天士力(600535)2024年中报解读：公允价值变动收益较去年同期大幅下降导致净利润同比小幅下降，金融投资产生的轻微亏损
天士力医药集团股份有限公司于2002年上市，实际控制人为“闫希军”。公司主营业务为药品的研发、生产和销售。公司产品主要有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、蒂清、水林佳、注射用益气复脉(冻干)等药品。
根据天士力2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收43.72亿元，同比基本持平。扣非净利润7.35亿元，同比小幅增长6.31%。天士力2024年半年度净利润6.53亿元，业绩同比小幅下降4.92%。
主营业务构成
产品方面，医药工业为第一大收入来源，占比89.12%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医药工业 | 38.96亿元 | 89.12% | 71.80% |
| 医药商业 | 4.54亿元 | 10.38% | 31.66% |
| 其他 | 1,679.11万元 | 0.38% | 36.54% |
| 其他业务 | 504.78万元 | 0.12% | - |
公允价值变动收益较去年同期大幅下降导致净利润同比小幅下降
1、净利润同比小幅下降4.92%
本期净利润为6.53亿元，去年同期6.87亿元，同比小幅下降4.92%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为8.96亿元，去年同期为8.49亿元，同比小幅增长；
但是（1）公允价值变动收益本期为-8,772.87万元，去年同期为-4,061.45万元，亏损增大；（2）投资收益本期为-4,400.21万元，去年同期为-1,475.03万元，亏损增大。
2、主营业务利润同比小幅增长5.62%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 43.72亿元 | 43.92亿元 | -0.46% |
| 营业成本 | 14.23亿元 | 14.86亿元 | -4.23% |
| 销售费用 | 14.70亿元 | 14.76亿元 | -0.40% |
| 管理费用 | 1.51亿元 | 1.57亿元 | -3.65% |
| 财务费用 | -146.61万元 | 788.95万元 | -118.58% |
| 研发费用 | 3.70亿元 | 3.52亿元 | 5.32% |
| 所得税费用 | 1.40亿元 | 1.42亿元 | -1.63% |
2024年半年度主营业务利润为8.96亿元，去年同期为8.49亿元，同比小幅增长5.62%。
主营业务利润同比小幅增长原因是：
| 主营业务利润增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 主营业务利润下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 67.46% | 1.28% | 研发费用 | 3.70亿元 | 5.32% |
| 营业总收入 | 43.72亿元 | -0.46% |
金融投资产生的轻微亏损
1、金融投资占总资产10.76%，收益却为-7,099.27万元，投资主体的重心由风险投资转变为理财投资
在2024年半年度报告中，天士力用于金融投资的资产为18.95亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为-7,099.27万元。
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 短期理财产品 | 12.95亿元 |
| 永泰生物制药有限公司 | 2.88亿元 |
| 其他 | 3.12亿元 |
| 合计 | 18.95亿元 |
2023半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 永泰生物制药有限公司 | 3.2亿元 |
| 短期理财产品 | 2.26亿元 |
| GenovaInc.Limited | 1.57亿元 |
| 南京三迭纪医药科技有限公司 | 1.08亿元 |
| 其他 | 2.41亿元 |
| 合计 | 10.52亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于其他非流动金融资产和分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产持有期间的投资收益[注2]。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 处置分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益[注1] | 674.33万元 |
| 投资收益 | 分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产持有期间的投资收益[注2] | 999.26万元 |
| 投资收益 | 交易性金融资产 | -564.2万元 |
| 投资收益 | 其他非流动金融资产 | -8,208.66万元 |
| 合计 | -7,099.27万元 |
2、金融投资资产同比大额增长
从同期对比来看，企业的金融投资资产相比去年同期增长了8.43亿元，变化率为80.1%。
14亿元的对外股权投资
在2024半年度报告中，天士力用于对外股权投资的资产为13.84亿元，对外股权投资所产生的收益为-5,290.18万元。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益-4,639.89万元和处置外股权投资的收益-159.73万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|
| 永泰生物制药有限公司 | 3.61亿元 | -1,732.9万元 |
| 天士力赛耐康医学工程科技有限公司 | 2.13亿元 | -1,157.62万元 |
| 合肥力成药业有限公司 | 9,188.24万元 | -614.46万元 |
| 派格生物医药(苏州)股份有限公司 | 9,777.4万元 | -590.81万元 |
| 其他 | 6.2亿元 | -544.1万元 |
| 合计 | 13.84亿元 | -4,639.89万元 |
1、永泰生物制药有限公司
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 永泰生物制药有限公司 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2024年中 | 0元 | -1,732.9万元 | 3.61亿元 |
| 2023年中 | 4.25亿元 | -1,415.65万元 | 4.3亿元 |
| 2023年末 | 4.24亿元 | -5,834.74万元 | 3.66亿元 |
2、天士力赛耐康医学工程科技有限公司
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 天士力赛耐康医学工程科技有限公司 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2024年中 | 0元 | -1,157.62万元 | 2.13亿元 |
| 2023年中 | 0元 | -525.93万元 | 2.39亿元 |
| 2023年末 | 0元 | -1,954.16万元 | 2.24亿元 |
| 2022年末 | 2.5亿元 | -618.14万元 | 2.44亿元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资收益持续下滑，由2021年中的2.13亿元下滑至2024年中的-5,290.18万元，增长率为-124.79%。
长期趋势表格
| 年份 | 投资收益 |
|---|---|
| 2021年中 | 2.13亿元 |
| 2022年中 | -1,350.45万元 |
| 2023年中 | -3,949.08万元 |
| 2024年中 | -5,290.18万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
天士力属于中药行业，核心业务涵盖现代中药研发、生产及销售 中药行业近三年受政策支持加速发展，2023年市场规模达8500亿元，年复合增长率约9%。未来三年，行业将聚焦创新药研发与国际化，智能化生产及数字化营销渗透率提升，预计2025年市场规模突破万亿元，其中心脑血管和抗肿瘤中药细分赛道增速超行业均值
2、市场地位及占有率
天士力位列国内中药企业前五，心脑血管领域市占率约8%，核心产品复方丹参滴丸连续12年居中药口服制剂单品销量榜首，2024年中药板块营收占比达62%
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 天士力（600535） | 现代中药全产业链企业 | 2025年中药业务市占率8%居行业第五，心脑血管产品线营收占比40% |
| 华润三九（000999） | 中药OTC龙头企业 | 2025年中药配方颗粒市占率12%居行业第一，感冒灵系列年销售额超50亿元 |
| 白云山（600332） | 南派中药代表企业 | 2024年中药板块营收占比超30%，王老吉凉茶市场份额保持65% |
| 同仁堂（600085） | 中华老字号中药企业 | 2025年安宫牛黄丸市占率超60%，核心产品线覆盖心脑血管和滋补领域 |
| 云南白药（000538） | 中药止血领域龙头企业 | 2024年中药制剂营收占比18%，气雾剂产品市场份额维持85% |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润6.53亿元，较上期有所下降。
公司主营利润近3年半年度持续增长，由于毛利率的增长，2024年半年度主营利润8.96亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 84 | 61 | 85 | 57 | 85 |
| 行业中位数 | 77 | 56 | 73 | 57 | 73 |
| 行业排名 | 23 | 18 | 14 | 38 | 13 |
处方中药行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 康弘药业 | 90 | 济川药业 | 90 |
| 2 | 济川药业 | 90 | 西藏药业 | 90 |
| 3 | 吉贝尔 | 86 | 康弘药业 | 90 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，天士力近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，天士力的PE-TTM是24.64，而中药行业的PE-TTM是23.59，天士力高于中药行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 天士力 | 4.626336 | 804 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 天士力 | 3.968112 | 931 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
天士力神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 4.6263 | 3.9681 | 23 | 690 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 仁和药业 | 429 | 61 |
| 2 | 济川药业 | 437 | 63 |
| 3 | 葵花药业 | 449 | 68 |
文章来源：碧湾App
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