贵州茅台(600519)2023年年报解读：净利润近10年整体呈现上升趋势
贵州茅台酒股份有限公司于2001年上市，实际控制人为“贵州省人民政府国有资产监督管理委员会”。公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。
根据贵州茅台2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收1,505.60亿元，同比增长18.04%。扣非净利润747.53亿元，同比增长19.05%。贵州茅台2023年年度净利润775.22亿元，业绩同比增长18.58%。
净利润近10年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长18.58%
本期净利润为775.22亿元，去年同期653.76亿元，同比增长18.58%。
净利润同比增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出261.41亿元，去年同期支出223.25亿元，同比下降；
但是主营业务利润本期为1,035.99亿元，去年同期为878.06亿元，同比增长。
净利润2014年年度到2023年年度呈现上升趋势，从162.69亿元增长到775.22亿元。
2、主营业务利润同比增长17.99%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1,505.60亿元 | 1,275.54亿元 | 18.04% |
| 营业成本 | 118.67亿元 | 100.94亿元 | 17.57% |
| 销售费用 | 46.49亿元 | 32.98亿元 | 40.96% |
| 管理费用 | 97.29亿元 | 90.12亿元 | 7.96% |
| 财务费用 | -17.90亿元 | -13.92亿元 | -28.57% |
| 研发费用 | 1.57亿元 | 1.35亿元 | 16.41% |
| 所得税费用 | 261.41亿元 | 223.25亿元 | 17.09% |
2023年年度主营业务利润为1,035.99亿元，去年同期为878.06亿元，同比增长17.99%。
虽然营业税金及附加本期为222.34亿元，同比增长20.21%，不过营业总收入本期为1,505.60亿元，同比增长18.04%，推动主营业务利润同比增长。
3、费用情况
1）销售费用大幅增长
本期销售费用为46.49亿元，同比大幅增长40.96%。销售费用大幅增长的原因是：
（1）广告宣传及市场拓展费用本期为36.41亿元，去年同期为28.88亿元，同比增长了26.07%。
（2）其他本期为9.04亿元，去年同期为3.25亿元，同比大幅增长了177.82%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 广告宣传及市场拓展费用 | 36.41亿元 | 28.88亿元 |
| 其他 | 10.08亿元 | 4.10亿元 |
| 合计 | 46.49亿元 | 32.98亿元 |
2）财务收益增长
本期财务费用为-17.90亿元，表示有财务收益，同时这种收益较上期增长了28.57%。归因于利息收入本期为19.42亿元，去年同期为14.75亿元，同比大幅增长了31.64%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息收入 | -19.42亿元 | -14.75亿元 |
| 其他 | 1.53亿元 | 8,361.65万元 |
| 合计 | -17.90亿元 | -13.92亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
贵州茅台属于中国白酒制造业，核心产品为高端酱香型白酒。 近三年白酒行业增速放缓，2022年市场规模约6626亿元，五年复合增长率3%，行业集中度持续提升，头部企业主导高端市场。未来结构性分化加剧，酱香型品类占比扩大，高端及次高端产品驱动增长，市场空间向品牌、品质、渠道优势企业倾斜，预计2025年行业规模突破7000亿元，头部企业市占率持续提升。
2、市场地位及占有率
贵州茅台为白酒行业绝对龙头，2022年市占率达18.7%居全行业首位，高端市场占有率超60%，酱香型细分领域垄断优势显著，品牌价值与定价权形成护城河。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 贵州茅台（600519） | 中国高端酱香型白酒龙头企业 | 2025年营收同比增长15%，毛利率维持91%以上 |
| 五粮液（000858） | 浓香型白酒代表品牌 | 2025年核心产品普五市占率稳居浓香型首位 |
| 泸州老窖（000568） | 国窖1573系列高端白酒生产商 | 国窖1573系列占高端白酒市场份额超12% |
| 山西汾酒（600809） | 清香型白酒龙头企业 | 青花汾系列2025年营收增速超行业均值 |
| 洋河股份（002304） | 绵柔浓香型白酒主要生产商 | 梦之蓝系列占次高端市场约18%份额 |
员工逐渐增加
从2019年至今，公司员工人数整体持续增长，从2019年的27005人上升至2023年的33302人。
本期企业员工构成情况如下：销售人员1198人，生产人员27616人，技术人员740人。
1、经营分析总结
近10年公司净利润持续增长，2023年净利润775.21亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年持续增长，由于营收的增长，2023年主营利润1,035.99亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力优秀，在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 90 | 77 | 90 | 80 | 90 |
| 行业中位数 | 87 | 76 | 87 | 74 | 89 |
| 行业排名 | 5 | 8 | 6 | 2 | 9 |
白酒行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 水井坊 | 90 | 山西汾酒 | 90 |
| 2 | 山西汾酒 | 90 | 酒鬼酒 | 90 |
| 3 | 迎驾贡酒 | 90 | 舍得酒业 | 90 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | -1.29 | - | - | - | - |
| 描述 | 非常有可能 | - | - | - | - |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，贵州茅台近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，贵州茅台的PE-TTM是25.06，而白酒行业的PE-TTM是21.13，贵州茅台高于白酒行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 贵州茅台 | 20.957793 | 6 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 贵州茅台 | 3.261191 | 1346 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
贵州茅台神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 20.957 | 3.2611 | 12 | 486 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 洋河股份 | 81 | 4 |
| 2 | 泸州老窖 | 203 | 16 |
| 3 | 今世缘 | 221 | 19 |
文章来源：碧湾App
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