华润双鹤(600062)2024年中报解读：商誉存在减值风险，净利润近5年整体呈现上升趋势
华润双鹤药业股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“中国华润有限公司”。公司是主营业务为慢病业务、专科业务和输液业务三大业务。主要产品包括复方利血平氨苯蝶啶片(0号)、胞磷胆碱钠片(诺百益)、苯磺酸氨氯地平片(压氏达)、丙戊酸镁缓释片(神泰)、格列喹酮片(糖适平)、软袋(含直软)、内封式聚丙烯输液。
根据华润双鹤2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收59.29亿元，同比基本持平。扣非净利润9.22亿元，同比增长27.58%。华润双鹤2024年半年度净利润10.54亿元，业绩同比小幅增长5.64%。
主营业务构成
产品方面，非输液为第一大收入来源，占比70.81%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 非输液 | 41.98亿元 | 70.81% | 59.59% |
| 其他业务 | 17.31亿元 | 29.19% | - |
净利润近5年整体呈现上升趋势
1、净利润同比小幅增长5.64%
本期净利润为10.54亿元，去年同期9.97亿元，同比小幅增长5.64%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然主营业务利润本期为10.29亿元，去年同期为10.78亿元，同比小幅下降；
但是（1）投资收益本期为7,994.37万元，去年同期为4,702.36万元，同比大幅增长；（2）所得税费用本期支出1.44亿元，去年同期支出1.70亿元，同比增长；（3）信用减值损失本期收益23.95万元，去年同期损失2,502.21万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比小幅下降4.52%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 59.29亿元 | 58.44亿元 | 1.47% |
| 营业成本 | 24.61亿元 | 24.66亿元 | -0.19% |
| 销售费用 | 15.65亿元 | 15.35亿元 | 1.94% |
| 管理费用 | 4.95亿元 | 4.57亿元 | 8.33% |
| 财务费用 | -2,441.45万元 | -2,896.10万元 | 15.70% |
| 研发费用 | 3.29亿元 | 2.64亿元 | 24.34% |
| 所得税费用 | 1.44亿元 | 1.70亿元 | -15.03% |
2024年半年度主营业务利润为10.29亿元，去年同期为10.78亿元，同比小幅下降4.52%。
虽然营业总收入本期为59.29亿元，同比有所增长1.47%，不过（1）研发费用本期为3.29亿元，同比增长24.34%；（2）管理费用本期为4.95亿元，同比小幅增长8.33%，导致主营业务利润同比小幅下降。
3、研发费用增长
本期研发费用为3.29亿元，同比增长24.34%。研发费用增长的原因是：
（1）本期新增员工成本1.11亿元。
（2）本期新增折旧摊销费用8,663.90万元。
（3）本期新增委托外部研究开发费用6,057.84万元。
（4）本期新增直接投入5,131.86万元。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 员工成本 | 1.11亿元 | - |
| 折旧摊销费用 | 8,663.90万元 | - |
| 委托外部研究开发费用 | 6,057.84万元 | - |
| 直接投入 | 5,131.86万元 | - |
| 其他 | 1,883.72万元 | 2.64亿元 |
| 合计 | 3.29亿元 | 2.64亿元 |
11亿元的对外股权投资
在2024半年度报告中，华润双鹤用于对外股权投资的资产为10.56亿元，对外股权投资所产生的收益为7,994.37万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|
| 北京韩美药品有限公司 | 6.98亿元 | 5,657.94万元 |
| 浙江湃肽生物有限公司 | 3.5亿元 | 2,367.92万元 |
| 其他 | 660.94万元 | -31.49万元 |
| 合计 | 10.56亿元 | 7,994.37万元 |
浙江湃肽生物有限公司
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 浙江湃肽生物有限公司 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2024年中 | 0元 | 2,367.92万元 | 3.5亿元 |
| 2023年中 | 0元 | 261.3万元 | 3.28亿元 |
| 2023年末 | 0元 | 1,388.19万元 | 3.35亿元 |
| 2022年末 | 0元 | 1,730.03万元 | 3.25亿元 |
| 2021年末 | 2.58亿元 | 1,589.33万元 | 2.74亿元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续大幅上升，由2020年中的1,035.14万元大幅上升至2024年中的10.56亿元，增长率为10096.71%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2020年中 | 1,035.14万元 |
| 2021年中 | 2.71亿元 |
| 2022年中 | 3.34亿元 |
| 2023年中 | 3.35亿元 |
| 2024年中 | 10.56亿元 |
商誉存在减值风险
在2024年半年度报告中，华润双鹤形成的商誉为9.08亿元，占净资产的8.55%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 双鹤药业(海南)有限责任公司 | 3.2亿元 | |
| 华润双鹤利民药业(济南)有限公司 | 2.66亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 神舟生物科技有限责任公司 | 1.47亿元 | |
| 其他 | 1.75亿元 | |
| 商誉总额 | 9.08亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为双鹤药业(海南)有限责任公司、华润双鹤利民药业(济南)有限公司和神舟生物科技有限责任公司。
1、华润双鹤利民药业(济南)有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2021-2023年期末的净利润增长率为-4.68%，但是根据2023年商誉减值报告测试预测，未来现金流现值为18.8亿元，而2023年末净利润为1.39亿元，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险。
再由2024年中报提供的数据不难发现，中报的净利润为5,066.49万元，同比盈利下降28.66%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 华润双鹤利民药业(济南)有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 1.53亿元 | - | - | - |
| 2022年末 | 1.79亿元 | 16.99% | - | - |
| 2023年末 | 1.39亿元 | -22.35% | - | - |
| 2023年中 | 7,101.66万元 | - | - | - |
| 2024年中 | 5,066.49万元 | -28.66% | - | - |
（2） 收购情况
2015年末，企业斥资7.13亿元的对价收购华润双鹤利民药业(济南)有限公司60.0%的股份，但其60.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅4.47亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达59.59%，形成的商誉高达2.66亿元，占当年净资产的4.14%。
（3） 发展历程
华润双鹤利民药业(济南)有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 华润双鹤利民药业(济南)有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2015年末 | - | 1,259.12万元 |
| 2016年末 | - | 7,861.21万元 |
| 2017年末 | 7.22亿元 | 9,325.04万元 |
| 2018年末 | - | 1.16亿元 |
| 2019年末 | - | 1.28亿元 |
| 2020年末 | - | 1.38亿元 |
| 2021年末 | - | 1.53亿元 |
| 2022年末 | - | 1.79亿元 |
| 2023年末 | - | 1.39亿元 |
| 2024年中 | - | 5,066.49万元 |
2、双鹤药业(海南)有限责任公司
发展历程
双鹤药业(海南)有限责任公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 双鹤药业(海南)有限责任公司 | 净利润 |
|---|---|
| 2013年末 | - |
| 2014年末 | - |
| 2015年末 | - |
| 2016年末 | - |
| 2017年末 | - |
| 2018年末 | - |
| 2019年末 | - |
| 2020年末 | 10元 |
| 2021年末 | - |
| 2022年末 | - |
| 2023年末 | - |
| 2024年中 | - |
双鹤药业(海南)有限责任公司由于业绩没达到预期，分别在2021年末减值5,668万元、2023年末减值2,890万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 双鹤药业(海南)有限责任公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2013年末 | - | 5,836.06万元 | - |
| 2021年末 | 5,668万元 | 3.49亿元 | - |
| 2023年末 | 2,890万元 | 3.2亿元 | - |
3、神舟生物科技有限责任公司
收购情况
2022年末，企业斥资5.02亿元的对价收购神舟生物科技有限责任公司50.11%的股份，但其50.11%股份所对应的可辨认净资产公允价值为3.55亿元，这笔收购所形成的溢价率为41.35%，形成了1.47亿元的商誉，占当年净资产的1.3%。
存货周转率大幅提升
2024年半年度，企业存货周转率为3.62，在2023年半年度到2024年半年度华润双鹤存货周转率从2.77大幅提升到了3.62，存货周转天数从64天减少到了49天。2024年半年度华润双鹤存货余额合计15.84亿元，占总资产的10.16%，同比去年的18.73亿元下降15.42%。
（注：2020年中计提存货119.98万元，2021年中计提存货267.16万元，2022年中计提存货268.15万元，2023年中计提存货120.96万元，2024年中计提存货1011.86万元。）
重大资产负债及变动情况
在建工程转入4.71亿元，固定资产小幅增长
2024半年度，华润双鹤固定资产合计37.20亿元，占总资产的23.09%，相比期初的34.20亿元小幅增长了8.75%。
本期在建工程转入4.71亿元
在本报告期内，企业固定资产新增5.21亿元，主要为在建工程转入的4.71亿元，占比90.46%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 5.21亿元 |
| 在建工程转入 | 4.71亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
华润双鹤属于化学制药行业，核心业务涵盖慢病治疗、专科药物及大输液领域。 近三年，化学制药行业受带量采购政策影响显著，仿制药价格承压，但创新药与专科治疗领域加速发展。2024年行业规模超1.2万亿元，其中肿瘤药、慢性病药物需求持续增长。未来趋势聚焦创新转型，合成生物学、生物药研发投入加大，专科细分领域（如肿瘤、女性健康）年复合增长率预计超15%，市场空间向高端制剂和原研药倾斜。
2、市场地位及占有率
华润双鹤是国内慢病药物龙头，核心产品复方利血平氨苯蝶啶片（0号）市占率稳居降压药前列，慢病业务营收占比29.5%。专科业务快速突破，2024年肿瘤药收入同比增长85%，大输液领域市占率位列行业前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 华润双鹤（600062） | 慢病与专科药物双轮驱动 | 2024年肿瘤药收入同比增长85%，慢病业务营收占比29.5% |
| 恒瑞医药（600276） | 创新药研发领军企业 | 2024年获批3款1类新药，PD-1单抗市占率超30% |
| 华东医药（000963） | 糖尿病及医美领域龙头 | 2024年医美业务营收占比超25%，利拉鲁肽销量增长40% |
| 科伦药业（002422） | 大输液及抗生素核心供应商 | 大输液市占率连续五年居首，2024年抗生素营收占比38% |
| 信立泰（002294） | 心血管药物优势企业 | 2024年沙库巴曲缬沙坦钠片集采中标，营收占比提升至22% |
1、经营分析总结
近5年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润10.54亿元，较上期有所增长，主要是由于减值损失的大幅下降。
2020-2023年半年度公司主营利润持续增长，2024年半年度主营利润10.29亿元，较去年同期有所下降，主要是因为研发费用、管理费用的增长。
风险方面，华润双鹤利民药业(济南)有限公司存在极大的减值风险。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 85 | 62 | 85 | 63 | 85 |
| 行业中位数 | 71 | 52 | 66 | 52 | 66 |
| 行业排名 | 20 | 13 | 16 | 21 | 17 |
化学制药行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 福元医药 | 88 | 特一药业 | 89 |
| 2 | 德源药业 | 87 | 福元医药 | 88 |
| 3 | 吉贝尔 | 86 | 德源药业 | 88 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，华润双鹤近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，华润双鹤的PE-TTM是12.07，而化学制剂行业的PE-TTM是26.69，华润双鹤的PE-TTM远低于化学制剂行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 华润双鹤 | 8.188006 | 168 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 华润双鹤 | 5.819333 | 374 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
华润双鹤神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 8.1880 | 5.8193 | 7 | 105 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华特达因 | 44 | 2 |
| 2 | 百利天恒 | 169 | 12 |
| 3 | 德源药业 | 473 | 75 |
文章来源：碧湾App
免责声明：上述所有信息均基于市场公开数据，经数据自动处理技术和人工智能算法产生，碧湾将尽力但不能保证其绝对准确和可靠，且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。所有数据信息仅供参考，不构成任何投资建议，不代表碧湾观点，投资者据此操作，风险自担。
查看更多上市公司分析报告，欢迎扫描下方二维码下载碧湾App。注册会员，最低618元，看A股全部上市公司年报/中报/季报分析、行业或任意股票专项对比、其他深度数据...
