海王生物(000078)2024年中报解读：高负债且资产负债率持续增加，采购商品收入的下降导致公司营收的下降
深圳市海王生物工程股份有限公司于1998年上市，实际控制人为“张思民”。公司主营业务是生物制品、生化制品、海洋药物、海洋生物制品、中成药的生产销售。主要产品是抗肿瘤、麻醉精神类药、肠外营养药、基础输液类、现代中成药、中成药、化药。
根据海王生物2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收166.31亿元，同比下降16.65%。扣非净利润3,890.17万元，同比下降28.11%。海王生物2024年半年度净利润1.15亿元，业绩同比下降29.70%。
采购商品收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为医药流通，占比高达64.16%，其中采购商品为第一大收入来源，占比97.49%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医药流通 | 106.71亿元 | 64.16% | 8.60% |
| 医疗器械 | 54.24亿元 | 32.61% | 9.70% |
| 医药制造 | 3.46亿元 | 2.08% | 40.51% |
| 保健品 | 1.19亿元 | 0.72% | 40.39% |
| 其他业务 | 7,098.17万元 | 0.43% | 57.46% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 采购商品 | 162.14亿元 | 97.49% | 9.20% |
| 公司产品 | 3.46亿元 | 2.08% | 40.51% |
| 其他业务 | 7,098.17万元 | 0.43% | 57.46% |
2、采购商品收入的下降导致公司营收的下降
2024年半年度公司营收166.31亿元，与去年同期的199.54亿元相比，下降了16.65%，主要是因为采购商品本期营收162.14亿元，去年同期为194.70亿元，同比下降了16.72%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 采购商品 | 162.14亿元 | 194.70亿元 | -16.72% |
| 公司产品 | 3.46亿元 | 3.98亿元 | -13.04% |
| 其他业务 | 7,098.17万元 | 8,591.32万元 | - |
| 合计 | 166.31亿元 | 199.54亿元 | -16.65% |
3、采购商品毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2024年半年度公司毛利率从去年同期的10.48%，同比小幅下降到了今年的10.06%，主要是因为采购商品本期毛利率9.2%，去年同期为9.61%，同比小幅下降4.27%。
净利润近7年整体呈现下降趋势
1、净利润同比下降29.70%
本期净利润为1.15亿元，去年同期1.64亿元，同比下降29.70%。
净利润同比下降的原因是：
虽然信用减值损失本期收益3,419.43万元，去年同期损失2,178.15万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为1.62亿元，去年同期为2.55亿元，同比大幅下降；（2）投资收益本期为-946.94万元，去年同期为2,439.34万元，由盈转亏。
2、主营业务利润同比大幅下降36.50%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 166.31亿元 | 199.54亿元 | -16.65% |
| 营业成本 | 149.58亿元 | 178.64亿元 | -16.26% |
| 销售费用 | 5.67亿元 | 7.56亿元 | -24.92% |
| 管理费用 | 5.08亿元 | 5.99亿元 | -15.17% |
| 财务费用 | 3.67亿元 | 4.06亿元 | -9.69% |
| 研发费用 | 2,152.86万元 | 2,300.31万元 | -6.41% |
| 所得税费用 | 9,975.86万元 | 1.16亿元 | -14.02% |
2024年半年度主营业务利润为1.62亿元，去年同期为2.55亿元，同比大幅下降36.50%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为166.31亿元，同比下降16.65%；（2）毛利率本期为10.06%，同比小幅下降了0.42%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
海王生物2024年半年度非主营业务利润为5,334.82万元，去年同期为2,537.23万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.62亿元 | 140.26% | 2.55亿元 | -36.50% |
| 信用减值损失 | 3,419.43万元 | 29.66% | -2,178.15万元 | 256.99% |
| 其他 | 3,100.26万元 | 26.89% | 5,608.17万元 | -44.72% |
| 净利润 | 1.15亿元 | 100.00% | 1.64亿元 | -29.70% |
4、净现金流由负转正
2024年半年度，海王生物净现金流为1.61亿元，去年同期为-5,704.57万元，由负转正。
净现金流由负转正的原因是：
虽然（1）取得借款收到的现金本期为37.11亿元，同比大幅下降52.08%；（2）销售商品、提供劳务收到的现金本期为169.25亿元，同比小幅下降12.93%。
但是（1）偿还债务支付的现金本期为36.29亿元，同比大幅下降49.13%；（2）购买商品、接受劳务支付的现金本期为150.13亿元，同比小幅下降12.82%。
商誉占有一定比重
在2024年半年度报告中，海王生物形成的商誉为8.56亿元，占净资产的20.15%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 北京海王 | 1.71亿元 | |
| 四川医疗科技 | 9,595.91万元 | 减值风险低 |
| 烟台康诺 | 6,757.1万元 | |
| 北京海王中新 | 6,574.6万元 | |
| 湖南康福来 | 4,902.21万元 | |
| 上海方承 | 4,646.47万元 | |
| 广东国腾 | 4,030.77万元 | |
| 深业医药 | 3,835.21万元 | |
| 邵阳海王 | 3,551.89万元 | |
| 河南佐今明 | 3,262.8万元 | |
| 其他 | 2.14亿元 | |
| 商誉总额 | 8.56亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为北京海王、四川医疗科技、烟台康诺、北京海王中新、湖南康福来和上海方承。
1、四川医疗科技减值风险低
（1） 风险分析
由2024年中报提供的数据不难发现，中报的净利润为2,200.27万元，同比盈利扩大7.1%，存在较小商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 四川医疗科技 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 3元 | - | 24元 | - |
| 2022年末 | 3,548.53万元 | 1.18284323333E9% | 7.12亿元 | 2.96666656667E9% |
| 2023年末 | 2,673.02万元 | -24.67% | 5.72亿元 | -19.66% |
| 2023年中 | 2,673.02万元 | - | 5.72亿元 | - |
| 2024年中 | 2,200.27万元 | -17.69% | 2.59亿元 | -54.72% |
（2） 发展历程
四川医疗科技的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 四川医疗科技 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2018年末 | - | - |
| 2019年末 | - | - |
| 2020年末 | - | - |
| 2021年末 | 24元 | 3元 |
| 2022年末 | 7.12亿元 | 3,548.53万元 |
| 2023年末 | 5.72亿元 | 2,673.02万元 |
| 2024年中 | 2.59亿元 | 2,200.27万元 |
2、北京海王
（1） 收购情况
2021年末，企业斥资7,650万元的对价收购北京海王51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅-2,002.42万元，也就是说这笔收购的溢价率高达482.04%，形成的商誉高达9,652.42万元，占当年净资产的1.32%。
（2） 发展历程
北京海王由于业绩没达到预期，在2023年末减值1,481.57万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 北京海王 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2021年末 | - | 9,652.42万元 | - |
| 2023年末 | 1,481.57万元 | 1.71亿元 | - |
3、烟台康诺
发展历程
烟台康诺的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 烟台康诺 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2017年末 | 11.97亿元 | 3,023.28万元 |
| 2018年末 | 19.96亿元 | 4,768.65万元 |
| 2019年末 | - | - |
| 2020年末 | - | - |
| 2021年末 | - | - |
| 2022年末 | - | - |
| 2023年末 | - | - |
| 2024年中 | - | - |
烟台康诺由于业绩没达到预期，分别在2018年末减值3,226.01万元、2019年末减值6,623.9万元、2022年末减值9,855.84万元、2023年末减值4,323.35万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 烟台康诺 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2017年末 | - | 3.96亿元 | - |
| 2018年末 | 3,226.01万元 | 3.64亿元 | - |
| 2019年末 | 6,623.9万元 | 2.98亿元 | - |
| 2022年末 | 9,855.84万元 | 1.11亿元 | - |
| 2023年末 | 4,323.35万元 | 6,757.1万元 | - |
高负债且资产负债率持续增加
2024年半年度，企业资产负债率为86.62%，去年同期为83.04%，负债率很高且增加了3.58%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为317.60亿元，同比小幅下降12.78%，另外总负债本期为275.10亿元，同比小幅下降9.03%。
1、偿债能力：利息保障倍数
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.04 | 1.06 | 1.07 | 1.04 | 1.07 |
| 速动比率 | 0.91 | 0.94 | 0.96 | 0.93 | 0.95 |
| 现金比率(%) | 0.15 | 0.11 | 0.13 | 0.15 | 0.22 |
| 资产负债率(%) | 86.62 | 83.04 | 79.78 | 81.63 | 79.89 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 1.75 | 2.92 | 0.47 | 0.25 | 0.42 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.01 | 0.02 | 0.06 | 0.05 | 0.04 |
| 货币资金/短期债务 | 0.30 | 0.22 | 0.25 | 0.28 | 0.37 |
经营活动现金流净额/短期债务为0.01，去年同期为0.02，经营活动现金流净额/短期债务在比较低的情况下还在降低。
另外货币资金/短期债务本期为0.30，去年同期为0.22，货币资金/短期债务连续两年都较低。
而且EBITDA利息保障倍数为1.75，去年同期为0.42，利息保障倍数一直很低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
海王生物属于医药流通行业，涵盖医药研发、生产及商业流通全产业链 医药流通行业近三年受政策调整与集采影响，整体增速承压，2023年规模以上医药工业营收同比下降4%，利润下滑16.2%。未来行业将向合规化、集约化转型，器械代理、创新药械协同成为增长点，预计2025年后在低基数下逐步复苏，细分领域如医疗器械代理（超百亿规模业务）和区域特色化经营模式或成突破口
2、市场地位及占有率
海王生物为全国性医药流通头部企业，2024年医疗器械代理业务规模达百亿级，在山东、河南等区域市场占有率居前，但全国整体市占率未达行业前三，处于第二梯队
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 海王生物（000078） | 覆盖医药研发、生产及流通的全产业链企业，器械代理为核心业务 | 2024年医疗器械代理销售额超100亿元，区域市场占有率15% |
| 国药一致（000028） | 国药集团旗下全国性医药商业平台，分销网络覆盖31省 | 2024年医药流通业务营收占比85%，全国市占率约8% |
| 上海医药（601607） | 医药制造与流通一体化企业，拥有超2000家零售药房 | 2024年医药分销收入超1600亿元，全国市占率排名前二 |
| 九州通（600998） | 民营医药流通龙头企业，专注基层医疗市场配送 | 2024年基层医疗机构覆盖率提升至73%，冷链物流规模行业领先 |
| 南京医药（600713） | 华东地区医药流通主力企业，重点布局院内供应链 | 2024年江苏省内公立医院配送份额占比22% |
1、经营分析总结
近7年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润1.15亿元，较上期有所下降。
由于营收和毛利率的同步下降，2024年半年度主营利润1.62亿元，较去年同期大幅下降。
风险方面，四川医疗科技存在极大的减值风险。
总体来说，公司不仅盈利能力不佳，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 67 | 47 | 15 | 47 | 28 |
| 行业中位数 | 68 | 49 | 65 | 48 | 64 |
| 行业排名 | 16 | 14 | 25 | 14 | 23 |
医药流通行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 百洋医药 | 87 | 百洋医药 | 86 |
| 2 | 华东医药 | 85 | 华东医药 | 85 |
| 3 | 国药股份 | 76 | 国药股份 | 80 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.07 | 1.10 | 1.12 | 1.29 | 1.34 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| F值 | 分数 | 3 | 3 | 4 | 4 | 4 |
| 描述 | 较差 | 较差 | 一般 | 一般 | 一般 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，近期海王生物PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 海王生物 | 1.788346 | 2586 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 海王生物 | 4.312138 | 784 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
海王生物神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.7883 | 4.3121 | 13 | 1701 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 百洋医药 | 1008 | 308 |
| 2 | 国药股份 | 1259 | 432 |
| 3 | 柳药集团 | 1750 | 703 |
文章来源：碧湾App
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