海澜之家(600398)2024年中报解读：主营业务利润同比小幅下降，存货跌价损失影响利润
海澜之家集团股份有限公司于2000年上市。公司主要从事品牌管理、供应链管理、营销网络管理的大型消费品牌运营。其主要产品包括裤子、T恤衫、衬衫、羽绒服、西服、茄克衫、针织衫。
根据海澜之家2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收113.70亿元，同比基本持平。扣非净利润15.09亿元，同比小幅下降9.26%。
主营业务构成
产品方面，海澜之家系列为第一大收入来源，占比78.43%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 海澜之家系列 | 89.17亿元 | 78.43% | 46.12% |
| 海澜团购定制系列 | 10.86亿元 | 9.55% | 43.60% |
| 其他品牌 | 9.06亿元 | 7.97% | 58.65% |
| 其他业务 | 4.61亿元 | 4.05% | 4.75% |
主营业务利润同比小幅下降
1、主营业务利润同比小幅下降3.26%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 113.70亿元 | 111.99亿元 | 1.53% |
| 营业成本 | 62.30亿元 | 61.48亿元 | 1.34% |
| 销售费用 | 23.88亿元 | 20.91亿元 | 14.17% |
| 管理费用 | 4.75亿元 | 4.84亿元 | -1.89% |
| 财务费用 | -8,457.95万元 | 3,154.61万元 | -368.11% |
| 研发费用 | 1.12亿元 | 1.04亿元 | 7.51% |
| 所得税费用 | 4.18亿元 | 4.00亿元 | 4.46% |
2024年半年度主营业务利润为21.96亿元，去年同期为22.70亿元，同比小幅下降3.26%。
主营业务利润同比小幅下降原因是：
| 主营业务利润下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 主营业务利润增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用 | 23.88亿元 | 14.17% | 财务费用 | -8,457.95万元 | -368.11% |
| 营业总收入 | 113.70亿元 | 1.53% |
2、净现金流同比大幅下降3.26倍
2024年半年度，海澜之家净现金流为-27.44亿元，去年同期为-6.44亿元，较去年同期大幅下降3.26倍。
净现金流同比大幅下降原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 支付的其他与投资活动有关的现金 | 12.30亿元 | 668.75% | 收到其他与筹资活动有关的现金 | 7.40亿元 | - |
| 支付的其他与投资活动有关的现金 | 12.30亿元 | 668.75% | |||
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 66.01亿元 | 15.18% | |||
| 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | 26.90亿元 | 44.80% | |||
| 收到的其他与经营活动有关的现金 | 3.37亿元 | -65.17% |
存货跌价损失影响利润，存货周转率小幅下降
存货跌价损失2.85亿元，坏账损失影响利润
2024年半年度，海澜之家资产减值损失2.85亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计2.85亿元。
2024年半年度，企业存货周转率为1.20，在2023年半年度到2024年半年度海澜之家存货周转率从1.30小幅下降到了1.20，存货周转天数从138天增加到了150天。2024年半年度海澜之家存货余额合计95.53亿元，占总资产的31.77%，同比去年的78.26亿元增长22.07%。
（注：2020年中计提存货3.75亿元，2021年中计提存货2.60亿元，2022年中计提存货2.16亿元，2023年中计提存货2.47亿元，2024年中计提存货2.85亿元。）
行业分析
1、行业发展趋势
海澜之家属于服装零售行业，主营男装、女装、童装及生活家居等品牌服饰。 中国服装零售行业近三年呈现线上线下融合加速趋势，个性化需求推动细分市场增长。2024年市场规模突破2.3万亿元，智能供应链与可持续时尚成为核心驱动力，男装细分领域年复合增长率达6.5%，下沉市场及高端定制板块扩容显著。
2、市场地位及占有率
海澜之家在男装领域保持头部地位，2024年品牌市占率约5.8%居行业前三，线上销售占比提升至35%，直营门店突破2000家覆盖全国90%地级市。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 海澜之家（600398） | 全国性服装零售集团，覆盖全品类服饰及生活家居 | 2024年直营渠道营收占比42%，男装市占率5.8%居行业第三 |
| 雅戈尔（600177） | 服装制造与零售龙头企业，重点布局高端男装及定制业务 | 2024年服装板块营收占比58%，门店单店坪效达3.6万元/年 |
| 七匹狼（002029） | 商务男装核心品牌，拓展年轻化产品线及轻奢系列 | 2024年线上营收增速21%，会员复购率提升至45% |
| 报喜鸟（002154） | 专注中高端商务男装，强化私人定制业务板块 | 2024年定制业务营收占比突破28%，毛利率维持68% |
| 太平鸟（603877） | 快时尚多品牌运营商，覆盖男女装及童装全年龄段客群 | 2024年联名系列贡献营收17%，直营店效同比提升12% |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润16.38亿元。
2024年半年度主营利润21.96亿元，较去年同期有所下降，主要是因为销售费用的小幅增长。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 88 | 63 | 85 | 67 | 86 |
| 行业中位数 | 67 | 49 | 64 | 51 | 63 |
| 行业排名 | 2 | 2 | 3 | 4 | 2 |
品牌服装行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 海澜之家 | 86 | 地素时尚 | 86 |
| 2 | 地素时尚 | 84 | 海澜之家 | 85 |
| 3 | 森马服饰 | 78 | 森马服饰 | 77 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，海澜之家近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，海澜之家的PE-TTM是16.95，而非运动服装行业的PE-TTM是17.00，海澜之家低于非运动服装行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 海澜之家 | 6.163095 | 381 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 海澜之家 | 9.452365 | 94 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
海澜之家神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 6.1630 | 9.4523 | 3 | 79 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 报喜鸟 | 367 | 48 |
| 2 | 比音勒芬 | 422 | 59 |
| 3 | 海澜之家 | 475 | 79 |
文章来源：碧湾App
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