山西汾酒(600809)2024年中报解读：净利润近10年整体呈现上升趋势，重大资产负债及变动情况
山西杏花村汾酒厂股份有限公司于1994年上市。公司主要从事汾酒、竹叶青酒、杏花村酒及系列酒的生产、销售。主导产品为汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列。
根据山西汾酒2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收227.46亿元，同比增长19.65%。扣非净利润84.09亿元，同比增长24.41%。山西汾酒2024年半年度净利润84.24亿元，业绩同比增长24.03%。
主营业务构成
主营产品为酒类销售。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 酒类销售 | 226.59亿元 | 99.62% | 76.76% |
| 其他业务 | 8,687.01万元 | 0.38% | 56.88% |
净利润近10年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长24.03%
本期净利润为84.24亿元，去年同期67.92亿元，同比增长24.03%。
净利润同比增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出28.81亿元，去年同期支出23.55亿元，同比下降；
但是主营业务利润本期为112.64亿元，去年同期为90.85亿元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长23.99%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 227.46亿元 | 190.11亿元 | 19.65% |
| 营业成本 | 53.02亿元 | 45.06亿元 | 17.68% |
| 销售费用 | 20.00亿元 | 17.09亿元 | 17.06% |
| 管理费用 | 6.21亿元 | 5.74亿元 | 8.21% |
| 财务费用 | -200.89万元 | -242.64万元 | 17.21% |
| 研发费用 | 5,510.59万元 | 4,039.43万元 | 36.42% |
| 所得税费用 | 28.81亿元 | 23.55亿元 | 22.33% |
2024年半年度主营业务利润为112.64亿元，去年同期为90.85亿元，同比增长23.99%。
主营业务利润同比增长主要是由于（1）营业总收入本期为227.46亿元，同比增长19.65%；（2）毛利率本期为76.69%，同比有所增长了0.39%。
重大资产负债及变动情况
其他流动资产小幅减少
2024年半年度，山西汾酒的其他流动资产合计154.78亿元，占总资产的29.78%，相较于年初的174.59亿元小幅减少11.35%。
主要原因是短期定期存款及利息减少18.52亿元。
2024半年度其他流动资产结构
| 项目 | 期末余额 | 期初余额 |
|---|---|---|
| 短期定期存款及利息 | 154.00亿元 | 172.52亿元 |
| 增值税留抵税额 | 7,083.27万元 | 1.93亿元 |
| 预缴企业所得税 | 121.55万元 | 1,485.92万元 |
| 其他 | 551.23万元 | 0.46万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
山西汾酒属于中国白酒行业，是清香型白酒的典型代表。 近三年中国白酒行业集中度持续提升，头部企业市场份额加速扩张，清香型白酒市场规模从12%增至15%，2025年预计达900亿元。未来行业将呈现高端化、全国化趋势，清香型品类在汾酒引领下有望进一步突破，消费分级与品牌分化推动结构性增长，头部企业通过产品升级和渠道下沉巩固优势。
2、市场地位及占有率
山西汾酒作为清香型白酒国家标准制定者，2023年营收319.28亿元、净利润104.38亿元，稳居行业前五，清香细分领域市占率超60%，青花系列占营收46%，省外市场占比提升至64%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山西汾酒（600809） | 清香型白酒龙头企业 | 2024年清香型市占率超60%，青花系列占营收46%，省外市场占比64% |
| 贵州茅台（600519） | 酱香型白酒领军企业 | 2024年酱香型市场占有率超55%，核心产品飞天茅台营收占比超85% |
| 五粮液（000858） | 浓香型白酒代表品牌 | 2024年浓香型市占率约35%，第八代五粮液占核心产品线营收78% |
| 泸州老窖（000568） | 浓香型白酒头部企业 | 2024年国窖1573营收占比突破65%，特曲系列在次高端市场占有率提升至18% |
| 洋河股份（002304） | 苏酒龙头，主导绵柔型白酒 | 2024年梦之蓝系列占营收51%，全国化布局推动省外市场销售占比升至55% |
1、经营分析总结
近10年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润84.24亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年半年度持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2024年半年度主营利润112.64亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 90 | 82 | 90 | 78 | 90 |
| 行业中位数 | 87 | 74 | 89 | 75 | 87 |
| 行业排名 | 2 | 1 | 2 | 9 | 3 |
白酒烈酒行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 古井贡酒 | 90 | 水井坊 | 90 |
| 2 | 今世缘 | 90 | XD山西汾 | 90 |
| 3 | XD山西汾 | 90 | 迎驾贡酒 | 90 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，山西汾酒近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，山西汾酒的PE-TTM是17.48，而白酒行业的PE-TTM是18.70，山西汾酒低于白酒行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山西汾酒 | 22.273967 | 5 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山西汾酒 | 5.817799 | 375 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山西汾酒神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 22.273 | 5.8177 | 7 | 50 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 洋河股份 | 81 | 4 |
| 2 | 泸州老窖 | 203 | 16 |
| 3 | 今世缘 | 221 | 19 |
文章来源：碧湾App
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