棕榈股份(002431)2024年中报解读：高负债且资产负债率持续增加，净利润同比亏损增大但现金流净额同比增长
棕榈生态城镇发展股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“河南省财政厅”。公司是一家以风景园林景观设计和营建、苗木销售为主业的企业,公司主要从事生态环境业务、生态城镇(运营)业务。公司在中国以及全球创造各类经典作品超过15000多件，在赢得广大客户与业主的赞誉与口碑的同时，也在业内树立了极具影响力的品牌形象。
根据棕榈股份2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收15.81亿元，同比下降22.99%。扣非净利润-4.63亿元，较去年同期亏损增大。棕榈股份2024年半年度净利润-3.65亿元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为2.15亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比增长。
主营业务构成
公司的主要业务为园林施工，占比高达95.48%，其中园林工程为第一大收入来源。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 园林施工 | 15.10亿元 | 95.48% | 10.85% |
| 设计服务 | 3,789.47万元 | 2.4% | - |
| 城市运营 | 2,681.63万元 | 1.7% | - |
| 商品销售 | - | 0.0% | - |
| 其他业务 | 667.48万元 | 0.42% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 园林工程 | 15.10亿元 | 95.48% | 10.85% |
| 景观设计 | 3,789.47万元 | 2.4% | - |
| 城市运营 | 2,681.63万元 | 1.7% | - |
| 商品销售 | - | 0.0% | - |
| 其他业务 | 667.48万元 | 0.42% | - |
净利润同比亏损增大但现金流净额同比增长
1、营业总收入同比降低22.99%，净利润亏损持续增大
2024年半年度，棕榈股份营业总收入为15.81亿元，去年同期为20.53亿元，同比下降22.99%，净利润为-3.65亿元，去年同期为-1.95亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然投资收益本期为9,796.83万元，去年同期为-99.44万元，扭亏为盈；
但是（1）主营业务利润本期为-2.40亿元，去年同期为-6,928.56万元，亏损增大；（2）信用减值损失本期损失2.15亿元，去年同期损失1.40亿元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 15.81亿元 | 20.53亿元 | -22.99% |
| 营业成本 | 14.47亿元 | 18.18亿元 | -20.39% |
| 销售费用 | 3,505.61万元 | 1,062.01万元 | 230.09% |
| 管理费用 | 7,119.62万元 | 8,044.56万元 | -11.50% |
| 财务费用 | 2.03亿元 | 1.33亿元 | 52.58% |
| 研发费用 | 6,131.94万元 | 7,595.25万元 | -19.27% |
| 所得税费用 | -259.08万元 | -17.75万元 | -1359.50% |
2024年半年度主营业务利润为-2.40亿元，去年同期为-6,928.56万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为15.81亿元，同比下降22.99%；（2）毛利率本期为8.46%，同比下降了2.99%。
3、非主营业务利润亏损增大
棕榈股份2024年半年度非主营业务利润为-1.27亿元，去年同期为-1.26亿元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -2.40亿元 | 65.91% | -6,928.56万元 | -246.79% |
| 投资收益 | 9,796.83万元 | -26.87% | -99.44万元 | 9951.57% |
| 信用减值损失 | -2.15亿元 | 59.09% | -1.40亿元 | -53.62% |
| 其他 | -594.79万元 | 1.63% | 1,999.96万元 | -129.74% |
| 净利润 | -3.65亿元 | 100.00% | -1.95亿元 | -86.98% |
4、费用情况
2024年半年度公司营收15.81亿元，同比下降22.99%，虽然营收在下降，但是销售费用、财务费用却在增长。
1）销售费用大幅增长
本期销售费用为3,505.61万元，同比大幅增长近2倍。归因于工程后期维护费本期为3,039.23万元，去年同期为536.69万元，同比大幅增长了近5倍。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 工程后期维护费 | 3,039.23万元 | 536.69万元 |
| 办公、差旅及招待费用 | 73.69万元 | 238.27万元 |
| 招投标费 | 273.77万元 | 154.93万元 |
| 其他 | 118.91万元 | 132.12万元 |
| 合计 | 3,505.61万元 | 1,062.01万元 |
2）财务费用大幅增长
本期财务费用为2.03亿元，同比大幅增长52.58%。
财务费用大幅增长的原因是：
虽然手续费及其他本期为2,010.12万元，去年同期为3,500.45万元，同比大幅下降了42.58%；
但是（1）利息收入本期为1,887.66万元，去年同期为7,999.35万元，同比大幅下降了76.4%；（2）利息支出本期为2.03亿元，去年同期为1.87亿元，同比小幅增长了8.27%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 2.03亿元 | 1.87亿元 |
| 减：利息收入 | -1,887.66万元 | -7,999.35万元 |
| 手续费及其他 | 2,010.12万元 | 3,500.45万元 |
| 其他 | -80.22万元 | -915.23万元 |
| 合计 | 2.03亿元 | 1.33亿元 |
非经常性损益弥补归母净利润的损失
棕榈股份2024半年度的归母净利润亏损了3.63亿元，而非经常性损益盈利了9,961.86万元，弥补了归母净利润的损失，使得账面好看了一点。
本期非经常性损益项目概览表：
2024半年度的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分） | 7,164.52万元 |
| 计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费 | 2,818.88万元 |
| 其他 | -21.54万元 |
| 合计 | 9,961.86万元 |
非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）
本期非流动资产处置损益主要是处置子公司的股权，具体信息如下表:
处置子公司收益的主要构成
| 子公司名称 | 股权处置价款 | 股权处置比例（%） | 股权处置方式 | 丧失控制权的时点 | 处置收益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 上海棕合商业经营管理有限公司 | 3,069.85万元 | 100.00% | 转让 | 2024年06月30日 | 2,167.93万元 |
| 广州棕发商业运营管理有限公司 | 6,317.91万元 | 100.00% | 转让 | 2024年03月29日 | 1,122.88万元 |
| 广州棕盈商业运营管理有限公司 | 6,389.32万元 | 100.00% | 转让 | 2024年03月29日 | 1,053.13万元 |
| 海口棕榈商业运营管理有限公司 | 2,266.24万元 | 100.00% | 转让 | 2024年06月30日 | 1,030.76万元 |
| 广州棕榈商业运营管理有限公司 | 6,158.49万元 | 100.00% | 转让 | 2024年03月29日 | 965.94万元 |
本期以3,069.85万元出售上海棕合商业经营管理有限公司100.00%，获得收益2,167.93万元，此时已完全出售该子公司股权。
本期以6,317.91万元出售广州棕发商业运营管理有限公司100.00%，获得收益1,122.88万元，此时已完全出售该子公司股权。
扣非净利润趋势
26亿元的对外股权投资，收益4,043万元
在2024半年度报告中，棕榈股份用于对外股权投资的资产为26.45亿元，对外股权投资所产生的收益为4,043.29万元。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益-3,122.16万元和处置外股权投资的收益7,165.45万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|
| 莱阳棕榈五龙河生态城镇发展有限公司 | 3.57亿元 | -11.93万元 |
| 漯河城发生态建设开发有限公司 | 3.09亿元 | -4.51万元 |
| 宁波时光海湾景区开发有限公司 | 2.18亿元 | -32.09万元 |
| 广州棕科投资有限公司 | 1.86亿元 | -8.28万元 |
| 海口棕岛项目建设投资有限公司 | 1.79亿元 | 62.99万元 |
| 其他 | 13.96亿元 | -3,128.34万元 |
| 合计 | 26.45亿元 | -3,122.16万元 |
处置对外股权投资产生的收益为7,165.45万元，主要是上海棕合商业经营管理有限公司2,167.93万元、广州棕发商业运营管理有限公司1,122.88万元和广州棕盈商业运营管理有限公司1,053.13万元。
1、莱阳棕榈五龙河生态城镇发展有限公司
同比上期看起来，投资亏损有所缓解。
历年投资数据
| 莱阳棕榈五龙河生态城镇发展有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | - | 0元 | -11.93万元 | 3.57亿元 |
| 2023年中 | - | 0元 | -14.85万元 | 3.58亿元 |
| 2023年末 | - | 0元 | -27.61万元 | 3.57亿元 |
| 2022年末 | - | 0元 | -25.19万元 | 3.58亿元 |
| 2021年末 | - | 0元 | -26.71万元 | 3.58亿元 |
| 2020年末 | - | 2.33亿元 | -44.01万元 | 3.58亿元 |
| 2019年末 | - | 5,140万元 | -41.44万元 | 1.26亿元 |
| 2018年末 | - | 0元 | -57.42万元 | 7,465.63万元 |
| 2017年末 | 90.00 | 7,560万元 | -36.96万元 | 7,523.04万元 |
2、漯河城发生态建设开发有限公司
漯河城发生态建设开发有限公司业务性质为PPP项目协议下的投资、建设及运营维护。
该公司几乎每年都有追加投资。同比上期看起来，投资亏损有所缓解。
历年投资数据
| 漯河城发生态建设开发有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | - | 2,825.4万元 | -4.51万元 | 3.09亿元 |
| 2023年中 | - | 3,060万元 | -5.99万元 | 2.8亿元 |
| 2023年末 | - | 3,060万元 | -7.73万元 | 2.8亿元 |
| 2022年末 | - | 1,540万元 | -208.04万元 | 2.5亿元 |
| 2021年末 | - | 2,030万元 | -121.81万元 | 2.37亿元 |
| 2020年末 | - | 7,507.2万元 | -53.34万元 | 2.18亿元 |
| 2019年末 | - | 5,100万元 | -87.21万元 | 1.43亿元 |
| 2018年末 | - | 0元 | -121.79万元 | 9,289.16万元 |
| 2017年末 | 51.00 | 9,455.4万元 | -44.45万元 | 9,410.95万元 |
3、宁波时光海湾景区开发有限公司
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 宁波时光海湾景区开发有限公司 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2024年中 | 0元 | -32.09万元 | 2.18亿元 |
| 2023年中 | 0元 | -17.91万元 | 2.27亿元 |
| 2023年末 | -749.66万元 | -110.07万元 | 2.19亿元 |
| 2022年末 | 0元 | -28.56万元 | 2.27亿元 |
| 2021年末 | 0元 | 17.36万元 | 2.28亿元 |
| 2020年末 | 0元 | -62.91万元 | 2.28亿元 |
| 2019年末 | 0元 | -80.01万元 | 2.28亿元 |
| 2018年末 | 1.25亿元 | -95.29万元 | 2.29亿元 |
| 2017年末 | 1.07亿元 | -161.29万元 | 1.05亿元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续小幅下滑，由2021年中的31.45亿元小幅下滑至2024年中的26.45亿元，增长率为-15.89%。而企业的对外股权投资收益持续大幅上升，由2022年中的-4,155.19万元大幅上升至2024年中的4,043.29万元，增长率为197.31%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2021年中 | 31.45亿元 | -3,404.12万元 |
| 2022年中 | 30.52亿元 | -4,155.19万元 |
| 2023年中 | 29.81亿元 | -1,499.96万元 |
| 2024年中 | 26.45亿元 | 4,043.29万元 |
应收账款减值风险高，应收账款坏账损失大幅拉低利润
2024半年度，企业应收账款合计19.87亿元，占总资产的10.31%，相较于去年同期的19.33亿元基本不变。
1、坏账损失1.51亿元，大幅拉低利润
2024年半年度，企业信用减值损失2.15亿元，其中主要是应收账款坏账损失1.51亿元。
2、应收账款周转率下降，回款周期增长
本期，企业应收账款周转率为0.85。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从1.09下降到了0.85，平均回款时间从165天增加到了211天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：2020年中计提坏账3498.75万元，2021年中计提坏账184.51万元，2022年中计提坏账5180.24万元，2023年中计提坏账9439.80万元，2024年中计提坏账1.51亿元。）
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
高负债且资产负债率持续增加
2024年半年度，企业资产负债率为84.03%，去年同期为78.16%，负债率很高且增加了5.87%。
资产负债率同比增长主要是总负债本期为161.94亿元，同比小幅增长7.05%
1、负债增加原因
棕榈股份负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了6,103.31万元，现金周转压力较大。主要是由于投资支付的现金本期为7,011.75万元，同比大幅下降，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为425.42万元，同比大幅下降。
2、有息负债近3年呈现下降趋势
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