索宝蛋白(603231)2023年年报解读：非转基因大豆油收入的下降导致公司营收的小幅下降
根据索宝蛋白2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收17.48亿元，同比小幅下降5.37%。扣非净利润1.44亿元，同比小幅下降5.81%。索宝蛋白2023年年度净利润1.50亿元，业绩同比小幅下降10.52%。
非转基因大豆油收入的下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为农副食品加工业，主要产品包括大豆分离蛋白、非转基因大豆油、大豆浓缩蛋白、组织化蛋白四项，大豆分离蛋白占比31.75%，非转基因大豆油占比21.59%，大豆浓缩蛋白占比21.54%，组织化蛋白占比14.55%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 农副食品加工业 | 17.40亿元 | 99.56% | 13.49% |
| 其他业务 | 776.38万元 | 0.44% | 48.89% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 大豆分离蛋白 | 5.55亿元 | 31.75% | 9.09% |
| 非转基因大豆油 | 3.77亿元 | 21.59% | 5.41% |
| 大豆浓缩蛋白 | 3.76亿元 | 21.54% | 21.54% |
| 组织化蛋白 | 2.54亿元 | 14.55% | 27.70% |
| 其他产品 | 1.77亿元 | 10.12% | 6.96% |
| 其他业务 | 776.38万元 | 0.45% | - |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 境内 | 11.96亿元 | 68.46% | 9.86% |
| 境外 | 5.43亿元 | 31.1% | 21.48% |
| 其他业务 | 776.38万元 | 0.44% | 48.89% |
2、非转基因大豆油收入的下降导致公司营收的小幅下降
2023年公司营收17.48亿元，与去年同期的18.47亿元相比，小幅下降了5.37%。
营收小幅下降的主要原因是：
（1）非转基因大豆油本期营收3.77亿元，去年同期为5.05亿元，同比下降了25.33%。
（2）组织化蛋白本期营收2.54亿元，去年同期为3.08亿元，同比下降了17.47%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 大豆分离蛋白 | 5.55亿元 | 5.45亿元 | 1.73% |
| 非转基因大豆油 | 3.77亿元 | 5.05亿元 | -25.33% |
| 大豆浓缩蛋白 | 3.76亿元 | 2.93亿元 | 28.28% |
| 组织化蛋白 | 2.54亿元 | 3.08亿元 | -17.47% |
| 其他产品 | 1.77亿元 | 1.86亿元 | -5.12% |
| 其他业务 | 776.38万元 | 794.07万元 | - |
| 合计 | 17.48亿元 | 18.47亿元 | -5.37% |
3、非转基因大豆油毛利率大幅下降
2023年公司毛利率为13.65%，同比去年的13.27%基本持平。产品毛利率方面，2023年大豆分离蛋白毛利率为9.09%，同比下降20.12%，同期非转基因大豆油毛利率为5.41%，同比大幅下降35.13%。
4、海外销售大幅下降
从地区营收情况上来看，2023年国内销售11.96亿元，近2年变化基本持平，同期海外销售5.43亿元，同比大幅下降15.08%。
5、主要发展直销模式
在销售模式上，企业主要渠道为直销，占主营业务收入的65.72%。2023年直销营收11.43亿元，相较于去年下降4.82%，同期毛利率为12.49%，同比增加0.45个百分点。
行业分析
1、行业发展趋势
索宝蛋白属于植物蛋白提取及深加工行业。 植物蛋白行业近三年受健康饮食趋势驱动，年均复合增长率超12%，2024年全球市场规模突破150亿美元，亚太地区占比超40%。未来技术升级推动功能性蛋白（如豌豆、大豆分离蛋白）需求增长，替代动物蛋白及植物肉应用扩展成为核心方向，预计2027年市场空间达220亿美元。
2、市场地位及占有率
索宝蛋白在国内植物蛋白行业位列第二梯队，专注于非转基因大豆蛋白提取，2024年国内市占率约6%-8%，在高端功能性蛋白领域供货规模突破5亿元，客户覆盖食品及保健品头部企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 索宝蛋白（未上市） | 专注非转基因大豆蛋白提取及深加工 | 2025年功能性蛋白营收占比超35% |
| 双塔食品（002481） | 豌豆蛋白龙头企业，布局植物肉全产业链 | 2024年豌豆蛋白全球市占率约30% |
| 莲花健康（600186） | 味精及氨基酸衍生品生产商，拓展植物蛋白业务 | 2025年植物蛋白项目投产，规划产能10万吨 |
| 华宝股份（300741） | 食品香精及配料供应商，涉足植物基蛋白研发 | 植物蛋白业务营收占比12%（2024年数据） |
| 安琪酵母（600298） | 酵母制品龙头，延伸至植物蛋白发酵技术 | 2024年植物蛋白发酵项目营收增长25% |
1、经营分析总结
2019-2022年公司净利润持续增长，2023年净利润1.50亿元，较上期有所下降。
2019-2022年公司主营利润持续增长，由于营收的小幅下降，2023年主营利润1.68亿元，较去年同期有所下降。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 88 | 87 | 86 |
| 行业中位数 | 68 | 50 | 59 |
| 行业排名 | 1 | 1 | 1 |
食品添加剂行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 梅花生物 | 90 | 梅花生物 | 90 |
| 2 | 索宝蛋白 | 86 | 金禾实业 | 90 |
| 3 | 百龙创园 | 85 | 索宝蛋白 | 87 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | -1.41 | - | -3.01 | - | -2.68 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - | 可能性不高 |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月03日）
可以看到，索宝蛋白近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月03日，索宝蛋白的PE-TTM是24.00，而粮油加工行业的PE-TTM是70.20，索宝蛋白的PE-TTM远低于粮油加工行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 索宝蛋白 | 4.082989 | 1028 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 索宝蛋白 | 2.929876 | 1554 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
索宝蛋白神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 4.0829 | 2.9298 | 2 | 1244 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 嘉华股份 | 1085 | 357 |
| 2 | 索宝蛋白 | 2582 | 1244 |
| 3 | 西王食品 | 4044 | 2124 |
文章来源：碧湾App
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