山西证券(002500)2024年中报解读：大宗商品交易及风险管理业务收入的大幅下降导致公司营收的下降，净利润近6年整体呈现下降趋势
山西证券股份有限公司于2010年上市。公司是一家创新类证券公司,为山西省内唯一一家综合类上市证券公司. 公司主要从事于证券经纪业务、投资银行业务、证劵自营业务、资产管理业务、期货经纪业务、研究业务、直投业务、融资融券业务。
根据山西证券2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收14.00亿元，同比下降26.00%。扣非净利润3.14亿元，同比下降17.07%。山西证券2024年半年度净利润3.00亿元，业绩同比下降19.56%。本期经营活动产生的现金流净额为25.80亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
大宗商品交易及风险管理业务收入的大幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为自营业务、财富管理业务、资产管理业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 自营业务 | 5.93亿元 | 42.33% | 67.28% |
| 财富管理业务 | 4.15亿元 | 29.65% | 28.39% |
| 资产管理业务 | 1.70亿元 | 12.15% | 68.18% |
| 大宗商品交易及风险管理业务 | 1.18亿元 | 8.42% | -2.07% |
| 期货经纪业务 | 7,787.29万元 | 5.56% | 0.80% |
| 其他业务 | 2,646.09万元 | 1.89% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 自营业务 | 5.93亿元 | 42.33% | 67.28% |
| 财富管理业务 | 4.15亿元 | 29.65% | 28.39% |
| 资产管理业务 | 1.70亿元 | 12.15% | 68.18% |
| 大宗商品交易及风险管理业务 | 1.18亿元 | 8.42% | -2.07% |
| 期货经纪业务 | 7,787.29万元 | 5.56% | 0.80% |
| 其他业务 | 2,646.09万元 | 1.89% | - |
2、大宗商品交易及风险管理业务收入的大幅下降导致公司营收的下降
2024年半年度公司营收14.00亿元，与去年同期的18.92亿元相比，下降了26.0%。
营收下降的主要原因是：
（1）大宗商品交易及风险管理业务本期营收1.18亿元，去年同期为4.15亿元，同比大幅下降了71.59%。
（2）抵消项目本期营收-5,584.67万元，去年同期为64.82万元，同比大幅下降了近87倍。
（3）自营业务本期营收5.93亿元，去年同期为6.42亿元，同比小幅下降了7.66%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 自营业务 | 5.93亿元 | 6.42亿元 | -7.66% |
| 财富管理业务 | 4.15亿元 | 4.42亿元 | -6.02% |
| 资产管理业务 | 1.70亿元 | 2.03亿元 | -16.29% |
| 大宗商品交易及风险管理业务 | 1.18亿元 | 4.15亿元 | -71.59% |
| 期货经纪业务 | 7,787.29万元 | 9,759.27万元 | -20.21% |
| 投资银行业务 | 7,708.95万元 | 1.14亿元 | -32.67% |
| 其他 | 521.82万元 | -2,245.61万元 | -123.24% |
| 抵消项目 | -5,584.67万元 | 64.82万元 | -8715.61% |
| 合计 | 14.00亿元 | 18.92亿元 | -26.0% |
3、财富管理业务毛利率下降
产品毛利率方面，2024年半年度自营业务毛利率为67.28%，同比增长0.3%，同期财富管理业务毛利率为28.39%，同比下降21.4%。
净利润近6年整体呈现下降趋势
1、净利润同比下降19.56%
本期净利润为3.00亿元，去年同期3.74亿元，同比下降19.56%。
净利润同比下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出1.03亿元，去年同期支出1.55亿元，同比大幅增长；
但是（1）公允价值变动收益本期为1.85亿元，去年同期为4.14亿元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为4.04亿元，去年同期为5.28亿元，同比下降。
2、主营业务利润同比下降23.55%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 14.00亿元 | 18.92亿元 | -26.00% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 8.79亿元 | 9.70亿元 | -9.38% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 1.03亿元 | 1.55亿元 | -33.68% |
2024年半年度主营业务利润为4.04亿元，去年同期为5.28亿元，同比下降23.55%。
主营业务利润同比下降主要是由于营业总收入本期为14.00亿元，同比下降26.00%。
3、非主营业务利润同比下降
山西证券2024年半年度非主营业务利润为7.36亿元，去年同期为9.90亿元，同比下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 4.04亿元 | 134.44% | 5.28亿元 | -23.55% |
| 投资收益 | 5.53亿元 | 184.10% | 5.82亿元 | -4.97% |
| 公允价值变动收益 | 1.85亿元 | 61.44% | 4.14亿元 | -55.37% |
| 其他 | 107.49万元 | 0.36% | -494.08万元 | 121.76% |
| 净利润 | 3.00亿元 | 100.00% | 3.74亿元 | -19.56% |
行业分析
1、行业发展趋势
山西证券属于中国证券行业，主要从事证券经纪、资产管理、投资银行等综合金融服务。 证券行业近三年受资本市场深化改革、注册制全面落地及财富管理转型推动，市场空间持续扩容。2024年行业营收同比增长8.6%，其中投行及资管业务增速显著，头部机构集中度提升。未来趋势聚焦金融科技赋能、跨境业务拓展及差异化服务能力，预计2025年行业规模有望突破7500亿元。
2、市场地位及占有率
山西证券依托区域资源优势，深耕山西及华北市场，2024年综合实力位列行业第30位，经纪业务市占率约0.8%，投行项目储备集中于区域国企改革及能源转型领域，资管规模行业排名第25位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山西证券（002500） | 区域型综合券商，国资控股 | 2024年资管规模突破1200亿元，区域投行业务占比超30% |
| 中信证券（600030） | 行业龙头，全牌照综合金融服务商 | 2024年投行业务市占率18.7%，股票承销规模稳居第一 |
| 华泰证券（601688） | 科技驱动型券商，财富管理领先 | 2024年金融科技投入占比营收12%，线上经纪业务市占率9.2% |
| 国泰君安（601211） | 综合实力前三，机构业务突出 | 2024年FICC业务收入同比增长24%，衍生品做市规模行业第二 |
| 招商证券（600999） | 财富管理与机构业务双轮驱动 | 2024年私募托管规模超5000亿元，科创板保荐项目数量排名前五 |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润3.00亿元，较上期有所下降。
由于营收的下降，2024年半年度主营利润4.04亿元，较去年同期有所下降。
金融投资是公司的重要业务，金融投资平均占总资产的45%左右。
总体来说，公司盈利能力较差，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 66 | 45 | 58 | 56 | 60 |
| 行业中位数 | 70 | 48 | 63 | 52 | 64 |
| 行业排名 | 43 | 34 | 44 | 12 | 43 |
证券投行行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 82 | 东兴证券 | 75 |
| 2 | 红塔证券 | 69 | 中泰证券 | 69 |
| 3 | 招商证券 | 68 | 财达证券 | 68 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.28 | 0.29 | 0.32 | 0.33 | 0.32 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，山西证券近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年04月15日，山西证券的PE-TTM是24.93，而证券行业的PE-TTM是24.65，山西证券高于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山西证券 | 0.291428 | 3964 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山西证券 | 1.309002 | 2968 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山西证券神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.2914 | 1.3090 | 15 | 3596 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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