西部牧业(300106)2024年中报解读：其他收入的大幅下降导致公司营收的下降，1,120万元的对外股权投资亏损，占净利润33.8%
新疆西部牧业股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务是由乳制品加工销售、饲料生产销售和牛羊肉加工销售构成，并通过参股部分牧场保留养殖板块布局、保障乳制品的原料奶源供应。公司主要产品为生鲜乳、乳制品、种畜销售、饲料、牛羊肉等。
根据西部牧业2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收4.52亿元，同比下降21.01%。扣非净利润-3,662.11万元，由盈转亏。西部牧业2024年半年度净利润-3,313.01万元，业绩由盈转亏。
其他收入的大幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为工业，占比高达82.81%，其中乳制品为第一大收入来源。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 工业 | 3.75亿元 | 82.81% | 11.09% |
| 其他 | 7,776.27万元 | 17.19% | 11.74% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 乳制品 | 3.75亿元 | 82.81% | 11.09% |
| 饲料 | 6,949.27万元 | 15.36% | 12.96% |
| 其他 | 827.00万元 | 1.83% | 1.41% |
2、其他收入的大幅下降导致公司营收的下降
2024年半年度公司营收4.52亿元，与去年同期的5.73亿元相比，下降了21.01%。
营收下降的主要原因是：
（1）其他本期营收7,776.27万元，去年同期为1.56亿元，同比大幅下降了50.01%。
（2）饲料本期营收6,949.27万元，去年同期为1.25亿元，同比大幅下降了44.34%。
（3）乳制品本期营收3.75亿元，去年同期为4.17亿元，同比小幅下降了10.21%。
（4）工业本期营收3.75亿元，去年同期为4.17亿元，同比小幅下降了10.21%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 乳制品 | 3.75亿元 | 4.17亿元 | -10.21% |
| 工业 | 3.75亿元 | 4.17亿元 | -10.21% |
| 其他 | 7,776.27万元 | 1.56亿元 | -50.01% |
| 饲料 | 6,949.27万元 | 1.25亿元 | -44.34% |
| 其他业务 | -4.44亿元 | -5.42亿元 | - |
| 合计 | 4.52亿元 | 5.73亿元 | -21.01% |
3、乳制品毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2024年半年度公司毛利率从去年同期的16.75%，同比大幅下降到了今年的11.2%。
毛利率大幅下降的原因是：
（1）乳制品本期毛利率11.09%，去年同期为18.68%，同比大幅下降40.63%。
（2）工业本期毛利率11.09%，去年同期为18.68%，同比大幅下降40.63%。
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比降低21.01%，净利润由盈转亏
2024年半年度，西部牧业营业总收入为4.52亿元，去年同期为5.73亿元，同比下降21.01%，净利润为-3,313.01万元，去年同期为2,025.30万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为-156.15万元，去年同期为3,587.25万元，由盈转亏；（2）信用减值损失本期损失1,766.92万元，去年同期损失813.21万元，同比大幅下降；（3）投资收益本期为-1,119.74万元，去年同期为-613.06万元，亏损增大。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 4.52亿元 | 5.73亿元 | -21.01% |
| 营业成本 | 4.02亿元 | 4.77亿元 | -15.75% |
| 销售费用 | 2,340.30万元 | 3,428.45万元 | -31.74% |
| 管理费用 | 2,166.70万元 | 2,065.98万元 | 4.88% |
| 财务费用 | 312.21万元 | 221.23万元 | 41.13% |
| 研发费用 | 246.59万元 | 114.19万元 | 115.96% |
| 所得税费用 | 84.30万元 | 363.23万元 | -76.79% |
2024年半年度主营业务利润为-156.15万元，去年同期为3,587.25万元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为4.52亿元，同比下降21.01%；（2）毛利率本期为11.20%，同比大幅下降了5.55%。
3、非主营业务利润亏损增大
西部牧业2024年半年度非主营业务利润为-3,072.57万元，去年同期为-1,198.72万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -156.15万元 | 4.71% | 3,587.25万元 | -104.35% |
| 投资收益 | -1,119.74万元 | 33.80% | -613.06万元 | -82.65% |
| 资产减值损失 | -440.00万元 | 13.28% | - | |
| 其他收益 | 523.89万元 | -15.81% | 172.41万元 | 203.87% |
| 信用减值损失 | -1,766.92万元 | 53.33% | -813.21万元 | -117.28% |
| 其他 | 302.11万元 | -9.12% | 83.15万元 | 263.34% |
| 净利润 | -3,313.01万元 | 100.00% | 2,025.30万元 | -263.58% |
1,120万元的对外股权投资亏损，占净利润33.8%
在2024半年度报告中，西部牧业用于对外股权投资的资产为3,130.69万元，对外股权投资所产生的收益为-1,119.74万元，占净利润-3,313.01万元的33.8%。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|
| 梦园牧业 | 240.01万元 | -564.24万元 |
| 曙瑞牧业 | 680.76万元 | -250.01万元 |
| 祥瑞牧业 | 0元 | -125.54万元 |
| 其他 | 2,209.92万元 | -179.95万元 |
| 合计 | 3,130.69万元 | -1,119.74万元 |
1、梦园牧业
梦园牧业业务性质为畜牧业。
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 梦园牧业 | 持有股权（%）直接 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | - | - | 0元 | -564.24万元 | 240.01万元 |
| 2023年中 | - | 40.00 | 0元 | -75.95万元 | 1,196.1万元 |
| 2023年末 | - | - | 0元 | -427.82万元 | 818.57万元 |
| 2022年末 | - | 40.00 | 0元 | -91.23万元 | 1,272.06万元 |
| 2021年末 | - | 40.00 | 0元 | 167.51万元 | 1,360.85万元 |
| 2020年末 | - | 40.00 | 0元 | 96.01万元 | 1,187.34万元 |
| 2019年末 | - | 40.00 | 0元 | 123.14万元 | 1,080.21万元 |
| 2018年末 | - | 40.00 | 0元 | -158.34万元 | 957.07万元 |
| 2017年末 | - | 40.00 | 0元 | -1,084.74万元 | 1,115.42万元 |
| 2016年末 | - | 40.00 | 507.4万元 | -176.08万元 | 2,200.16万元 |
| 2015年末 | - | 38.88 | 1,762.6万元 | -17.37万元 | 1,868.84万元 |
| 2014年末 | 4.35 | - | 130万元 | -1.09万元 | 123.61万元 |
2、曙瑞牧业
曙瑞牧业业务性质为畜牧业。
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 曙瑞牧业 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | - | 0元 | -250.01万元 | 680.76万元 |
| 2023年中 | 30.00 | 0元 | -86.55万元 | 1,214万元 |
| 2023年末 | - | 0元 | -323.88万元 | 929万元 |
| 2022年末 | 30.00 | 0元 | -43.6万元 | 1,300.55万元 |
| 2021年末 | 30.00 | 0元 | 200.4万元 | 1,308.55万元 |
| 2020年末 | 30.00 | 0元 | -78.98万元 | 1,094.75万元 |
| 2019年末 | 30.00 | 0元 | 98.46万元 | 1,149.87万元 |
| 2018年末 | 30.00 | 0元 | -75.13万元 | 1,051.41万元 |
| 2017年末 | 30.00 | 0元 | -312.11万元 | 1,126.54万元 |
| 2016年末 | - | 0元 | -343.7万元 | 1,438.64万元 |
| 2015年末 | 30.00 | 1,800万元 | -17.66万元 | 1,782.34万元 |
3、祥瑞牧业
祥瑞牧业业务性质为畜牧业。
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 祥瑞牧业 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | - | 0元 | -125.54万元 | 0元 |
| 2023年中 | 50.00 | 0元 | -79.68万元 | 420.12万元 |
| 2023年末 | - | 0元 | -368.04万元 | 110.23万元 |
| 2022年末 | 50.00 | 0元 | 129.08万元 | 499.8万元 |
| 2021年末 | 50.00 | 0元 | 283.57万元 | 365.91万元 |
| 2020年末 | 50.00 | 0元 | -136.4万元 | 76.6万元 |
| 2019年末 | 50.00 | 0元 | 109.91万元 | 207.27万元 |
| 2018年末 | 50.00 | 0元 | 75.78万元 | 97.36万元 |
| 2017年末 | 50.00 | 0元 | -947.62万元 | 21.58万元 |
| 2016年末 | 50.00 | 0元 | -472.84万元 | 969.2万元 |
| 2015年末 | 50.00 | 1,500万元 | -57.96万元 | 1,442.04万元 |
4、对外股权投资收益逐年递减
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续小幅下滑，由2020年中的9,098.97万元小幅下滑至2024年中的3,130.69万元，增长率为-65.59%。且企业的对外股权投资收益持续大幅下滑，由2021年中的302.78万元大幅下滑至2024年中的-1,119.74万元，增长率为-469.82%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2020年中 | 9,098.97万元 | 103.18万元 |
| 2021年中 | 8,517.2万元 | 302.78万元 |
| 2022年中 | 8,029.8万元 | -233.93万元 |
| 2023年中 | 6,914.75万元 | -613.06万元 |
| 2024年中 | 3,130.69万元 | -1,119.74万元 |
政府补助对净利润有较大贡献
(1)本期政府补助对利润的贡献为523.89万元。
(2)本期共收到政府补助523.89万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 523.89万元 |
| 小计 | 523.89万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下2,319.09万元，作为递延收益计作后期的利润主要构成如下表所示：
递延收益的主要构成
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 年产1万吨婴幼儿奶粉及调制乳粉包装生产线改造项目 | 500.00万元 |
| 利乐灌装机设备购置项目 | 490.00万元 |
| 年产4500吨奶酪生产线项目 | 400.00万元 |
| 2023年度农业产业融合发展项目 | 326.11万元 |
| 液体乳和乳粉深加工设备及辅助设施升级改造项目 | 200.00万元 |
应收账款坏账风险较大，应收账款坏账损失影响利润
虽本期应收账款已进行大额计提，但企业应收账款坏账风险仍较大。原因是应收账款周转率仍在下降，账龄质量也仍然较差。
2024半年度，企业应收账款合计2.31亿元，占总资产的20.42%，相较于去年同期的1.58亿元大幅增长46.39%。
1、坏账损失1,167.01万元
2024年半年度，企业信用减值损失1,766.92万元，其中主要是应收账款坏账损失1,167.01万元。
2、应收账款周转率呈大幅下降趋势
本期，企业应收账款周转率为2.06。在2022年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从6.49大幅下降到了2.06，平均回款时间从27天增加到了87天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2024年中计提坏账1167.01万元。）
3、短期回收款占比低，一年以内账龄占比大幅下降
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有25.00%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 8,373.22万元 | 25.00% |
| 一至三年 | 1.69亿元 | 50.47% |
| 三年以上 | 8,215.92万元 | 24.53% |
从账龄趋势情况来看，公司一年以内应收账款占比，在2023半年度至2024半年度从59.62%大幅下降到25.00%。三年以上应收账款占比，在2022半年度至2024半年度从39.50%下降到24.53%。一年以内的应收账款占总应收账款比重有明显下降。
行业分析
1、行业发展趋势
畜牧业 近三年畜牧业受消费升级及政策支持驱动，乳制品需求稳步增长，行业集中度持续提升。2025年市场空间预计超1.2万亿元，未来趋势聚焦规模化养殖、生鲜乳品质升级及全产业链整合，智能化牧场和绿色低碳技术将成为竞争核心。
2、市场地位及占有率
西部牧业作为新疆区域畜牧业龙头，生鲜乳供应规模居疆内前列，全国市场占有率约0.8%，位列细分领域第二梯队，其婴幼儿配方乳粉在西北地区市占率约5%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 西部牧业（300106） | 新疆畜牧业龙头，覆盖乳制品及生鲜乳全产业链 | 2025年生鲜乳供应量超20万吨，婴幼儿乳粉西北区域市占率5% |
| 伊利股份（600887） | 全国乳业巨头，液态奶及奶粉市场份额领先 | 2025年乳制品营收占比超85%，全国液态奶市占率38.6% |
| 新乳业（002946） | 区域性乳企，聚焦低温鲜奶及酸奶赛道 | 2025年低温乳品营收增速22%，西南地区市占率15% |
| 光明乳业（600597） | 华东乳制品龙头，重点发展巴氏杀菌乳 | 2025年华东地区巴氏奶市占率28%，鲜奶业务营收占比超40% |
| 天润乳业（600419） | 新疆特色乳企，以酸奶及奶酪产品为核心 | 2025年新疆本地酸奶市占率32%，奶酪产品营收同比增长18% |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润亏损3,313.01万元，是6年来半年度的首次亏损，近3年半年度净利润持续下降。
2024年半年度主营利润亏损156.15万元，且是近5年半年度首次亏损，主营利润近3年半年度持续下降，由于营收和毛利率的同步下降。
西部牧业对外股权投资最近5年，收益平均占净利润9%左右，对外股权投资平均占总资产的6%左右，平均投资收益率为-9%左右。对外股权投资收益在亏损状态下仍连续4年下降。投资收益主要来源于梦园牧业、曙瑞牧业等。
风险方面，应收账款坏账风险较大。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 60 | 20 | 19 | 27 | 15 |
| 行业中位数 | 72 | 50 | 67 | 50 | 68 |
| 行业排名 | 13 | 14 | 15 | 14 | 15 |
乳制品行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 阳光乳业 | 85 | 阳光乳业 | 86 |
| 2 | 新乳业 | 85 | 燕塘乳业 | 86 |
| 3 | 燕塘乳业 | 84 | 熊猫乳品 | 85 |
3、特别预警
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| F值 | 分数 | 3 | 3 | 5 | 5 | 7 |
| 描述 | 较差 | 较差 | 一般 | 一般 | 良好 |
注1:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，近期西部牧业PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 西部牧业 | -2.745767 | 4974 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 西部牧业 | -1.918028 | 4889 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
西部牧业神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -2.745 | -1.918 | 18 | 4966 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 伊利股份 | 978 | 290 |
| 2 | 新乳业 | 1809 | 747 |
| 3 | 熊猫乳品 | 2012 | 861 |
文章来源：碧湾App
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