长城证券(002939)2024年中报解读：公允价值变动收益同比大幅下降导致净利润同比下降
长城证券股份有限公司于2018年上市。公司的主营业务是财富管理业务、投资银行业务、资产管理业务、证券投资及交易业务、基金管理、产业金融及投资研究、股权投资业务。
根据长城证券2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收19.82亿元，同比小幅下降9.91%。扣非净利润7.17亿元，同比下降18.98%。长城证券2024年半年度净利润7.29亿元，业绩同比下降18.90%。本期经营活动产生的现金流净额为37.20亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
公司主要从事财富管理业务、资产管理业务、其他。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 财富管理业务 | 10.58亿元 | 53.4% | 55.71% |
| 资产管理业务 | 2,471.19万元 | 1.25% | 7.54% |
| 其他 | -1.85亿元 | -9.34% | 381.56% |
| 其他业务 | 10.84亿元 | 54.69% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 财富管理业务 | 10.58亿元 | 53.4% | 55.71% |
| 资产管理业务 | 2,471.19万元 | 1.25% | 7.54% |
| 其他 | -1.85亿元 | -9.34% | 381.56% |
| 其他业务 | 10.84亿元 | 54.69% | - |
公允价值变动收益同比大幅下降导致净利润同比下降
1、净利润同比下降18.90%
本期净利润为7.29亿元，去年同期8.98亿元，同比下降18.90%。
净利润同比下降的原因是：
虽然投资收益本期为14.95亿元，去年同期为10.89亿元，同比大幅增长；
但是公允价值变动收益本期为-3,672.64万元，去年同期为4.98亿元，由盈转亏。
2、主营业务利润同比下降18.38%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 19.82亿元 | 22.00亿元 | -9.91% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 11.39亿元 | 11.75亿元 | -3.04% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 9,806.90万元 | 1.13亿元 | -13.43% |
2024年半年度主营业务利润为8.26亿元，去年同期为10.12亿元，同比下降18.38%。
主营业务利润同比下降主要是由于营业总收入本期为19.82亿元，同比小幅下降9.91%。
3、非主营业务利润同比小幅下降
长城证券2024年半年度非主营业务利润为14.63亿元，去年同期为15.95亿元，同比小幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 8.26亿元 | 113.40% | 10.12亿元 | -18.38% |
| 投资收益 | 14.95亿元 | 205.16% | 10.89亿元 | 37.28% |
| 其他 | -3,153.39万元 | -4.33% | 5.08亿元 | -106.21% |
| 净利润 | 7.29亿元 | 100.00% | 8.98亿元 | -18.90% |
行业分析
1、行业发展趋势
长城证券属于资本市场服务行业。 近三年，资本市场服务行业在注册制改革、北交所扩容等政策推动下保持稳健增长，2024年行业营收规模突破5000亿元，年均复合增长率约8%。未来趋势聚焦数字化转型、财富管理转型及国际化布局，预计2025年市场空间将达6000亿元，头部券商集中度持续提升，金融科技投入占比增至15%以上。
2、市场地位及占有率
长城证券位列行业第20名左右，2024年经纪业务市占率约1.5%，投行业务市占率约1.2%，处于中型券商梯队，其资产证券化业务表现突出，2025年ABS发行规模排名行业前15。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 长城证券（002939） | 国有控股综合性券商，业务覆盖经纪、投行、资管等领域，重点布局供应链金融及中小企业服务 | 2024年资产证券化管理人家数排名行业前10，ABS发行规模超200亿元 |
| 中信证券（600030） | 国内规模最大的全牌照券商，业务涵盖国际投行、财富管理及衍生品交易 | 2024年投行业务市占率18.7%，股权承销规模连续五年第一 |
| 华泰证券（601688） | 以金融科技驱动的头部券商，经纪业务及财富管理行业领先 | 2024年经纪业务市占率7.3%，移动端月活用户超1500万 |
| 国泰君安（601211） | 综合实力领先的券商，机构业务及衍生品交易优势显著 | 2024年FICC业务收入占比超25%，利率互换市场份额居首 |
| 海通证券（600837） | 国际化布局突出的综合性券商，跨境投行及资产管理业务领先 | 2024年境外业务收入占比达21%，港股IPO保荐数量行业前三 |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润7.29亿元，较上期有所下降。
由于营收的小幅下降，2024年半年度主营利润8.26亿元，较去年同期有所下降。
金融投资多年占据公司业务的半壁江山，金融投资平均占总资产的38%左右，投资收益率一般，最近5年，平均投资收益率为2%左右，收益平均占净利润的117%左右。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 69 | 47 | 63 | 55 | 66 |
| 行业中位数 | 70 | 48 | 63 | 52 | 64 |
| 行业排名 | 27 | 27 | 24 | 14 | 16 |
证券投行行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 东兴证券 | 82 | 东兴证券 | 75 |
| 2 | 红塔证券 | 69 | 中泰证券 | 69 |
| 3 | 招商证券 | 68 | 财达证券 | 68 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.33 | 0.35 | 0.40 | 0.38 | 0.35 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，长城证券近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年04月15日，长城证券的PE-TTM是23.19，而证券行业的PE-TTM是24.65，长城证券低于证券行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 长城证券 | 0.595972 | 3736 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 长城证券 | 3.800626 | 1012 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
长城证券神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.5959 | 3.8006 | 9 | 2496 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 财达证券 | 2076 | 912 |
| 2 | 锦龙股份 | 2258 | 1034 |
| 3 | 华安证券 | 2619 | 1273 |
文章来源：碧湾App
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