江山欧派(603208)2024年中报解读：主营业务利润同比下降导致净利润同比下降，政府补助增加了归母净利润的收益
江山欧派门业股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“吴水根”。公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业。公司目前主要产品为实木复合门、夹板模压门，并逐步延伸到入户门、防火门、柜类等新产品。
根据江山欧派2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收14.42亿元，同比小幅下降9.96%。扣非净利润8,299.27万元，同比下降26.61%。江山欧派2024年半年度净利润1.04亿元，业绩同比下降24.86%。
主营业务构成
公司主要产品包括夹板模压门、其他产品、实木复合门三项，夹板模压门占比56.05%，其他产品占比19.79%，实木复合门占比17.51%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 夹板模压门 | 8.08亿元 | 56.05% | 21.39% |
| 其他产品 | 2.85亿元 | 19.79% | 29.63% |
| 实木复合门 | 2.53亿元 | 17.51% | 18.85% |
| 柜类产品 | 9,303.23万元 | 6.45% | 15.09% |
| 其他业务 | 280.62万元 | 0.2% | - |
主营业务利润同比下降导致净利润同比下降
1、净利润同比下降24.86%
本期净利润为1.04亿元，去年同期1.38亿元，同比下降24.86%。
净利润同比下降的原因是（1）主营业务利润本期为1.05亿元，去年同期为1.34亿元，同比下降；（2）信用减值损失本期损失934.49万元，去年同期损失167.89万元，同比大幅下降；（3）其他收益本期为2,638.23万元，去年同期为3,361.44万元，同比下降。
2、主营业务利润同比下降21.68%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 14.42亿元 | 16.02亿元 | -9.96% |
| 营业成本 | 11.22亿元 | 12.25亿元 | -8.46% |
| 销售费用 | 1.10亿元 | 1.24亿元 | -11.71% |
| 管理费用 | 4,357.47万元 | 4,464.88万元 | -2.41% |
| 财务费用 | 735.05万元 | 606.68万元 | 21.16% |
| 研发费用 | 4,571.25万元 | 5,629.58万元 | -18.80% |
| 所得税费用 | 1,409.07万元 | 1,461.02万元 | -3.56% |
2024年半年度主营业务利润为1.05亿元，去年同期为1.34亿元，同比下降21.68%。
主营业务利润同比下降主要是由于（1）营业总收入本期为14.42亿元，同比小幅下降9.96%；（2）毛利率本期为22.23%，同比小幅下降了1.27%。
政府补助增加了归母净利润的收益
江山欧派2024半年度的归母净利润的重要来源是非经常性损益2,193.96万元,占归母净利润的20.91%。
本期非经常性损益项目概览表：
本期扣除所得税与少数股东权益的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 1,779.26万元 |
| 其他营业外收入与支出 | 452.45万元 |
| 其他 | -37.75万元 |
| 合计 | 2,193.96万元 |
（一）政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为2,095.49万元，其中非经常性损益的政府补助金额为1,779.26万元。
计入利润的政府补助的主要构成
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 1,221.55万元 |
| 往期留存政府补助计入当期利润 | 873.94万元 |
| 小计 | 2,095.49万元 |
本期政府补助计入当期利润的主要详细项目如下表所示：
注1.本期政府补助计入当期利润的主要项目
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 与收益相关 | 1,221.55万元 |
| 与资产相关 | 873.94万元 |
往期留存政府补助剩余金额为2.25亿元，其中873.94万元计入当期利润中。
(2)本期共收到政府补助1,221.55万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 1,221.55万元 |
| 小计 | 1,221.55万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下2.16亿元，留存计入以后年度利润。
（二）其他营业外收入和支出
本期计入非经常性损益的其他营业外收入和支出的组成如表所示：
其他营业外收入与支出具体明细
| 项目 | 本期发生额 | 科目 |
|---|---|---|
| 其他 | 464.56万元 | 营业外收入 |
扣非净利润趋势
应收账款周转率下降
2024半年度，企业应收账款合计9.02亿元，占总资产的22.07%，相较于去年同期的7.46亿元增长20.89%。
本期，企业应收账款周转率为1.61。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从2.15下降到了1.61，平均回款时间从83天增加到了111天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：2020年中计提坏账2207.89万元，2021年中计提坏账501.37万元，2022年中计提坏账1016.91万元，2023年中计提坏账167.89万元，2024年中计提坏账934.49万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
江山欧派属于家居用品行业中的门类制造细分领域，专注于门类产品研发、生产与销售。 近三年，中国门类行业受新建住宅、存量房改造及智能化需求驱动，市场规模稳步扩张，2023年市场规模超1500亿元。未来趋势上，智能门、环保材料应用和全屋定制化需求将成为增长核心，预计2025年市场空间突破1800亿元，复合增速约6%-8%，其中工程渠道与高端定制赛道贡献主要增量。
2、市场地位及占有率
江山欧派是国内门类行业头部企业，2023年营收37.4亿元，市占率约2.5%，位列行业前三；工程渠道优势显著，大宗业务占比超60%，在精装房配套领域市场份额领先。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 江山欧派（603208） | 门类制造龙头企业，覆盖工程与零售渠道 | 2024年工程渠道营收占比超60% |
| 欧派家居（603833） | 全屋定制巨头，拓展木门业务线 | 木门业务2024年营收占比约12% |
| 梦天家居（603216） | 高端木门及全屋定制服务商 | 零售渠道市占率位列行业前五 |
| 索菲亚（002572） | 定制家居领先企业，延伸门类产品 | 2024年门类业务营收增速超25% |
| 兔宝宝（002043） | 板材及家居成品综合供应商 | 门类业务2024年营收规模突破8亿元 |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润1.04亿元，较上期有所下降。
由于营收和毛利率的同步下降，2024年半年度主营利润1.05亿元，较去年同期有所下降。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 70 | 42 | 66 | 48 | 74 |
| 行业中位数 | 67 | 51 | 72 | 46 | 67 |
| 行业排名 | 6 | 12 | 11 | 6 | 5 |
门窗行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 江山欧派 | 74 | 森鹰窗业 | 76 |
| 2 | 王力安防 | 66 | 江山欧派 | 66 |
| 3 | 罗普斯金 | 61 | 王力安防 | 54 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，江山欧派近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年01月23日，江山欧派的PE-TTM是11.38，而定制家居行业的PE-TTM是15.00，江山欧派低于定制家居行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 江山欧派 | 3.239466 | 1485 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 江山欧派 | 4.094458 | 874 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
江山欧派神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.2394 | 4.0944 | 3 | 1105 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 索菲亚 | 992 | 297 |
| 2 | 美之高 | 1552 | 595 |
| 3 | 江山欧派 | 2359 | 1105 |
文章来源：碧湾App
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