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国联证券:证券投资业务收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降,金融投资产生较大损失

国联证券2024年中报解读

国联证券股份有限公司于2020年上市。公司的主营业务为经纪及财富管理业务、投资银行业务、资产管理及投资业务、信用交易业务及证券投资业务。同时,公司通过控股子公司华英证券和国联通宝分别从事投资银行业务(不含新三板业务)和直接投资业务。

根据国联证券2024年半年度财报披露,2024年半年度,公司实现营收10.86亿元,同比大幅下降39.91%。扣非净利润7,699.89万元,同比大幅下降87.00%。国联证券2024年半年度净利润9,062.14万元,业绩同比大幅下降84.92%。本期经营活动产生的现金流净额为63.68亿元,营收同比大幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。

PART 1
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证券投资业务收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降

1、主营业务构成

公司的营收主要由以下三块构成,分别为经纪及财富管理业务、资产管理及投资业务、信用交易业务。

分行业 营业收入 占比 毛利率
经纪及财富管理业务 3.78亿元 34.86% 19.14%
资产管理及投资业务 3.21亿元 29.53% 24.53%
信用交易业务 1.27亿元 11.7% 88.57%
其他 6,765.49万元 6.23% -286.60%
证券投资业务 1,191.91万元 1.1% -331.01%
其他业务 1.80亿元 16.58% -
分产品 营业收入 占比 毛利率
经纪及财富管理业务 3.78亿元 34.86% 19.14%
资产管理及投资业务 3.21亿元 29.53% 24.53%
信用交易业务 1.27亿元 11.7% 88.57%
其他 6,765.49万元 6.23% -286.60%
证券投资业务 1,191.91万元 1.1% -331.01%
其他业务 1.80亿元 16.58% -
分地区 营业收入 占比 毛利率
江苏地区 7.56亿元 69.66% 2.06%
广东地区 2.08亿元 19.18% 14.25%
山东地区 4,082.08万元 3.76% 65.72%
上海地区 2,709.39万元 2.5% 25.60%
香港地区 2,343.12万元 2.16% 37.26%
其他业务 2,983.77万元 2.74% -

2、证券投资业务收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降

2024年半年度公司营收10.86亿元,与去年同期的18.07亿元相比,大幅下降了39.91%,主要是因为证券投资业务本期营收1,191.91万元,去年同期为7.51亿元,同比大幅下降了98.41%。

近两年产品营收变化


名称 2024中报营收 2023中报营收 同比增减
经纪及财富管理业务 3.78亿元 3.73亿元 1.36%
资产管理及投资业务 3.21亿元 1.62亿元 98.31%
投资银行业务 1.73亿元 3.02亿元 -42.76%
信用交易业务 1.27亿元 1.53亿元 -17.07%
其他 6,765.49万元 7,645.17万元 -11.51%
证券投资业务 1,191.91万元 7.51亿元 -98.41%
分部间相互抵减 734.12万元 -1,024.59万元 -171.65%
合计 10.86亿元 18.07亿元 -39.91%

3、资产管理及投资业务毛利率大幅提升

产品毛利率方面,2024年半年度经纪及财富管理业务毛利率为19.14%,同比小幅增长9.5%,同期资产管理及投资业务毛利率为24.53%,同比大幅增长170.45%。

4、江苏地区销售额大幅下降

国内地区方面,江苏地区的销售额同比大幅下降54.36%,比重从上期的91.71%下降到了本期的69.66%。

PART 2
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投资收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降

1、营业总收入同比下降39.91%,净利润同比下降84.92%

2024年半年度,国联证券营业总收入为10.86亿元,去年同期为18.07亿元,同比大幅下降39.91%,净利润为9,062.14万元,去年同期为6.01亿元,同比大幅下降84.92%。

净利润同比大幅下降的原因是:

虽然公允价值变动收益本期为7.36亿元,去年同期为1.89亿元,同比大幅增长;

但是(1)投资收益本期为-3.59亿元,去年同期为7.74亿元,由盈转亏;(2)主营业务利润本期为5,138.75万元,去年同期为7.58亿元,同比大幅下降。

值得注意的是,今年上半年净利润为近10年中报最低值。

2、主营业务利润同比大幅下降93.22%

主要财务数据表


本期报告 上年同期 同比增减
营业总收入 10.86亿元 18.07亿元 -39.91%
营业成本 -
销售费用 -
管理费用 10.26亿元 10.47亿元 -1.95%
财务费用 -
研发费用 -
所得税费用 -3,609.05万元 1.58亿元 -122.85%

2024年半年度主营业务利润为5,138.75万元,去年同期为7.58亿元,同比大幅下降93.22%。

主营业务利润同比大幅下降主要是由于营业总收入本期为10.86亿元,同比大幅下降39.91%。

3、非主营业务利润同比大幅下降

国联证券2024年半年度非主营业务利润为3.87亿元,去年同期为9.75亿元,同比大幅下降。

非主营业务表


金额 占净利润比例 去年同期 同比增减
主营业务利润 5,138.75万元 56.71% 7.58亿元 -93.22%
投资收益 -3.59亿元 -396.48% 7.74亿元 -146.45%
公允价值变动收益 7.36亿元 812.44% 1.89亿元 289.64%
其他 1,254.53万元 13.84% 1,235.47万元 1.54%
净利润 9,062.14万元 100.00% 6.01亿元 -84.92%

PART 3
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金融投资产生较大损失

1、金融投资54.61亿元,收益却为-9.96亿元,投资主体为债券投资

在2024年半年度报告中,国联证券用于金融投资的资产为54.61亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为-9.96亿元,是净利润9,062.14万元的-10.99倍。

2024半年度金融投资主要投资内容如表所示:

2024半年度金融投资资产表


项目 投资金额
同业存单 17.73亿元
国债 14.4亿元
定向工具 5.55亿元
地方债 5.32亿元
公司债 4.03亿元
其他 7.58亿元
合计 54.61亿元

从金融投资收益来源方式来看,主要来源于处置金融工具取得的收益和衍生金融工具公允价值变动收益。

2024半年度金融投资收益来源方式


项目 类别 收益金额
投资收益 金融工具投资收益 -3.61亿元
投资收益 -交易性金融工具 4.69亿元
投资收益 -其他权益工具投资 1.73亿元
投资收益 处置金融工具取得的收益 -10.02亿元
投资收益 -交易性金融工具 -2.5亿元
投资收益 -衍生金融工具 -7.85亿元
投资收益 -其他债权投资 3,207.26万元
公允价值变动收益 交易性金融资产公允价值变动收益 -1.87亿元
公允价值变动收益 衍生金融工具公允价值变动收益 9.15亿元
合计 -9.96亿元

2、金融投资收益同比由盈转亏

从同期对比来看,企业的金融投资收益相比去年同期减少了30.72亿元,变化率为-147.97%。

PART 4
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商誉金额较高

在2024年半年度报告中,国联证券形成的商誉为11.43亿元,占净资产的6.14%。

商誉结构


商誉项 商誉现值 备注
国联基金管理有限公司 11.43亿元
商誉总额 11.43亿元

商誉金额较高。其中,商誉的主要构成为国联基金管理有限公司。

国联基金管理有限公司

发展历程

国联基金管理有限公司的历年业绩数据如下表所示:

公司历年业绩数据


国联基金管理有限公司 营业收入 净利润
2024年中 2亿元 1,016.34万元

PART 5
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同行分析比较

1、主营构成比较

2024年中报企业主营结构比较


企业名称 分产品 销售额 毛利率 占总营收比重
国联证券 经纪及财富管理业务 3.78亿元 19.14% 34.86%
资产管理及投资业务 3.21亿元 24.53% 29.53%
信用交易业务 1.27亿元 88.57% 11.7%
中信证券(行业龙头) 证券投资业务 134.04亿元 75.72% 44.41%
经纪业务 76.95亿元 30.22% 25.5%
资产管理业务 49.19亿元 40.30% 16.3%
财达证券 证券经纪 3.62亿元 18.27% 33.13%
期货业务 1.72亿元 12.21% 15.71%
资产管理 1.62亿元 55.89% 14.87%
华鑫股份 证券业 9.80亿元 -14.98% 93.53%
红塔证券 自营投资业务 7.72亿元 96.06% 75.1%
机构服务业务 2.23亿元 21.88% 21.7%

2、财务指标比较

2024年中报企业财务指标比较


企业名称 营收 毛利率 扣非净利润 资产负债率
国联证券 10.86亿元 - 7,991.09万元 80.05%
中信证券(行业龙头) 301.83亿元 - 109.40亿元 80.97%
财达证券 10.93亿元 - 2.40亿元 75.86%
华鑫股份 10.47亿元 99.41% 1.50亿元 78.15%
红塔证券 10.28亿元 - 4.43亿元 54.7%

3、员工情况比较

2023年企业员工情况比较


企业名称 员工人数 研发人员 员工人数同比增减 研发人员同比增减
国联证券 3586 72 33.16% 10.77%
财达证券 2555 - 4.84% -
华鑫股份 1821 92 3.41% 29.58%
红塔证券 1304 11 -4.61% -

总结
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1、经营分析总结

2020-2023年半年度公司净利润持续增长,2024年半年度净利润9,062.14万元,较上期大幅下降。

2020-2023年半年度公司主营利润持续增长,由于营收的大幅下降,2024年半年度主营利润5,138.75万元,较去年同期大幅下降。

金融投资多年占据公司业务的半壁江山,金融投资平均占总资产的41%左右,投资收益率一般,最近5年,平均投资收益率为2%左右,收益平均占净利润的605%左右,主要是投资同业存单、国债等。

总体来说,公司盈利能力较差,而且在行业中也属于落后地位。

2、经营评分及排名

经营评分:58 总排名:3487/5337
行业排名(证券):46/49
2023年中报 2023年三季报 2023年年报 2024年一季报 2024年中报
评分 71 46 58 26 58
行业中位数 70 48 63 52 64
行业排名 21 32 43 47 46

证券行业经营评分排名前三名


排名 2024年半年度 经营评分 2023年年度 经营评分
1 东兴证券 82 东兴证券 75
2 XD红塔证 69 中泰证券 69
3 招商证券 68 财达证券 68

3、特别预警

Z值连续5次预警。


科目 2024中报 2024一季报 2023年报 2023三季报 2023中报
Z值 分数 0.31 0.35 0.40 0.40 0.38
描述 堪忧 堪忧 堪忧 堪忧 堪忧

注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。

Z值分数 财务状况
分值 >= 2.675 良好
2.675 >分值>= 1.81 不稳定
分值 < 1.81 堪忧

4、估值数据

近五年PE-TTM(截止至2024年10月11日)

可以看到,国联证券近期的市盈率在历史上处在很高的水平。

在2024年10月11日,国联证券的PE-TTM是219.99,而证券行业的PE-TTM是28.20,国联证券的PE-TTM远高于证券行业的PE-TTM。

5、神奇公式估值排名

神奇公式,是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略,从业20年获得30%的年回报率。核心思想:好公司便宜买。

1)使用有形资本回报率(ROIC)衡量公司经营情况,有形资本回报率=息税前利润 /(总资产-无形资产)

有形资本回报率


公司名称 有形资本回报率 有形资本回报率排名
国联证券 0.096112 4100

2)使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /(总市值+净债务)。

企业收益率


公司名称 企业收益率 企业收益率排名
国联证券 0.453528 3808

3)对二者进行降序排序,排名即为分数,分数之和越低代表性价比越高。

国联证券神奇公式排名


有形资本回报率 企业收益率 行业排名 神奇公式总体排名
0.0961 0.4535 30 4003

行业排名前3公司神奇公式排名


行业排名 公司简称 神奇公式分数 神奇公式总体排名
1 财达证券 2076 912
2 锦龙股份 2258 1034
3 华安证券 2619 1273


文章来源:碧湾App

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