山东海化(000822)2024年一季报深度解读：主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
山东海化股份有限公司于1998年上市，实际控制人为“潍坊市国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务是纯碱、溴素、氯化钙等产品的生产和销售。公司的主要产品是纯碱、溴素、氯化钙。
根据山东海化2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收18.43亿元，同比下降22.05%。扣非净利润1.50亿元，同比大幅下降37.14%。山东海化2024年第一季度净利润1.56亿元，业绩同比大幅下降35.05%。本期经营活动产生的现金流净额为2.42亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为化工产品，占比高达98.73%，其中纯碱为第一大收入来源，占比80.20%。
| 名称 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 纯碱 | 68.39亿元 | 80.2% | 23.94% |
| 其他业务 | 16.89亿元 | 19.8% | - |
主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、净利润同比大幅下降35.05%
本期净利润为1.56亿元，去年同期2.40亿元，同比大幅下降35.05%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出5,321.89万元，去年同期支出9,933.28万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为2.05亿元，去年同期为3.39亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降39.70%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 18.43亿元 | 23.65亿元 | -22.05% |
| 营业成本 | 15.07亿元 | 18.86亿元 | -20.11% |
| 销售费用 | 1,322.44万元 | 2,652.21万元 | -50.14% |
| 管理费用 | 8,244.48万元 | 7,934.53万元 | 3.91% |
| 财务费用 | -2.80万元 | -165.84万元 | 98.31% |
| 研发费用 | 982.56万元 | 799.46万元 | 22.90% |
| 所得税费用 | 5,321.89万元 | 9,933.28万元 | -46.42% |
2024年一季度主营业务利润为2.05亿元，去年同期为3.39亿元，同比大幅下降39.70%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为18.43亿元，同比下降22.05%；（2）毛利率本期为18.24%，同比小幅下降了1.99%。
3、净现金流同比大幅增长193.82倍
2024年一季度，山东海化净现金流为2.76亿元，去年同期为141.73万元，同比大幅增长193.82倍。
全球排名
截止到2025年6月20日，山东海化近十二个月的滚动营收为60亿元，在纯碱行业中，山东海化的全球营收规模排名为5名，全国排名为4名。
纯碱营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 三友化工 | 214 | -2.69 | 4.99 | -33.16 |
| 博源化工 | 133 | 2.97 | 18 | -28.48 |
| Tata Chemicals 塔塔化工 | 124 | 5.66 | 1.96 | -42.83 |
| 和邦生物 | 85 | -4.67 | 0.31 | -78.17 |
| 山东海化 | 60 | 0.91 | 0.39 | -59.82 |
| 双环科技 | 29 | -1.91 | 2.81 | -12.75 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
山东海化属于基础化工行业中的盐化工细分领域，主营纯碱、溴素等产品 盐化工行业近三年受环保政策驱动加速整合，2023年市场规模达2100亿元，年复合增长率5.8%。新能源领域需求激增，光伏玻璃拉动纯碱需求，预计2025年市场规模突破2500亿元，但氯碱产品面临产能过剩压力，行业正向高端化、低碳化转型
2、市场地位及占有率
山东海化2024年纯碱产能居全国第三位，市占率约9.2%，溴素产能占国内总产能18%，位列行业龙头，其纯碱产品在光伏玻璃领域的客户覆盖率超过60%
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山东海化（000822） | 国内最大海洋化工生产基地，纯碱产能300万吨/年 | 2024年纯碱市占率9.2%（全国第三），溴素市占率18% |
| 远兴能源（000683） | 天然碱法纯碱龙头，拥有全国最大天然碱矿 | 2025年阿拉善500万吨/年天然碱项目全面投产，市占率将升至15% |
| 三友化工（600409） | 纯碱-氯碱联产企业，拥有340万吨/年纯碱产能 | 2024年纯碱营收占比37%，光伏玻璃客户订单量同比增42% |
| 中盐化工（600328） | 央企背景盐化工企业，金属钠产能全球第一 | 2024年纯碱市占率7.8%（全国第五），在建100万吨/年高端纯碱项目 |
| 和邦生物（603077） | 西南地区盐化工龙头，双甘膦产能全球最大 | 2024年纯碱营收占比29%，光伏级产品占比提升至35% |
1、经营分析总结
2020-2023年一季度公司净利润持续增长，2024年一季度净利润1.56亿元，较上期大幅下降。
2020-2023年一季度公司主营利润持续增长，由于营收和毛利率的同步下降，2024年一季度主营利润2.05亿元，较去年同期大幅下降。
总体来说，公司盈利能力良好，但在行业中处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 71 | 72 | 59 | 86 | 60 |
| 行业中位数 | 71 | 75 | 59 | 86 | 60 |
| 行业排名 | 2 | 4 | 2 | 3 | 3 |
纯碱行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 双环科技 | 91 | 双环科技 | 91 |
| 2 | 山东海化 | 60 | 山东海化 | 86 |
| 3 | 远兴能源 | 60 | 远兴能源 | 83 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | - | -0.93 | - | -2.41 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，山东海化近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，山东海化的PE-TTM是8.89，而纯碱行业的PE-TTM是11.73，山东海化低于纯碱行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山东海化 | 3.657336 | 1221 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山东海化 | 8.728165 | 121 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山东海化神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.6573 | 8.7281 | 4 | 482 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 双环科技 | 128 | 7 |
| 2 | 远兴能源 | 342 | 44 |
| 3 | 江盐集团 | 542 | 107 |
文章来源：碧湾App
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