申华控股(600653)2024年中报解读：资产负债率同比增加，单独进行减值测试的应收款项减值准备转回弥补归母净利润的损失
辽宁申华控股股份有限公司于1990年上市。公司是一家综合类的投资控股公司，主营业务为汽车消费服务类业务、新能源业务、少量房地产业务及类金融板块。公司主要产品有汽车销售、汽车后市场、新能源发电、房产销售。
根据申华控股2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收22.44亿元，同比小幅下降12.81%。扣非净利润-6,491.13万元，较去年同期亏损增大。申华控股2024年半年度净利润-4,071.26万元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为4,843.16万元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
产品方面，汽车零售为第一大收入来源，占比97.26%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 汽车零售 | 21.83亿元 | 97.26% | 4.13% |
| 大厦出租 | 2,428.63万元 | 1.08% | 64.98% |
| 房产 | 1,492.13万元 | 0.66% | 28.84% |
| 光伏发电 | 1,158.49万元 | 0.52% | 63.17% |
| 技师学院运营 | 1,079.58万元 | 0.48% | 76.58% |
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比小幅降低12.81%，净利润亏损持续增大
2024年半年度，申华控股营业总收入为22.44亿元，去年同期为25.74亿元，同比小幅下降12.81%，净利润为-4,071.26万元，去年同期为-2,740.60万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然（1）信用减值损失本期收益3,017.86万元，去年同期损失82.89万元，同比大幅增长；（2）所得税费用本期收益391.07万元，去年同期支出729.32万元，同比大幅增长。
但是（1）主营业务利润本期为-6,131.18万元，去年同期为-2,556.95万元，亏损增大；（2）投资收益本期为-1,354.66万元，去年同期为-338.27万元，亏损增大。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 22.44亿元 | 25.74亿元 | -12.81% |
| 营业成本 | 21.19亿元 | 24.00亿元 | -11.71% |
| 销售费用 | 5,669.03万元 | 6,159.02万元 | -7.96% |
| 管理费用 | 8,242.39万元 | 9,109.42万元 | -9.52% |
| 财务费用 | 3,752.22万元 | 3,961.44万元 | -5.28% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | -391.07万元 | 729.32万元 | -153.62% |
2024年半年度主营业务利润为-6,131.18万元，去年同期为-2,556.95万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为22.44亿元，同比小幅下降12.81%；（2）毛利率本期为5.60%，同比下降了1.18%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
申华控股2024年半年度非主营业务利润为1,668.86万元，去年同期为545.67万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -6,131.18万元 | 150.60% | -2,556.95万元 | -139.79% |
| 投资收益 | -1,354.66万元 | 33.27% | -338.27万元 | -300.47% |
| 信用减值损失 | 3,017.86万元 | -74.13% | -82.89万元 | 3740.81% |
| 其他 | 254.89万元 | -6.26% | 1,017.93万元 | -74.96% |
| 净利润 | -4,071.26万元 | 100.00% | -2,740.60万元 | -48.55% |
单独进行减值测试的应收款项减值准备转回弥补归母净利润的损失
申华控股2024半年度的归母净利润亏损了3,892.71万元，而非经常性损益盈利了2,598.42万元，弥补了归母净利润的损失，使得账面好看了一点。
本期非经常性损益项目概览表：
本期扣除所得税与少数股东权益的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回 | 2,920.78万元 |
| 其他 | -322.36万元 |
| 合计 | 2,598.42万元 |
减值准备转回
冲回利润1,502.01万元，收回坏账提高利润
2024年半年度，企业信用减值冲回利润3,017.86万元，其中主要是应收账款坏账损失1,502.01万元。
1、应收账款周转率呈大幅下降趋势
本期，企业应收账款周转率为11.95。在2022年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从17.93大幅下降到了11.95，平均回款时间从10天增加到了15天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、短期回收款占比低，一年以内账龄占比小幅增长
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有30.55%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 1.17亿元 | 30.55% |
| 一至三年 | 4,544.99万元 | 11.91% |
| 三年以上 | 2.19亿元 | 57.53% |
从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2023半年度至2024半年度从20.01%大幅上涨到30.55%。
扣非净利润趋势
投资陕西申华永立置业有限公司5亿元，但对外股权投资亏损1,363万元，占净利润33.48%
在2024半年度报告中，申华控股用于对外股权投资的资产为5.35亿元，对外股权投资所产生的收益为-1,363.24万元，占净利润-4,071.26万元的33.48%。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益-1,337.86万元和处置外股权投资的收益-25.38万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|
| 陆金申华融资租赁（上海）有限公司 | 1,946.11万元 | -792.73万元 |
| 沈阳华宝汽车销售服务有限公司 | 2,070.4万元 | -480.27万元 |
| 其他 | 4.95亿元 | -64.87万元 |
| 合计 | 5.35亿元 | -1,337.86万元 |
1、陆金申华融资租赁（上海）有限公司
陆金申华融资租赁有限公司业务性质为融资租赁业务。
同比上期看起来，投资亏损有所缓解。
历年投资数据
| 陆金申华融资租赁有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | 45.00 | 0元 | -792.73万元 | 1,946.11万元 |
| 2023年中 | 45.00 | 0元 | -1,157.86万元 | 9,339.54万元 |
| 2023年末 | 45.00 | 0元 | -7,758.56万元 | 2,738.84万元 |
| 2022年末 | 45.00 | 0元 | -1,250.77万元 | 1.05亿元 |
| 2021年末 | 45.00 | 0元 | -189.94万元 | 1.17亿元 |
| 2020年末 | 45.00 | 0元 | -1.4亿元 | 9,822.83万元 |
| 2019年末 | 45.00 | 0元 | 103.09万元 | 2.39亿元 |
| 2018年末 | 45.00 | 0元 | 392.29万元 | 2.38亿元 |
| 2017年末 | 45.00 | 1.35亿元 | 349.83万元 | 2.34亿元 |
| 2016年末 | 45.00 | 0元 | 516.01万元 | 9,517.03万元 |
2、沈阳华宝汽车销售服务有限公司
沈阳华宝汽车销售服务有限公司业务性质为汽车销售。
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 沈阳华宝汽车销售服务有限公司 | 持有股权（%）间接 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2024年中 | - | -480.27万元 | 2,070.4万元 |
| 2023年中 | 50.00 | -96.64万元 | 3,003.74万元 |
| 2023年末 | - | -42.71万元 | 2,797.66万元 |
| 2022年末 | 50.00 | 130.68万元 | 3,100.37万元 |
| 2021年末 | 50.00 | 1,752.22万元 | 4,394.69万元 |
| 2020年末 | 50.00 | 459.63万元 | 2,671.64万元 |
| 2019年末 | - | 915.45万元 | 2,212.01万元 |
| 2018年末 | - | -441.92万元 | 1,296.56万元 |
| 2017年末 | - | 438.29万元 | 1,738.48万元 |
3、对外股权投资收益同比去年亏损大幅增大
资产负债率同比增加
2024年半年度，企业资产负债率为72.43%，去年同期为67.29%，同比小幅增长了5.14%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为32.36亿元，同比小幅下降4.36%
1、负债增加原因
申华控股负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了537.20万元，现金周转压力较大。主要是由于投资支付的现金本期为7,000.00万元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为2,425.32万元，同比下降。
2、有息负债近7年呈现下降趋势
有息负债从2018年半年度到2024年半年度近7年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
3、偿债能力：经营活动现金流净额/短期债务同比增长
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.14 | 1.26 | 1.33 | 1.33 | 1.30 |
| 速动比率 | 0.54 | 0.54 | 0.58 | 0.71 | 0.73 |
| 现金比率(%) | 0.16 | 0.17 | 0.19 | 0.33 | 0.32 |
| 资产负债率(%) | 72.43 | 67.29 | 64.59 | 66.94 | 62.14 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 2.25 | 4.67 | 1.24 | 1.87 | 2.98 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.06 | 0.05 | 0.12 | 0.31 | 0.09 |
| 货币资金/短期债务 | 0.31 | 0.33 | 0.33 | 0.66 | 0.34 |
现金比率为0.16，去年同期为0.17，同比小幅下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
另外经营活动现金流净额/短期债务为0.06，去年同期为0.05，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
申华控股属于汽车流通服务行业，核心业务涵盖汽车销售服务、汽车后市场运营及新能源产业协同。 近三年汽车流通行业经历结构性调整，新能源车渗透率从2022年的25%提升至2024年的40%，推动市场规模突破6.5万亿元。未来行业将加速整合，二手车交易占比预计从30%增至45%，数字化平台与车联网技术深度应用成为竞争关键，2025年行业规模有望达8万亿元，复合增长率维持8%-10%。
2、市场地位及占有率
申华控股在汽车流通领域位列区域龙头，华东地区市占率约3.8%，新能源车销售占比提升至22%，但全国综合排名未进入前十，后市场服务收入占主营业务35%，处于行业中游水平。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 申华控股（600653） | 综合性汽车流通服务商 | 新能源车销售占比22%（2025年一季度数据） |
| 广汇汽车（600297） | 全国性汽车经销商集团 | 2025年市占率5.2%，豪华品牌营收占比48% |
| 国机汽车（600335） | 进口汽车贸易与工程服务商 | 进口车业务占营收61%（2024年报披露） |
| 庞大集团（601258） | 汽车销售及后市场服务商 | 新能源汽车销售网络覆盖200+城市 |
| 上海物贸（600822） | 汽车贸易与供应链服务商 | 长三角区域二手车交易量年增25%（2025年） |
1、经营分析总结
最近10年半年度，公司扣非净利润长期处于亏损状态，近4年半年度扣非净利润持续下降，2024年半年度扣非净利润亏损较上期大幅增大。
公司主营利润近4年半年度持续下降，由于营收和毛利率的同步下降，2024年半年度主营利润亏损6,131.18万元，较去年同期亏损大幅加剧。
申华控股对外股权投资最近5年，收益平均占净利润4%左右，对外股权投资平均占总资产的16%左右，平均投资收益率为-0.63%左右。投资收益主要来源于陆金申华融资租赁（上海）有限公司和沈阳华宝汽车销售服务有限公司。
2024年半年度扣非净利润亏损6,669.68万元，由于非经常性损益贡献了2,598.42万元，净利润减亏至-4,071.26万元。风险方面，应收账款坏账风险较大。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 16 | 16 | 16 | 15 | 16 |
| 行业中位数 | 63 | 48 | 49 | 40 | 57 |
| 行业排名 | 7 | 6 | 7 | 6 | 5 |
汽车经销商行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 特 力Ａ | 83 | 特 力Ａ | 83 |
| 2 | 北巴传媒 | 68 | 北巴传媒 | 74 |
| 3 | 漳州发展 | 57 | 漳州发展 | 60 |
3、特别预警
Z值连续3次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.36 | 1.68 | 1.52 | 1.88 | 2.04 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期申华控股PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 申华控股 | -0.273668 | 4331 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 申华控股 | -0.230525 | 4329 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
申华控股神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.273 | -0.230 | 5 | 4346 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 国机汽车 | 3951 | 2065 |
| 2 | 北巴传媒 | 5483 | 2883 |
| 3 | 德众汽车 | 6643 | 3445 |
文章来源：碧湾App
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