陕西黑猫(601015)2024年中报解读：净利润近4年整体呈现下降趋势，存货跌价损失大幅拉低利润
陕西黑猫焦化股份有限公司于2014年上市，实际控制人为“李保平”。公司主营业务为焦化产品、煤化工产品和煤炭产品的生产和销售。公司的主要产品有焦炭、焦油、甲醇、合成氨、LNG、BDO、精煤、中煤。
根据陕西黑猫2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收77.49亿元，同比小幅下降14.98%。扣非净利润-4.73亿元，较去年同期亏损增大。陕西黑猫2024年半年度净利润-5.24亿元，业绩较去年同期亏损增大。
主营业务构成
产品方面，焦炭为第一大收入来源，占比75.16%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 焦炭 | 58.24亿元 | 75.16% | -14.50% |
| 焦油 | 4.19亿元 | 5.41% | 67.81% |
| LNG | 2.70亿元 | 3.48% | 45.50% |
| 精煤 | 2.55亿元 | 3.29% | 20.18% |
| 合成氨 | 2.31亿元 | 2.97% | 48.38% |
| 其他业务 | 7.50亿元 | 9.69% | - |
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比小幅降低14.98%，净利润亏损持续增大
2024年半年度，陕西黑猫营业总收入为77.49亿元，去年同期为91.14亿元，同比小幅下降14.98%，净利润为-5.24亿元，去年同期为-1.19亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是（1）主营业务利润本期为-4.81亿元，去年同期为-9,028.22万元，亏损增大；（2）资产减值损失本期损失2.01亿元，去年同期损失1.45亿元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 77.49亿元 | 91.14亿元 | -14.98% |
| 营业成本 | 78.36亿元 | 88.43亿元 | -11.38% |
| 销售费用 | 5,229.11万元 | 4,951.16万元 | 5.61% |
| 管理费用 | 1.32亿元 | 1.25亿元 | 4.99% |
| 财务费用 | 1.76亿元 | 1.52亿元 | 15.55% |
| 研发费用 | 0.00元 | - | |
| 所得税费用 | -289.17万元 | 4,830.70万元 | -105.99% |
2024年半年度主营业务利润为-4.81亿元，去年同期为-9,028.22万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为77.49亿元，同比小幅下降14.98%；（2）毛利率本期为-1.13%，同比大幅下降了4.11%。
3、财务费用增长
2024年半年度公司营收77.49亿元，同比小幅下降14.98%，虽然营收在下降，但是财务费用却在增长。
本期财务费用为1.76亿元，同比增长15.55%。财务费用增长的原因是：
（1）利息费用本期为1.74亿元，去年同期为1.58亿元，同比小幅增长了10.05%。
（2）利息费用本期为1.74亿元，去年同期为1.58亿元，同比小幅增长了10.05%。
（3）手续费及其他本期为901.24万元，去年同期为462.18万元，同比大幅增长了95.0%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息费用 | 1.74亿元 | 1.58亿元 |
| 利息费用 | 1.74亿元 | 1.58亿元 |
| 手续费及其他 | 901.24万元 | 462.18万元 |
| 手续费及其他 | 901.24万元 | 462.18万元 |
| 其他 | -1.90亿元 | -1.73亿元 |
| 合计 | 1.76亿元 | 1.52亿元 |
4、净现金流同比大幅增长194.66倍
2024年半年度，陕西黑猫净现金流为1.59亿元，去年同期为81.49万元，同比大幅增长194.66倍。
净现金流同比大幅增长原因是：
| 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 偿还债务支付的现金 | 13.23亿元 | -37.63% | 销售商品、提供劳务收到的现金 | 63.64亿元 | -8.11% |
| 收到其他与筹资活动有关的现金 | 13.59亿元 | 70.35% | 支付其他与筹资活动有关的现金 | 10.77亿元 | 60.00% |
| 投资支付的现金 | 225.00万元 | -99.57% | 取得借款收到的现金 | 17.23亿元 | -18.55% |
存货跌价损失大幅拉低利润，存货周转率持续下降
坏账损失1.71亿元，大幅拉低利润
2024年半年度，陕西黑猫资产减值损失2.01亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计1.71亿元。
2024年半年度，企业存货周转率为4.65，在2021年半年度到2024年半年度，存货周转率连续4年下降，平均回款时间从20天增加到了38天，企业存货周转能力下降，2024年半年度陕西黑猫存货余额合计13.72亿元，占总资产的7.29%，同比去年的16.73亿元下降18.01%。
（注：2020年中计提存货2.31万元，2021年中计提存货0.00元，2022年中计提存货1.54亿元，2023年中计提存货1.45亿元，2024年中计提存货1.71亿元。）
新增投入阳霞矿区卡达希区阳霞煤矿120万吨/年项目等
2024半年度，陕西黑猫在建工程余额合计7.90亿元，相较期初的6.70亿元大幅增长了17.90%。主要在建的重要工程是内蒙古黑猫焦炉煤气综合利用项目二期（一期100万吨/年焦炭装置项目）、阳霞矿区卡达希区阳霞煤矿120万吨/年项目等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 内蒙古黑猫焦炉煤气综合利用项目二期（一期100万吨/年焦炭装置项目） | 1.81亿元 | 6,404.81万元 | 1.54亿元 | 主体基本完成 |
| 阳霞矿区卡达希区阳霞煤矿120万吨/年项目 | 1.77亿元 | 1.77亿元 | - | 施工进行中 |
| 内蒙古黑猫焦炉煤气综合利用项目二期年产10万吨LNG项目 | 1.24亿元 | 2,104.56万元 | - | 设备陆续到货中 |
| 内蒙古黑猫二期锅炉 | 9,614.91万元 | 1,142.78万元 | - | 施工进行中 |
| 内蒙古黑猫干熄焦项目 | 6,147.77万元 | 1.42亿元 | 1.36亿元 | 施工进行中 |
| 阳霞矿区煤炭运输廊道及配套附属设施一期工程 | 3,081.37万元 | 3,081.37万元 | - | 施工进行中 |
| 宏能煤业综采设备工程 | - | - | 4,914.16万元 | 施工完成 |
内蒙古黑猫焦炉煤气综合利用项目二期（一期100万吨/年焦炭装置项目）（转入固定资产项目）
建设目标：内蒙古黑猫煤化工有限公司规划建设的“880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产 100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目”的一期工程，旨在建设30万吨/年甲醇，一组焦炉（2\*88）260万吨/年焦炭及配套化产，8万吨合成氨，10万吨/年苯加氢装置。
建设内容：本项目一期工程建设内容包括年产30万吨甲醇装置，年产260万吨焦炭的一组焦炉（2\*88）及配套化产，年产8万吨合成氨装置，以及年产10万吨苯加氢装置。
建设时间和周期：本项目一期工程计划于2021年初开始建设，建设周期为20个月。
预期收益：一期工程建成后预计税后投资回收期为6.8-7年。具体的经济效益分析还需考虑市场环境、政策变化等不确定因素。
重大资产负债及变动情况
其他增加6.08亿元，无形资产大幅增长
2024年半年度，陕西黑猫的无形资产合计23.43亿元，占总资产的11.04%，相较于年初的17.53亿元大幅增长33.65%。
2024半年度无形资产结构
| 项目名称 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 采矿权 | 9.82亿元 | 3.82亿元 |
| 土地使用权 | 8.21亿元 | 8.31亿元 |
| 探矿权 | 5.41亿元 | 5.41亿元 |
| 其他 | ||
| 合计 | 23.43亿元 | 17.53亿元 |
本期其他增加6.08亿元
在本报告期内，无形资产的增加主要是因为其他增加所导致的，企业无形资产新增6.08亿元，主要为其他增加的6.08亿元。在其他增加中，主要是采矿权，合计6.08亿元。
无形资产增加
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 其他增加 | 6.08亿元 |
| 其中：采矿权 | 6.08亿元 |
| 本期增加金额 | 6.08亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
陕西黑猫属于石油、煤炭及其他燃料加工业，核心业务为焦炭及煤化工产品的生产与销售。 近三年焦炭行业受上游煤炭价格高企与下游钢铁需求疲软双重挤压，行业整体利润率承压。2023年焦炭价格同比下滑超15%，但2024年政策推动下行业整合加速，落后产能逐步出清。未来行业将向规模化、低碳化转型，焦化-钢企纵向协同及煤基化工延伸成为趋势，预计2026年焦化行业市场规模有望回升至4500亿元。
2、市场地位及占有率
陕西黑猫位列焦炭行业第二梯队，年焦炭产能约700万吨，占全国总产能3.2%。其在内蒙、陕西区域市场占有率超12%，但全国性竞争力弱于头部钢企附属焦化厂，2024年焦炭业务营收占比78%但毛利率持续为负。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 陕西黑猫（601015） | 焦炭及煤化工产品生产商，产能覆盖焦炭、甲醇、LNG | 2024年焦炭业务营收占比78%，区域市场占有率12% |
| 山西焦化（600740） | 全国最大独立焦化企业，具备焦炭-化工一体化产能 | 2025年焦炭产能突破1500万吨，占全国产能6.8% |
| 美锦能源（000723） | 焦化-氢能全产业链企业，拥有焦化及氢燃料电池业务 | 焦炭业务2024年营收占比62%，氢能项目在建产能20万吨 |
| 宝泰隆（601011） | 煤基新材料企业，覆盖焦炭、石墨烯及针状焦生产 | 2024年针状焦项目投产，焦炭营收占比降至55% |
| 云煤能源（600792） | 西南地区焦化龙头，配套焦炉煤气制甲醇装置 | 2024年完成200万吨焦化技改，区域市占率提升至18% |
1、经营分析总结
近4年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润亏损5.24亿元，亏损较上期大幅增大。
公司主营利润近4年半年度持续下降，由于营收和毛利率的同步下降，2024年半年度主营利润亏损4.81亿元，较去年同期亏损大幅加剧。
值得一提的是，2024年半年报显示新增投入阳霞矿区卡达希区阳霞煤矿120万吨/年项目等，有望实现后期盈利的增加。
总体来说，公司盈利能力堪忧，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 14 | 18 | 19 | 30 | 15 |
| 行业中位数 | 51 | 20 | 52 | 30 | 20 |
| 行业排名 | 7 | 6 | 6 | 4 | 6 |
炼焦行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 开滦股份 | 69 | 山西焦化 | 73 |
| 2 | 山西焦化 | 67 | 开滦股份 | 73 |
| 3 | 金能科技 | 32 | 美锦能源 | 59 |
3、特别预警
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.79 | 0.95 | 0.84 | 1.23 | 1.32 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | 0.60 | - | -0.33 | - | 3.19 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 | |
| F值 | 分数 | 3 | 3 | 5 | 4 | 5 |
| 描述 | 较差 | 较差 | 一般 | 一般 | 一般 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
注3:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期陕西黑猫PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 陕西黑猫 | -1.90913 | 4823 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 陕西黑猫 | -4.271402 | 5177 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
陕西黑猫神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -1.909 | -4.271 | 5 | 5052 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 山西焦化 | 5465 | 2876 |
| 2 | 金能科技 | 8347 | 4207 |
| 3 | 云维股份 | 8861 | 4447 |
文章来源：碧湾App
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