中国海防(600764)2024年中报解读：净利润近4年整体呈现下降趋势，与收益相关的政府补助增加了归母净利润的收益
中国船舶重工集团海洋防务与信息对抗股份有限公司于1996年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为电子类产品、压载水电源的研制生产以及为相关电子设备提供试验检测服务。其主要产品包括特装电子产品、智能装备产品、特装电源和环保设备。
根据中国海防2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收11.58亿元，同比小幅下降14.57%。扣非净利润5,469.09万元，同比下降15.43%。中国海防2024年半年度净利润8,468.42万元，业绩同比小幅下降6.15%。本期经营活动产生的现金流净额为-4,060.96万元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
公司主要产品包括电子信息产品和水声电子防务产品两项，其中电子信息产品占比50.71%，水声电子防务产品占比27.75%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电子信息产品 | 5.87亿元 | 50.71% | 35.80% |
| 水声电子防务产品 | 3.21亿元 | 27.75% | 38.96% |
| 特装电子产品 | 2.10亿元 | 18.13% | 33.05% |
| 其他业务 | 3,953.32万元 | 3.41% | - |
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、净利润同比小幅下降6.15%
本期净利润为8,468.42万元，去年同期9,023.17万元，同比小幅下降6.15%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然（1）其他收益本期为2,841.68万元，去年同期为2,545.42万元，同比小幅增长；（2）信用减值损失本期损失2,311.16万元，去年同期损失2,536.27万元，同比小幅增长。
但是（1）投资收益本期为9.72万元，去年同期为887.27万元，同比大幅下降；（2）所得税费用本期支出669.56万元，去年同期支出308.39万元，同比大幅下降。
2、净现金流同比大幅下降8.75倍
2024年半年度，中国海防净现金流为-5.24亿元，去年同期为-5,376.04万元，较去年同期大幅下降8.75倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然（1）投资支付的现金本期为1.87亿元，同比大幅下降71.23%；（2）销售商品、提供劳务收到的现金本期为15.16亿元，同比增长29.59%。
但是（1）偿还债务支付的现金本期为3.13亿元，同比大幅增长189.82%；（2）购买商品、接受劳务支付的现金本期为9.79亿元，同比增长18.02%。
与收益相关的政府补助增加了归母净利润的收益
中国海防2024半年度的归母净利润的重要来源是非经常性损益2,067.95万元,占归母净利润的27.44%。
本期非经常性损益项目概览表：
2024半年度的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 2,379.45万元 |
| 其他 | -311.50万元 |
| 合计 | 2,067.95万元 |
政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为2,492.79万元，其中非经常性损益的政府补助金额为2,379.45万元。
计入利润的政府补助的主要构成
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 往期留存政府补助计入当期利润 | 1,348.13万元 |
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 1,144.65万元 |
| 小计 | 2,492.79万元 |
本期政府补助计入当期利润的主要详细项目如下表所示：
注1.本期政府补助计入当期利润的主要项目
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 与收益相关 | 2,423.80万元 |
| 与资产相关 | 68.99万元 |
往期留存政府补助剩余金额为5,638.83万元，其中1,348.13万元计入当期利润中。
(2)本期共收到政府补助2,543.27万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 1,398.62万元 |
| 本期政府补助计入当期利润 | 1,144.65万元 |
| 小计 | 2,543.27万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下5,689.31万元，留存计入以后年度利润。
扣非净利润趋势
应收账款减值风险高，应收账款坏账风险较大
虽本期应收账款已进行大额计提，但企业应收账款坏账风险仍较大。原因是应收账款周转率仍在下降，账龄质量也仍然较差。
2024半年度，企业应收账款合计39.21亿元，占总资产的33.95%，相较于去年同期的32.38亿元增长21.10%。应收账款的规模大，且相对占比较高。
1、坏账损失2,411.94万元
2024年半年度，企业信用减值损失2,311.16万元，其中主要是应收账款坏账损失2,411.94万元。
2、应收账款周转率连续4年下降
本期，企业应收账款周转率为0.31。在2020年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从219天增加到了580天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2020年中计提坏账1840.23万元，2021年中计提坏账1976.47万元，2022年中计提坏账1671.91万元，2023年中计提坏账2605.55万元，2024年中计提坏账2411.94万元。）
3、短期回收款占比低，一年以内账龄占比小幅下降
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有52.66%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 23.16亿元 | 52.66% |
| 一至三年 | 14.96亿元 | 34.03% |
| 三年以上 | 3.47亿元 | 7.90% |
从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2023半年度至2024半年度从62.14%下降到52.66%。
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
存货周转率下降
2024年半年度，企业存货周转率为0.69，在2023年半年度到2024年半年度中国海防存货周转率从0.85下降到了0.69，存货周转天数从211天增加到了260天。2024年半年度中国海防存货余额合计18.61亿元，占总资产的16.14%，同比去年的16.05亿元增长15.99%。
（注：2020年中计提存货8.97万元，2021年中计提存货9.64万元，2023年中计提存货92.51万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
中国海防属于海洋防务装备及信息化行业，聚焦水声电子防务与深海探测技术。 海洋防务装备及信息化行业近三年受国家海洋战略与军工技术升级驱动，市场规模年均增长约12%，2024年行业规模突破2000亿元。未来深海资源开发、水下通信网络建设及军民融合政策将持续推动行业扩张，预计2025年市场空间达2400亿元，复合增长率保持10%以上，核心领域如水声探测、海底观测系统需求显著提升。
2、市场地位及占有率
中国海防在国内水声电子防务领域占据主导地位，水声探测及通信技术市占率超70%，主导海军现役及在建舰艇核心系统配套，2024年三季报显示其军工业务营收占比超75%，稳居行业龙头。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国海防（600764） | 水声电子防务龙头，覆盖水下信息全产业链 | 2024年水声探测市占率超70%，三季净利润增21.5% |
| 中科海讯（300810） | 声呐装备核心供应商，专注特种电子信息 | 2025年无人潜航器订单同比增35% |
| 海兰信（300065） | 海底观测网供应商，布局常压潜水系统 | 2025年海底数据中心业务营收占比突破30% |
| 中天科技（600522） | 海底光缆及接驳盒技术领先企业 | 海底光缆国内市占率15%，2024年新增订单20亿元 |
| 亨通光电（600487） | 全球海底电缆技术突破者，深耕海洋能源 | 2025年欧洲海上风电订单同比增50% |
1、经营分析总结
近4年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润8,468.42万元，较上期有所下降，主要是由于非经常性损益的下降。
2021-2023年半年度公司主营利润持续下降，2024年半年度主营利润7,806.02万元，归因于毛利率的小幅增长。
风险方面，应收账款减值风险高、应收账款坏账风险较大。
总体来说，公司盈利能力较差，但在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2024年中报 | |
|---|---|
| 评分 | 61 |
| 行业中位数 | 61 |
| 行业排名 | 6 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，中国海防近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，中国海防的PE-TTM是54.93，而航海装备行业的PE-TTM是82.81，中国海防的PE-TTM相比航海装备行业的PE-TTM较低。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国海防 | 0.813657 | 3532 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国海防 | 0.721201 | 3564 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国海防神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.8136 | 0.7212 | 3 | 3654 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 亚星锚链 | 3178 | 1605 |
| 2 | 天海防务 | 5234 | 2754 |
| 3 | 中国海防 | 7096 | 3654 |
文章来源：碧湾App
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