金龙鱼(300999)2023年年报解读：净利润近4年整体呈现下降趋势，金融投资收益逐年递增
益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司于2020年上市。公司主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。公司主要产品是厨房食品、饲料原料、油脂科技产品。
根据金龙鱼2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收2,515.24亿元，同比基本持平。扣非净利润13.21亿元，同比大幅下降58.50%。金龙鱼2023年年度净利润27.85亿元，业绩同比小幅下降10.88%。
饲料原料及油脂科技毛利率的大幅下降导致公司毛利率的小幅下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为农副食品加工业，主要产品包括厨房食品和饲料原料及油脂科技两项，其中厨房食品占比58.70%，饲料原料及油脂科技占比40.65%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 农副食品加工业 | 2,515.24亿元 | 100.0% | 4.83% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 厨房食品 | 1,476.47亿元 | 58.7% | 6.41% |
| 饲料原料及油脂科技 | 1,022.46亿元 | 40.65% | 2.19% |
| 其他 | 16.31亿元 | 0.65% | 27.71% |
2、饲料原料及油脂科技毛利率的大幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的5.68%，同比小幅下降到了今年的4.83%。
毛利率小幅下降的原因是：
（1）饲料原料及油脂科技本期毛利率2.19%，去年同期为3.81%，同比大幅下降42.52%。
（2）厨房食品本期毛利率6.41%，去年同期为6.68%，同比小幅下降4.04%。
3、饲料原料及油脂科技毛利率持续下降
值得一提的是，厨房食品在营收额下降的同时，而且毛利率也在下降。2020-2023年厨房食品毛利率呈大幅下降趋势，从2020年的13.00%，大幅下降到2023年的6.41%，2020-2023年饲料原料及油脂科技毛利率呈大幅下降趋势，从2020年的10.66%，大幅下降到2023年的2.19%。
4、主要发展直销模式
在销售模式上，企业主要渠道为直销，占主营业务收入的70.79%。2023年直销营收1,780.55亿元，相较于去年下降2.72%，同期毛利率为3.57%，同比下降1.63个百分点。
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、净利润同比小幅下降10.88%
本期净利润为27.85亿元，去年同期31.25亿元，同比小幅下降10.88%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然（1）投资收益本期为12.34亿元，去年同期为1,851.40万元，同比大幅增长；（2）公允价值变动收益本期为4.38亿元，去年同期为-2.62亿元，扭亏为盈。
但是主营业务利润本期为15.66亿元，去年同期为37.56亿元，同比大幅下降。
净利润从2019年年度到2020年年度呈现上升趋势，从55.64亿元增长到65.65亿元，而2020年年度到2023年年度呈现下降状态，从65.65亿元下降到27.85亿元。
2、主营业务利润同比大幅下降58.30%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2,515.24亿元 | 2,574.85亿元 | -2.32% |
| 营业成本 | 2,393.66亿元 | 2,428.68亿元 | -1.44% |
| 销售费用 | 60.73亿元 | 59.86亿元 | 1.46% |
| 管理费用 | 35.24亿元 | 32.90亿元 | 7.14% |
| 财务费用 | 6,352.40万元 | 7.10亿元 | -91.05% |
| 研发费用 | 2.67亿元 | 2.44亿元 | 9.55% |
| 所得税费用 | 6.31亿元 | 7.41亿元 | -14.86% |
2023年年度主营业务利润为15.66亿元，去年同期为37.56亿元，同比大幅下降58.30%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为2,515.24亿元，同比有所下降2.32%；（2）毛利率本期为4.83%，同比小幅下降了0.85%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
金龙鱼2023年年度非主营业务利润为18.50亿元，去年同期为1.10亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 15.66亿元 | 56.23% | 37.56亿元 | -58.30% |
| 投资收益 | 12.34亿元 | 44.33% | 1,851.40万元 | 6567.94% |
| 公允价值变动收益 | 4.38亿元 | 15.74% | -2.62亿元 | 267.25% |
| 其他收益 | 3.73亿元 | 13.39% | 3.24亿元 | 15.21% |
| 其他 | -6,077.70万元 | -2.18% | 1.58亿元 | -138.45% |
| 净利润 | 27.85亿元 | 100.00% | 31.25亿元 | -10.88% |
4、净现金流同比大幅增长4.27倍
2023年年度，金龙鱼净现金流为105.16亿元，去年同期为19.97亿元，同比大幅增长4.27倍。
金融投资收益逐年递增
1、金融投资222.94亿元，收益占净利润55.86%，投资主体为理财投资
在2023年报告期末，金龙鱼用于金融投资的资产为222.94亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为15.56亿元，占净利润27.85亿元的55.86%。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 结构性存款 | 205.16亿元 |
| 其他 | 17.78亿元 |
| 合计 | 222.94亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于衍生金融工具取得的投资收益/（损失）和处置交易性金融资产取得的投资收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | 5.29亿元 |
| 投资收益 | 其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入 | 3,780万元 |
| 投资收益 | 衍生金融工具取得的投资收益/（损失） | 5.51亿元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 4.38亿元 |
| 公允价值变动收益 | 按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益 | 35.9万元 |
| 合计 | 15.56亿元 |
2、金融投资收益逐年递增
从同期对比来看，企业的金融投资收益相比去年同期大幅上升了18.78亿元，变化率为582.64%。
商誉金额较高
在2023年年报告期末，金龙鱼形成的商誉为59.88亿元，占净资产的6.24%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| KuokOils&GrainsPte.Ltd. | 55.53亿元 | |
| 其他 | 4.35亿元 | |
| 商誉总额 | 59.88亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为KuokOils&GrainsPte.Ltd.。
行业分析
1、行业发展趋势
金龙鱼属于粮油食品加工行业，核心业务涵盖食用油、大米、面粉等厨房食品的生产与销售。 粮油食品加工行业近三年受原材料价格波动及消费升级驱动，市场空间稳步扩大，2023年规模以上企业营收超2.5万亿元。未来行业将加速整合，龙头企业通过产能扩张和产品高端化巩固优势，同时食品安全监管趋严倒逼全产业链升级，中央厨房及预制菜等新业态成为增长点，预计2025年行业规模将突破3万亿元。
2、市场地位及占有率
金龙鱼是国内粮油食品加工行业龙头，2023年食用油业务营收占比41%，在小包装食用油领域市占率约38%，大米和面粉市占率分别达18%和12%，产能规模及渠道覆盖率稳居行业第一。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 金龙鱼（300999） | 综合性粮油食品加工企业，覆盖食用油、大米、面粉及调味品 | 2024年食用油产能达1558万吨，全国市占率38% |
| 中粮科技（000930） | 中粮集团旗下，主营玉米深加工及生物燃料 | 2024年玉米油营收占比超25%，行业排名第二 |
| 道道全（002852） | 专注于菜籽油品类，主打高端小包装油 | 2024年菜籽油市占率约8%，华中区域渠道覆盖率第一 |
| 京粮控股（000505） | 国有粮油企业，业务涵盖油脂加工及贸易 | 2024年油脂加工产能扩张至300万吨，华北市场占有率15% |
| 西王食品（000639） | 玉米油细分领域龙头，布局健康食品产业链 | 2024年玉米油市占率11%，高端产品线营收占比提升至35% |
生产人员占比较高
从2021年至今，公司员工人数整体持续增长，从2021年的34389人上升至2023年的34510人，小幅增加0.35%。
其中，人员结构方面，2023年在册员工总数为34510人，其中销售人员、生产人员整体占比较高，分别占员工总数的36.79%、33.1%。
1、经营分析总结
近4年公司扣非净利润持续下降，2023年扣非净利润较上期大幅下降。
公司主营利润近4年持续下降，由于营收和毛利率的同步下降，2023年主营利润15.66亿元，较去年同期大幅下降。
金龙鱼金融投资最近5年，收益平均占净利润9.37%，金融投资平均占总资产的5.9%，平均投资收益率为-17.65%。虽然2020年-2022年的金融投资收益逐步上升，且2023年投资收益15.56亿元，同比上期投资收益大幅提高，但是投资收益仍为亏损状态，占净利润的49.78%。投资收益主要来源于衍生金融工具取得的投资收益/（损失）、处置交易性金融资产取得的投资收益等。2023年金融投资222.94亿元，占总资产9.35%。
2023年扣非净利润12.59亿元，由于非经常性损益贡献了15.26亿元，净利润盈利27.85亿元。
总体来说，公司盈利能力较差，但在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 60 | 51 | 61 | 50 | 59 |
| 行业中位数 | 60 | 51 | 65 | 50 | 59 |
| 行业排名 | 4 | 3 | 6 | 3 | 4 |
粮油加工行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 索宝蛋白 | 86 | 嘉华股份 | 86 |
| 2 | 嘉华股份 | 81 | 深粮控股 | 66 |
| 3 | 深粮控股 | 69 | 京粮控股 | 60 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，金龙鱼近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，金龙鱼的PE-TTM是61.68，而粮油加工行业的PE-TTM是56.34，金龙鱼高于粮油加工行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 金龙鱼 | 0.638787 | 3711 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 金龙鱼 | 0.68026 | 3599 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
金龙鱼神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.6387 | 0.6802 | 7 | 3749 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 嘉华股份 | 1085 | 357 |
| 2 | 索宝蛋白 | 2582 | 1244 |
| 3 | 西王食品 | 4044 | 2124 |
文章来源：碧湾App
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