中国银河(601881)2024年中报解读：投资收益同比大幅下降导致净利润同比小幅下降
中国银河证券股份有限公司于2017年上市。公司的主营业务为提供经纪、销售和交易、投资银行和投资管理等综合性证券服务；公司的主要产品为证券经纪业务、期货经纪、投资银行业务、资产管理业务、海外业务、自营及其他证券交易业务。
根据中国银河2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收170.86亿元，同比基本持平。扣非净利润44.08亿元，同比小幅下降10.34%。中国银河2024年半年度净利润43.88亿元，业绩同比小幅下降11.16%。
主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为其他母子公司一体化业务、财富管理业务、投资交易业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 其他母子公司一体化业务 | 81.63亿元 | 47.77% | 3.36% |
| 财富管理业务 | 45.41亿元 | 26.58% | 50.89% |
| 投资交易业务 | 35.83亿元 | 20.97% | 93.51% |
| 其他 | 2.54亿元 | 1.49% | -275.54% |
| 其他业务 | 5.45亿元 | 3.19% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 其他母子公司一体化业务 | 81.63亿元 | 47.77% | 3.36% |
| 财富管理业务 | 45.41亿元 | 26.58% | 50.89% |
| 投资交易业务 | 35.83亿元 | 20.97% | 93.51% |
| 其他 | 4.55亿元 | 2.66% | -134.23% |
| 其他业务 | 3.44亿元 | 2.02% | - |
投资收益同比大幅下降导致净利润同比小幅下降
1、净利润同比小幅下降11.16%
本期净利润为43.88亿元，去年同期49.39亿元，同比小幅下降11.16%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然公允价值变动收益本期为47.33亿元，去年同期为23.20亿元，同比大幅增长；
但是投资收益本期为1.82亿元，去年同期为23.37亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比小幅下降11.74%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 170.86亿元 | 174.14亿元 | -1.88% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 53.54亿元 | 52.04亿元 | 2.88% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 1.54亿元 | 2.17亿元 | -28.83% |
2024年半年度主营业务利润为45.78亿元，去年同期为51.87亿元，同比小幅下降11.74%。
主营业务利润同比小幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为170.86亿元，同比有所下降1.88%；（2）管理费用本期为53.54亿元，同比有所增长2.88%。
3、非主营业务利润同比小幅增长
中国银河2024年半年度非主营业务利润为48.84亿元，去年同期为47.18亿元，同比小幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 45.78亿元 | 104.32% | 51.87亿元 | -11.74% |
| 公允价值变动收益 | 47.33亿元 | 107.86% | 23.20亿元 | 103.96% |
| 其他 | 2.23亿元 | 5.07% | 24.59亿元 | -90.95% |
| 净利润 | 43.88亿元 | 100.00% | 49.39亿元 | -11.16% |
4、净现金流由负转正
2024年半年度，中国银河净现金流为506.46亿元，去年同期为-90.98亿元，由负转正。
行业分析
1、行业发展趋势
中国银河属于证券行业，是综合性金融服务领域的国有上市企业。 近三年证券行业整体呈现稳健增长态势，2023年全行业营收突破5000亿元，年复合增长率约5%。随着注册制全面落地及资本市场深化改革，行业集中度进一步提升，头部机构在财富管理、投行业务等领域优势凸显。未来三年预计行业规模将保持6%-8%增速，数字化转型和跨境业务成为新增长点，金融科技投入年均增幅超15%，财富管理市场规模有望突破150万亿元。
2、市场地位及占有率
中国银河位列证券行业前五强，经纪业务市占率长期稳定在4.5%-5%区间，2023年投行业务承销规模达1200亿元，位列行业第六。资产管理规模突破8000亿元，稳居行业第一梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国银河（601881） | 国有综合性券商，业务涵盖经纪、投行、资管等领域 | 2025年一季度经纪业务市占率4.8% |
| 中信证券（600030） | 行业龙头，投行与机构业务优势显著 | 2024年IPO承销规模市占率18.2% |
| 华泰证券（601688） | 金融科技领军者，财富管理转型标杆 | 移动端MAU超1200万居行业首位 |
| 国泰君安（601211） | 全牌照老牌券商，机构客户覆盖度高 | 2025年资管规模突破1.2万亿元 |
| 海通证券（600837） | 国际化布局领先，固定收益业务突出 | 债券承销规模连续三年超5000亿元 |
1、经营分析总结
2018-2023年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润43.88亿元，较上期有所下降。
2024年半年度主营利润45.78亿元，较去年同期有所下降，一方面是因为公司营收在下降，另一方面则是管理费用在增长。
金融投资多年占据公司业务的半壁江山，金融投资平均占总资产的38%左右。
总体来说，公司盈利能力较好，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 69 | 48 | 64 | 52 | 68 |
| 行业中位数 | 70 | 48 | 63 | 52 | 64 |
| 行业排名 | 31 | 20 | 19 | 24 | 4 |
证券投行行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 82 | 东兴证券 | 75 |
| 2 | 红塔证券 | 69 | 中泰证券 | 69 |
| 3 | 招商证券 | 68 | 财达证券 | 68 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.26 | 0.27 | 0.32 | 0.29 | 0.29 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，中国银河近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，中国银河的PE-TTM是18.50，而证券行业的PE-TTM是24.90，中国银河低于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国银河 | 0.086788 | 4106 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国银河 | 0.531451 | 3731 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国银河神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.0867 | 0.5314 | 28 | 3975 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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