传统雷管加速行业技术升级,2024年电子雷管渗透率超90%。未来三年,受益于浙赣粤运河等重大基建项目,行业规模有望突破600亿元,军工新材料细分领域增速预计达15%以上。

2、市场地位及占有率

国泰集团为江西省民爆行业绝对龙头,工业炸药产能17.4万吨/年(占全省70%以上),电子雷管产能3027万发,全国民爆企业排名前八。2024年民爆业务营收占比68.7%,军工新材料新签合同额近亿元,区域市场垄断地位显著。

3、主要竞争对手


公司名(股票代码) 简介 发展详情
国泰集团(603977) 江西省民爆寡头,业务涵盖炸药、雷管及军工新材料 工业炸药产能17.4万吨,省内市占率超70%,2024年军工新材料合同额近1亿元
凯龙股份(002783) 湖北民爆领军企业,布局硝酸铵及纳米材料 工业炸药许可产能25.6万吨,硝酸铵产业链一体化优势显著
保利联合(002037) 央企背景民爆巨头,覆盖爆破服务全产业链 全国产能排名前三,2024年电子雷管市场份额占比约18%
南岭民爆(002096) 湖南区域性民爆企业,拓展矿山工程服务 省内炸药产能12万吨,2024年爆破工程营收占比提升至35%
江南化工(002226) 民爆与新能源双主业,背靠央企兵器工业集团 全国工业炸药产能超36万吨,2024年民爆业务营收占比61%

总结
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1、经营分析总结

近8年半年度公司净利润持续增长,2024年半年度净利润1.55亿元,主要依赖于非经常性损益。

2020-2023年半年度公司主营利润持续增长,2024年半年度主营利润1.65亿元,较去年同期有所下降,一方面是因为公司营收在下降,另一方面则是管理费用在小幅增长。

值得一提的是,2024年半年报显示新增较大投入宏泰物流廊道项目,有望能够优化并提升后续盈利状况。

总体来说,公司盈利能力良好,且在行业中也处于较高水平。

2、经营评分及排名

经营评分:73 总排名:1524/5338
行业排名(民爆产品):5/14
2023年中报 2023年三季报 2023年年报 2024年一季报 2024年中报
评分 76 56 74 49 73
行业中位数 73 54 72 49 72
行业排名 4 2 5 6 4

民爆产品行业经营评分排名前三名


排名 2024年半年度 经营评分 2023年年度 经营评分
1 雪峰科技 85 盛景微 89
2 淮北矿业 85 雪峰科技 87
3 壶化股份 80 壶化股份 86

3、估值数据

近五年PE-TTM(截止至2025年01月23日)

可以看到,国泰集团近期的市盈率在历史上处在较低的水平。

在2025年01月23日,国泰集团的PE-TTM是22.81,而民爆制品行业的PE-TTM是20.61,国泰集团高于民爆制品行业的PE-TTM。

4、神奇公式估值排名

神奇公式,是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略,从业20年获得30%的年回报率。核心思想:好公司便宜买。

1)使用有形资本回报率(ROIC)衡量公司经营情况,有形资本回报率=息税前利润 /(总资产-无形资产)

有形资本回报率


公司名称 有形资本回报率 有形资本回报率排名
国泰集团 3.588734 1257

2)使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /(总市值+净债务)。

企业收益率


公司名称 企业收益率 企业收益率排名
国泰集团 3.00891 1503

3)对二者进行降序排序,排名即为分数,分数之和越低代表性价比越高。

国泰集团神奇公式排名


有形资本回报率 企业收益率 行业排名 神奇公式总体排名
3.5887 3.0089 6 1367

行业排名前3公司神奇公式排名


行业排名 公司简称 神奇公式分数 神奇公式总体排名
1 雪峰科技 486 85
2 江南化工 1365 494
3 壶化股份 1640 639


文章来源:碧湾App

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