山西汾酒(600809)2023年年报解读：中高价酒类收入的增长推动公司营收的增长，新增投入新增5.88万吨储能项目、保健酒园区新增原酒产能项目
山西杏花村汾酒厂股份有限公司于1994年上市。公司主要从事汾酒、竹叶青酒、杏花村酒及系列酒的生产、销售。主导产品为汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列。
根据山西汾酒2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收319.28亿元，同比增长21.80%。扣非净利润104.45亿元，同比增长29.15%。山西汾酒2023年年度净利润104.58亿元，业绩同比增长28.22%。本期经营活动产生的现金流净额为72.25亿元，营收同比增长而经营活动产生的现金流净额同比下降。
中高价酒类收入的增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为食品制造业，主要产品包括中高价酒类和其他酒类两项，其中中高价酒类占比72.67%，其他酒类占比26.75%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 食品制造业 | 317.43亿元 | 99.42% | 75.37% |
| 其他业务 | 1.85亿元 | 0.58% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 中高价酒类 | 232.03亿元 | 72.67% | 84.09% |
| 其他酒类 | 85.40亿元 | 26.75% | 51.65% |
| 其他业务 | 1.85亿元 | 0.58% | - |
2、中高价酒类收入的增长推动公司营收的增长
2023年公司营收319.28亿元，与去年同期的262.14亿元相比，增长了21.8%。
营收增长的主要原因是：
（1）中高价酒类本期营收232.03亿元，去年同期为189.33亿元，同比增长了22.56%。
（2）其他酒类本期营收85.40亿元，去年同期为71.07亿元，同比增长了20.15%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 中高价酒类 | 232.03亿元 | 189.33亿元 | 22.56% |
| 其他酒类 | 85.40亿元 | 71.07亿元 | 20.15% |
| 其他业务 | 1.85亿元 | 1.74亿元 | - |
| 合计 | 319.28亿元 | 262.14亿元 | 21.8% |
3、其他酒类毛利率下降
2023年公司毛利率为75.31%，同比去年的75.36%基本持平。产品毛利率方面，2023年中高价酒类毛利率为84.09%，同比增加0.13%，同期其他酒类毛利率为51.65%，同比下降2.07%。
净利润近10年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长28.22%
本期净利润为104.58亿元，去年同期81.57亿元，同比增长28.22%。
净利润同比增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出37.47亿元，去年同期支出27.19亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为137.13亿元，去年同期为105.13亿元，同比大幅增长。
净利润2014年年度到2023年年度呈现上升趋势，从3.58亿元增长到104.58亿元。
2、主营业务利润同比大幅增长30.44%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 319.28亿元 | 262.14亿元 | 21.80% |
| 营业成本 | 78.84亿元 | 64.60亿元 | 22.05% |
| 销售费用 | 32.17亿元 | 34.04亿元 | -5.49% |
| 管理费用 | 12.02亿元 | 12.14亿元 | -1.02% |
| 财务费用 | -793.78万元 | -3,679.45万元 | 78.43% |
| 研发费用 | 8,818.25万元 | 5,799.89万元 | 52.04% |
| 所得税费用 | 37.47亿元 | 27.19亿元 | 37.80% |
2023年年度主营业务利润为137.13亿元，去年同期为105.13亿元，同比大幅增长30.44%。
虽然毛利率本期为75.31%，同比有所下降了0.05%，不过营业总收入本期为319.28亿元，同比增长21.80%，推动主营业务利润同比大幅增长。
存货周转率持续上升
2023年企业存货周转率为0.74，在2020年度到2023年度，企业存货周转率连续4年上升，平均回款时间从562天减少到了486天，企业存货周转能力提升，2023年山西汾酒存货余额合计115.73亿元，占总资产的26.25%，同比去年的96.50亿元大幅增长了19.93%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，自制半成品占存货的比例最大，达到47.84%，余额同比增长18.07%；其次，库存商品占比44.36%，余额同比增长24.87%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 自制半成品 | 55.38亿元 | 55.38亿元 | |
| 库存商品 | 51.35亿元 | 183.97万元 | 51.33亿元 |
保健酒园区新增原酒产能项目
2023年，山西汾酒在建工程余额合计8.29亿元，较去年的3.55亿元大幅增长。
在建工程概况
| 项目名称 | 期末余额 |
|---|---|
| 销售综合活动中心 | 3.09亿元 |
| 新增5.88万吨储能项目 | 2.17亿元 |
| 保健酒园区新增原酒产能项目 | 2.02亿元 |
| 其他 | 1.02亿元 |
| 合计 | 8.29亿元 |
其中，本期重要在建工程新增投入4.59亿元，这也是在建工程余额增加的主要原因。在此之中，新增5.88万吨储能项目本期新增投入2.13亿元。
新立项项目
2万吨保健酒扩建项目
该项目为2023年新立项项目，于2022年3月17日发布建设公告。
本项目计划用三年时间建成投产。
（四）本项目中的建设内容、投资金额、产能数据、效益分析等数值均为计划数或预计数，并不代表公司对未来业绩的预测，亦不构成对股东的业绩承诺。上述投资项目仅为初步计划，项目的建设、达产均未开始，且需一定的时间周期，不会对公司2022年经营状况产生重大影响，且在项目建设过程中仍可能存在其他相关不确定因素，敬请投资者注意投资风险。
本项目投产后，在公司正常经营的情况下，预计达到生产能力年份的销售收入为811,769.0万元，年利润总额285,778.3万元，年投资利润率=20.4%。该项目具有较好的经济效益，并有较强的抗风险能力。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 24.06亿元 | -1.16亿元 | -1.16亿元 | 转固 |
重大资产负债及变动情况
其他流动资产大幅增长
2023年，山西汾酒的其他流动资产合计174.59亿元，占总资产的39.59%，相较于年初的61.14亿元大幅增长185.57%。
主要原因是短期定期存款及利息增加112.35亿元。
2023年度其他流动资产结构
| 项目 | 期末余额 | 期初余额 |
|---|---|---|
| 短期定期存款及利息 | 172.52亿元 | 60.17亿元 |
| 增值税留抵税额 | 1.93亿元 | 8,575.47万元 |
| 预缴企业所得税 | 1,485.92万元 | 928.27万元 |
| 其他 | 0.46万元 | 182.11万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
山西汾酒属于中国白酒行业，是清香型白酒的典型代表。 近三年中国白酒行业集中度持续提升，头部企业市场份额加速扩张，清香型白酒市场规模从12%增至15%，2025年预计达900亿元。未来行业将呈现高端化、全国化趋势，清香型品类在汾酒引领下有望进一步突破，消费分级与品牌分化推动结构性增长，头部企业通过产品升级和渠道下沉巩固优势。
2、市场地位及占有率
山西汾酒作为清香型白酒国家标准制定者，2023年营收319.28亿元、净利润104.38亿元，稳居行业前五，清香细分领域市占率超60%，青花系列占营收46%，省外市场占比提升至64%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山西汾酒（600809） | 清香型白酒龙头企业 | 2024年清香型市占率超60%，青花系列占营收46%，省外市场占比64% |
| 贵州茅台（600519） | 酱香型白酒领军企业 | 2024年酱香型市场占有率超55%，核心产品飞天茅台营收占比超85% |
| 五粮液（000858） | 浓香型白酒代表品牌 | 2024年浓香型市占率约35%，第八代五粮液占核心产品线营收78% |
| 泸州老窖（000568） | 浓香型白酒头部企业 | 2024年国窖1573营收占比突破65%，特曲系列在次高端市场占有率提升至18% |
| 洋河股份（002304） | 苏酒龙头，主导绵柔型白酒 | 2024年梦之蓝系列占营收51%，全国化布局推动省外市场销售占比升至55% |
公司在回报股东方面堪称积极
公司1994年上市以来，公司坚持24年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红115.99亿元，超过累计募资115.33亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 40.50亿元 | 1.63% | 49.93% |
| 2 | 2022-04 | 21.96亿元 | 0.56% | 41.14% |
| 3 | 2021-04 | 1.74亿元 | 0.05% | 5.63% |
| 4 | 2020-04 | 7.84亿元 | 0.67% | 40.29% |
| 5 | 2019-04 | 6.54亿元 | 1.06% | 44.27% |
| 6 | 2018-04 | 5.20亿元 | 1.25% | 55.03% |
| 7 | 2017-04 | 4.76亿元 | 1.67% | 78.7% |
| 8 | 2016-04 | 2.77亿元 | 1.31% | 53.22% |
| 9 | 2014-03 | 3.03亿元 | 2.56% | 31.55% |
| 10 | 2013-04 | 6.93亿元 | 2.86% | 52.19% |
| 11 | 2012-04 | 2.16亿元 | 0.67% | 27.73% |
| 12 | 2011-04 | 2.16亿元 | 0.76% | 43.78% |
| 13 | 2010-04 | 2.16亿元 | 1.11% | 60.98% |
| 14 | 2009-04 | 1.73亿元 | 1.13% | 70.63% |
| 15 | 2008-04 | 6,926.79万元 | 1.44% | 19.25% |
| 16 | 2007-04 | 1.95亿元 | 1.24% | 75% |
| 17 | 2006-04 | 8,658.48万元 | 1.25% | 65.36% |
| 18 | 2005-04 | 6,493.86万元 | 2.22% | 72.99% |
| 19 | 2004-04 | 3,030.47万元 | 1.17% | 71.79% |
| 20 | 2003-04 | 1,039.02万元 | 0.38% | 64.86% |
| 21 | 2002-04 | 2,597.54万元 | 0.72% | 85.71% |
| 22 | 1998-04 | 4,329.00万元 | 1.59% | -- |
| 23 | 1997-04 | 4,329.00万元 | 1.63% | -- |
| 24 | 1995-04 | 8,243.00万元 | 5.17% | -- |
| 累计分红金额 | 115.99亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 配股 | 1996 | 6,678.72万元 |
| 累计融资金额 | 6,678.72万元 |
销售人员人数下降
2023年公司员工人数为13444人,同比2022年13712人，下降268人，小幅减少1.95%。
其中，2023年公司的销售人员人数下降了41.08%，从2022年的2310人减少至2023年的1361人，当前人数占员工总数的10.12%。
1、经营分析总结
近10年公司净利润持续增长，2023年净利润104.59亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年持续增长，由于营收的增长，2023年主营利润137.13亿元，较去年同期大幅增长。
值得一提的是，2023年年报显示新增投入新增5.88万吨储能项目、保健酒园区新增原酒产能项目，有可能为后期带来利润上的飞跃。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 90 | 80 | 90 | 82 | 90 |
| 行业中位数 | 87 | 76 | 87 | 74 | 89 |
| 行业排名 | 1 | 5 | 2 | 1 | 2 |
白酒行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 水井坊 | 90 | 山西汾酒 | 90 |
| 2 | 山西汾酒 | 90 | 酒鬼酒 | 90 |
| 3 | 迎驾贡酒 | 90 | 舍得酒业 | 90 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，山西汾酒近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，山西汾酒的PE-TTM是20.13，而白酒行业的PE-TTM是21.13，山西汾酒低于白酒行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山西汾酒 | 22.273967 | 5 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山西汾酒 | 5.817799 | 375 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山西汾酒神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 22.273 | 5.8177 | 7 | 50 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 洋河股份 | 81 | 4 |
| 2 | 泸州老窖 | 203 | 16 |
| 3 | 今世缘 | 221 | 19 |
文章来源：碧湾App
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