协鑫集成(002506)2024年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比小幅下降
协鑫集成科技股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“朱共山”。公司主要从事高效电池组件、能源工程、综合能源系统集成等相关产品的研发、设计、生产、销售及一站式服务。其主要专业生产各种型号、规格的太阳能电池组件,配套生产和安装太阳能用户系统、太阳能灯等太阳能系列产品及工程。
根据协鑫集成2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收29.47亿元，同比大幅增长89.97%。扣非净利润1,550.72万元，同比下降17.07%。协鑫集成2024年第一季度净利润2,418.57万元，业绩同比小幅下降10.44%。本期经营活动产生的现金流净额为3,347.47万元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为太阳能行业，其中组件为第一大收入来源，占比90.63%。
1、组件
2021年-2023年组件营收呈大幅增长趋势，从2021年的12.83亿元，大幅增长到2023年的144.71亿元。2021年-2023年组件毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的5.37%，大幅增长到了2023年的8.94%。
主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比小幅下降
1、营业总收入同比大幅增加89.97%，净利润同比小幅降低10.44%
2024年一季度，协鑫集成营业总收入为29.47亿元，去年同期为15.51亿元，同比大幅增长89.97%，净利润为2,418.57万元，去年同期为2,700.49万元，同比小幅下降10.44%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然（1）其他收益本期为7,152.82万元，去年同期为329.90万元，同比大幅增长；（2）信用减值损失本期收益7,292.63万元，去年同期收益4,764.35万元，同比大幅增长。
但是主营业务利润本期为-7,773.42万元，去年同期为-1,750.03万元，亏损增大。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 29.47亿元 | 15.51亿元 | 89.97% |
| 营业成本 | 26.49亿元 | 13.86亿元 | 91.15% |
| 销售费用 | 1.35亿元 | 3,706.39万元 | 264.71% |
| 管理费用 | 1.24亿元 | 7,183.72万元 | 72.89% |
| 财务费用 | 5,365.85万元 | 4,041.96万元 | 32.75% |
| 研发费用 | 5,381.16万元 | 2,969.85万元 | 81.19% |
| 所得税费用 | 1,938.80万元 | 323.56万元 | 499.21% |
2024年一季度主营业务利润为-7,773.42万元，去年同期为-1,750.03万元，较去年同期亏损增大。
虽然营业总收入本期为29.47亿元，同比大幅增长89.97%，不过毛利率本期为10.11%，同比小幅下降了0.56%，导致主营业务利润亏损增大。
3、非主营业务利润同比大幅增长
协鑫集成2024年一季度非主营业务利润为1.21亿元，去年同期为4,774.08万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -7,773.42万元 | -321.41% | -1,750.03万元 | -344.19% |
| 投资收益 | -783.62万元 | -32.40% | -307.00万元 | -155.25% |
| 资产减值损失 | -1,865.31万元 | -77.13% | -546.75万元 | -241.17% |
| 营业外收入 | 355.82万元 | 14.71% | 12.26万元 | 2801.41% |
| 其他收益 | 7,152.82万元 | 295.75% | 329.90万元 | 2068.15% |
| 信用减值损失 | 7,292.63万元 | 301.53% | 4,764.35万元 | 53.07% |
| 其他 | 30.47万元 | 1.26% | -100.02万元 | 130.46% |
| 净利润 | 2,418.57万元 | 100.00% | 2,700.49万元 | -10.44% |
4、净现金流同比大幅下降12.22倍
2024年一季度，协鑫集成净现金流为-2.40亿元，去年同期为-1,819.32万元，较去年同期大幅下降12.22倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然销售商品、提供劳务收到的现金本期为25.12亿元，同比大幅增长106.30%；
但是（1）支付其他与经营活动有关的现金本期为18.67亿元，同比大幅增长120.09%；（2）购买商品、接受劳务支付的现金本期为8.66亿元，同比大幅增长142.88%；（3）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为3.40亿元，同比大幅增长17.70倍。
高负债且资产负债率持续增加
2024年一季度，企业资产负债率为88.09%，去年同期为79.22%，负债率很高且增加了8.87%，近4年资产负债率总体呈现上升状态，从63.26%增长至88.09%。
资产负债率同比小幅增长主要是无息息负债的大幅下降。
1、负债增加原因
协鑫集成负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了3.02亿元，去年同期流出1.69亿元，同比大幅下降。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为3.40亿元。
2、有息负债近3年呈现上升趋势
有息负债从2022年一季度到2024年一季度近3年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
值得注意的是，在有息负债上升的情况下，有息负债的利率从2022年到2024年呈现下降趋势。
近5年一季度有息负债利率
| 年份 | 2024 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 1.45 | 1.95 | 2.60 | 1.43 | 1.05 |
3、偿债能力：Word(style=T, strings=货币资金/短期债务本期为0.82，去年同期为0.70，货币资金/短期债务连续两年都较低。, color=)
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.93 | 0.91 | 0.84 | 0.94 | 0.75 |
| 速动比率 | 0.75 | 0.69 | 0.68 | 0.81 | 0.62 |
| 现金比率(%) | 0.47 | 0.37 | 0.29 | 0.33 | 0.22 |
| 资产负债率(%) | 88.09 | 79.22 | 73.25 | 63.26 | 70.13 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 6.48 | 2.16 | 3.62 | 3.58 | 6.82 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | - | 0.07 | 0.05 | -0.11 | 0.02 |
| 货币资金/短期债务 | 0.82 | 0.70 | 0.75 | 0.89 | 0.43 |
Word(style=T, strings=货币资金/短期债务本期为0.82，去年同期为0.70，货币资金/短期债务连续两年都较低。, color=)表明企业短期偿债压力较大。
全国排名
截止到2025年6月20日，协鑫集成近十二个月的滚动营收为162亿元，在光伏组件行业中，协鑫集成的全国排名为9名，全球排名为11名。
光伏组件营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 晶科能源 | 925 | 31.60 | 0.99 | -55.75 |
| 通威股份 | 920 | 13.16 | -70.39 | -- |
| 隆基绿能 | 826 | 0.68 | -86.18 | -- |
| 天合光能 | 803 | 21.75 | -34.43 | -- |
| 正泰电器 | 645 | 18.41 | 39 | 4.44 |
| 阿特斯 | 462 | 18.12 | 22 | 300.50 |
| Canadian Solar 阿特斯太阳能 | 431 | 4.33 | 2.59 | -27.66 |
| First Solar 第一太阳能 | 302 | 12.89 | 93 | 40.22 |
| 东方日升 | 202 | 2.43 | -34.36 | -- |
| 横店东磁 | 186 | 13.76 | 18 | 17.70 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 协鑫集成 | 162 | 51.16 | 0.68 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
协鑫集成属于光伏设备及组件制造行业，专注于高效光伏组件研发、生产及低碳化技术解决方案。 近三年全球光伏行业年均复合增长率超20%，N型TOPCon电池技术快速普及，BC技术成为新竞争焦点。2025年全球光伏装机预计突破500GW，中国产能占比超80%。行业加速向低碳化、数智化整合，头部企业通过技术迭代和垂直一体化巩固优势，碳足迹管理、薄片化及海外渠道布局成为差异化竞争核心。
2、市场地位及占有率
协鑫集成2023年组件出货量16.42GW，位列全球前十，市占率约3%。依托颗粒硅低碳技术及区块链碳链平台建立差异化优势，TOPCon组件产能占比超60%，在分布式光伏及BIPV领域形成特色竞争力。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 协鑫集成（002506） | 聚焦高效TOPCon组件及碳链数智化技术，布局BC电池技术升级 | 合肥基地15GW TOPCon产能满产，2025年规划BC技术占比超30% |
| 隆基绿能（601012） | 全球最大单晶硅片及组件制造商，BC电池技术领军者 | 2025年BC组件产能规划50GW，HPBC产品量产效率突破24% |
| 晶科能源（688223） | N型TOPCon技术主导者，海外渠道覆盖率行业第一 | 2024年TOPCon组件出货占比85%，东南亚基地扩产至12GW |
| 天合光能（688599） | 大尺寸组件及储能系统集成商，布局钙钛矿叠层技术 | 宿迁8GW TOPCon项目投产，210+N型组件功率突破720W |
| 晶澳科技（002459） | 垂直一体化龙头企业，专注高效PERC及TOPCon双技术路线 | 越南5GW电池片项目投产，2025年N型产能目标占比70% |
1、经营分析总结
最近8年一季度，公司扣非净利润基本处于亏损状态，2020-2023年一季度扣非净利润持续增长，2024年一季度扣非净利润1,530.02万元，较上期有所下降。
公司主营利润近5年一季度均处于亏损状态，由于毛利率的小幅下降，2024年一季度主营利润亏损7,773.42万元，较去年同期亏损大幅加剧。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|
| 评分 | 69 | 53 |
| 行业中位数 | 70 | 42 |
| 行业排名 | 10 | 6 |
光伏组件行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 横店东磁 | 63 | 横店东磁 | 86 |
| 2 | 星帅尔 | 59 | 通威股份 | 86 |
| 3 | 海泰新能 | 56 | 晶科能源 | 82 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.79 | 1.23 | 1.02 | 1.13 | 1.02 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | - | -1.09 | - | -1.87 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 有一定的可能性 | - |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，协鑫集成近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，协鑫集成的PE-TTM是151.75，而光伏电池组件行业的PE-TTM是25.12，协鑫集成的PE-TTM远高于光伏电池组件行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 协鑫集成 | 0.835578 | 3510 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 协鑫集成 | 1.765084 | 2541 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
协鑫集成神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.8355 | 1.7650 | 7 | 3160 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 海泰新能 | 1915 | 810 |
| 2 | 横店东磁 | 2333 | 1092 |
| 3 | 艾能聚 | 3023 | 1519 |
文章来源：碧湾App
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