易明医药(002826)2024年中报解读：瓜蒌皮注射液收入的大幅下降导致公司营收的小幅下降，本期归母净利润主要来源于政府补助
西藏易明西雅医药科技股份有限公司于2016年上市，实际控制人为“高帆”。公司主要从事化学药（原料药和制剂）以及中成药的研发、生产和销售。公司主要产品为米格列醇片、醋氯芬酸肠溶片、红金消结片、蒙脱石散、多潘立酮片、阿奇霉素胶囊、氯雷他定片、第三方合作药品。
根据易明医药2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收3.52亿元，同比小幅下降6.50%。扣非净利润1,236.68万元，同比基本持平。易明医药2024年半年度净利润3,991.94万元，业绩同比大幅增长172.45%。
瓜蒌皮注射液收入的大幅下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司主要从事糖尿病类、心血管类、其他，主要产品包括米格列醇片和瓜蒌皮射液两项，其中米格列醇片占比66.83%，瓜蒌皮射液占比19.76%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 糖尿病类 | 2.35亿元 | 66.83% | 86.74% |
| 心血管类 | 6,955.43万元 | 19.76% | 14.59% |
| 其他 | 4,719.48万元 | 13.41% | 40.48% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 米格列醇片 | 2.35亿元 | 66.83% | 86.74% |
| 瓜蒌皮射液 | 6,955.43万元 | 19.76% | 14.59% |
| 其他 | 4,719.48万元 | 13.41% | 40.48% |
2、瓜蒌皮注射液收入的大幅下降导致公司营收的小幅下降
2024年半年度公司营收3.52亿元，与去年同期的3.76亿元相比，小幅下降了6.5%，主要是因为瓜蒌皮注射液本期营收6,955.43万元，去年同期为1.38亿元，同比大幅下降了49.73%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 米格列醇片 | 2.35亿元 | 1.56亿元 | 50.39% |
| 瓜蒌皮注射液 | 6,955.43万元 | 1.38亿元 | -49.73% |
| 卡贝缩宫素注射液 | - | 2,550.94万元 | -100.0% |
| 其他业务 | 4,719.48万元 | 5,615.92万元 | - |
| 合计 | 3.52亿元 | 3.76亿元 | -6.5% |
3、米格列醇片毛利率的增长推动公司毛利率的大幅增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的45.08%，同比大幅增长到了今年的66.28%，主要是因为米格列醇片本期毛利率86.74%，去年同期为84.63%，同比增长2.49%。
净利润近4年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比小幅降低6.50%，净利润同比大幅增加172.45%
2024年半年度，易明医药营业总收入为3.52亿元，去年同期为3.76亿元，同比小幅下降6.50%，净利润为3,991.94万元，去年同期为1,465.18万元，同比大幅增长172.45%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然信用减值损失本期损失384.89万元，去年同期收益350.70万元，同比大幅下降；
但是（1）其他收益本期为2,918.31万元，去年同期为97.37万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为2,021.09万元，去年同期为1,292.30万元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长56.40%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 3.52亿元 | 3.76亿元 | -6.50% |
| 营业成本 | 1.19亿元 | 2.07亿元 | -42.59% |
| 销售费用 | 1.71亿元 | 1.20亿元 | 43.18% |
| 管理费用 | 2,828.54万元 | 2,440.55万元 | 15.90% |
| 财务费用 | -80.75万元 | -57.09万元 | -41.45% |
| 研发费用 | 797.48万元 | 623.83万元 | 27.84% |
| 所得税费用 | 631.22万元 | 341.21万元 | 85.00% |
2024年半年度主营业务利润为2,021.09万元，去年同期为1,292.30万元，同比大幅增长56.40%。
虽然销售费用本期为1.71亿元，同比大幅增长43.18%，不过毛利率本期为66.28%，同比大幅增长了21.20%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润同比大幅增长
易明医药2024年半年度非主营业务利润为2,602.07万元，去年同期为514.09万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 2,021.09万元 | 50.63% | 1,292.30万元 | 56.40% |
| 其他收益 | 2,918.31万元 | 73.11% | 97.37万元 | 2897.21% |
| 其他 | -233.50万元 | -5.85% | 454.94万元 | -151.33% |
| 净利润 | 3,991.94万元 | 100.00% | 1,465.18万元 | 172.45% |
4、费用情况
2024年半年度公司营收3.52亿元，同比小幅下降6.5%，虽然营收在下降，但是销售费用、管理费用却在增长。
1）销售费用大幅增长
本期销售费用为1.71亿元，同比大幅增长43.18%。归因于市场推广费本期为1.57亿元，去年同期为1.05亿元，同比大幅增长了49.59%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 市场推广费 | 1.57亿元 | 1.05亿元 |
| 其他 | 1,440.04万元 | 1,474.15万元 |
| 合计 | 1.71亿元 | 1.19亿元 |
2）管理费用增长
本期管理费用为2,828.54万元，同比增长15.9%。
管理费用增长的原因是：
虽然业务招待费本期为205.27万元，去年同期为251.71万元，同比下降了18.45%；
但是（1）职工薪酬本期为1,315.98万元，去年同期为1,087.77万元，同比增长了20.98%；（2）摊销与折旧本期为590.95万元，去年同期为459.26万元，同比增长了28.68%；（3）房租物业及供暖费本期为91.76万元，去年同期为42.18万元，同比大幅增长了117.53%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1,315.98万元 | 1,087.77万元 |
| 摊销与折旧 | 590.95万元 | 459.26万元 |
| 业务招待费 | 205.27万元 | 251.71万元 |
| 房租物业及供暖费 | 91.76万元 | 42.18万元 |
| 其他 | 624.58万元 | 599.63万元 |
| 合计 | 2,828.54万元 | 2,440.55万元 |
本期归母净利润主要来源于政府补助
易明医药2024半年度的归母净利润主要来源于非经常性损益2,727.93万元,占归母净利润的68.81%。
本期非经常性损益项目概览表：
2024半年度的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 2,910.07万元 |
| 其他 | -182.14万元 |
| 合计 | 2,727.93万元 |
扣非净利润趋势
近2年应收账款周转率呈现大幅增长
2024半年度，企业应收账款合计1.04亿元，占总资产的11.27%，相较于去年同期的9,681.97万元小幅增长7.54%。
本期，企业应收账款周转率为5.28。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从2.90大幅增长到了5.28，平均回款时间从62天减少到了34天，回款周期大幅减少，企业的回款能力大幅提升。
（注：2020年中计提坏账49.19万元，2021年中计提坏账41.77万元，2022年中计提坏账290.60万元，2023年中计提坏账345.71万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
易明医药属于化学制药行业，具体聚焦于化学制剂细分领域。 化学制药行业近三年受政策驱动加速整合，向高技术、高附加值方向升级，2025年市场规模预计突破1.2万亿元。未来，创新药研发、一致性评价及带量采购常态化将推动行业集中度持续提升，头部企业市场份额进一步扩大，中小型药企需通过差异化管线或成本优势突围。
2、市场地位及占有率
易明医药以糖尿病、心血管等慢病用药为核心，在米格列醇片等首仿药领域具备区域性优势，但整体市场份额不足1%，属化学制剂领域中小规模企业，2024年净利润同比增长181.56%显示盈利改善。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 易明医药（002826） | 聚焦糖尿病及心血管化学制剂，拥有米格列醇片等核心品种 | 2024年净利润预增131.70%-233.02%，核心产品毛利率66.28% |
| 恒瑞医药（600276） | 国内创新药龙头企业，覆盖肿瘤、免疫等领域 | 2024年PD-1单抗市占率超35%，研发投入占比营收28% |
| 华海药业（600521） | 特色原料药及制剂出口领先企业 | 2025年缬沙坦制剂全球供货量达千万级单位 |
| 人福医药（600079） | 麻醉镇痛药龙头，拓展国际化业务 | 2024年麻醉类产品营收占比42% |
| 信立泰（002294） | 心血管及降血糖药物为主，布局生物药 | 2024年氯吡格雷中标国家集采份额25% |
1、经营分析总结
2020-2023年半年度公司扣非净利润持续增长，2024年半年度扣非净利润较上期有所下降。
由于毛利率的大幅增长，2024年半年度主营利润2,021.09万元，较去年同期大幅增长。
2024年半年度扣非净利润1,264.01万元，由于非经常性损益贡献了2,727.93万元，净利润盈利3,991.94万元。
值得一提的是，2024年半年报显示新增较大投入米格列醇原料药扩产项目，有潜力促进后期收益增长。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 68 | 52 | 66 | 47 | 70 |
| 行业中位数 | 73 | 52 | 62 | 53 | 65 |
| 行业排名 | 10 | 7 | 7 | 10 | 5 |
中药注射剂行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 康缘药业 | 84 | 康缘药业 | 86 |
| 2 | 上海凯宝 | 83 | 上海凯宝 | 85 |
| 3 | 丽珠集团 | 83 | 丽珠集团 | 82 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，易明医药近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年04月15日，易明医药的PE-TTM是59.35，而化学制剂行业的PE-TTM是29.58，易明医药的PE-TTM远高于化学制剂行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 易明医药 | 5.039144 | 650 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 易明医药 | 3.357508 | 1276 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
易明医药神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.0391 | 3.3575 | 33 | 817 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华特达因 | 44 | 2 |
| 2 | 百利天恒 | 169 | 12 |
| 3 | 德源药业 | 473 | 75 |
文章来源：碧湾App
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