根据山鹰国际2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收293.33亿元，同比小幅下降13.76%。扣非净利润-2.98亿元，较去年同期亏损有所减小。山鹰国际2023年年度净利润1.02亿元，业绩扭亏为盈。本期经营活动产生的现金流净额为31.67亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。

公司主要从事造纸、包装、贸易，主要产品包括箱板纸、纸制品、瓦楞纸、其他原纸四项，箱板纸占比38.29%，纸制品占比24.14%，瓦楞纸占比14.58%，其他原纸占比12.73%。

2023年公司营收293.33亿元，与去年同期的340.14亿元相比，小幅下降了13.76%。

营收小幅下降的主要原因是：

（1）再生纤维本期营收21.24亿元，去年同期为37.11亿元，同比大幅下降了42.77%。

（2）箱板纸本期营收112.31亿元，去年同期为127.99亿元，同比小幅下降了12.26%。

（3）其他原纸本期营收37.35亿元，去年同期为44.77亿元，同比下降了16.57%。

2023年公司毛利率从去年同期的7.23%，同比大幅增长到了今年的9.87%。

毛利率大幅增长的原因是：

（1）纸制品本期毛利率13.4%，去年同期为10.71%，同比增长25.12%，主要原因是直接材料成本和生产合计成本均在小幅下降。

（2）箱板纸本期毛利率7.04%，去年同期为5.74%，同比增长22.65%，主要原因是一方面是直接材料成本在有所下降，另一方面生产合计成本在小幅下降。

（3）瓦楞纸本期毛利率9.54%，去年同期为7.06%，同比大幅增长35.13%，主要原因是直接材料成本和生产合计成本均在小幅下降。

值得一提的是，虽然纸制品营收额在下降，但是毛利率却在提升。2021-2023年纸制品毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的10.03%，大幅增长到2023年的13.40%，2023年箱板纸毛利率为7.04%，同比增加22.65%。

从地区营收情况上来看，2021-2023年公司国内销售呈下降趋势，2021年国内销售298.56亿元，2022年下降3.68%，2023年下降11.18%，同期2021年海外销售31.77亿元，2022年增长45.74%，2023年下降32.14%，国内销售下降率高于海外市场下降率。

2023年年度，山鹰国际营业总收入为293.33亿元，去年同期为340.14亿元，同比小幅下降13.76%，净利润为1.02亿元，去年同期为-23.53亿元，扭亏为盈。

净利润扭亏为盈的原因是（1）资产减值损失本期损失1,823.16万元，去年同期损失14.21亿元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为-10.52亿元，去年同期为-14.32亿元，亏损有所减小；（3）其他收益本期为9.00亿元，去年同期为6.16亿元，同比大幅增长。

2023年年度主营业务利润为-10.52亿元，去年同期为-14.32亿元，较去年同期亏损有所减小。

虽然营业总收入本期为293.33亿元，同比小幅下降13.76%，不过毛利率本期为9.87%，同比大幅增长了2.64%，推动主营业务利润亏损有所减小。

山鹰国际2023年年度非主营业务利润为12.47亿元，去年同期为-8.40亿元，扭亏为盈。

2023年公司营收293.33亿元，同比小幅下降13.76%，虽然营收在下降，但是财务费用却在增长。

本期财务费用为10.54亿元，同比增长22.12%。财务费用增长的原因是：虽然汇兑净损失本期为5,234.61万元，去年同期为1.15亿元，同比大幅下降了54.63%，但是利息支出本期为11.46亿元，去年同期为10.29亿元，同比小幅增长了11.32%。

山鹰国际2023年的归母净利润的收益依赖于非经常性损益，本期归母净利润为1.56亿元，非经常性损益为4.54亿元。

本期非经常性损益项目概览表：

(1)本期政府补助对利润的贡献为8.28亿元，其中非经常性损益的政府补助金额为2.27亿元。

(2)本期共收到政府补助10.94亿元，主要分布如下表所示：

政府补助主要构成如下表所示：

(3)本期政府补助余额还剩下6.69亿元，留存计入以后年度利润。

本期非流动资产处置损益主要是资产处置，金额为2.07亿元，非流动资产处置损益的具体构成是未划分为持有待售的非流动资产处置收益2.11亿元其中:固定资产处置收益1.39亿元。

在2023年报告期末，山鹰国际用于对外股权投资的资产为31.92亿元，对外股权投资所产生的收益为2.16亿元，占净利润1.02亿元的213.15%。

对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益2.14亿元和处置外股权投资的收益272.02万元。

处置对外股权投资产生的收益为272.02万元，主要是山鹰绿能供应链管理有限公司及其子公司272万元。

NordicPaperHoldingAB业务性质为制造业。

同比上期看起来，投资收益有所减少。

深圳市山鹰时代伯乐股权投资合伙企业业务性质为服务业。

同比上期看起来，投资损益由亏转盈。

从近几年来看，企业的对外股权投资收益持续大幅上升，由2020年的-4,171.99万元大幅上升至2023年的2.16亿元，增长率为618.83%。

2023年，山鹰国际资产减值损失1,823.16万元，导致企业净利润从盈利1.20亿元下降至盈利1.02亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计1,823.16万元。

其中，主要部分为库存商品本期计提1,828.07万元。

目前，库存商品的账面价值仍有10.23亿元，应注意后续的减值风险。

2023年企业存货周转率为8.56，在2021年到2023年山鹰国际存货周转率从9.40小幅下降到了8.56，存货周转天数从38天增加到了42天。2023年山鹰国际存货余额合计28.23亿元，占总资产的5.20%，同比去年的33.30亿元大幅下降了15.24%。

从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到62.40%，余额同比减少8.29%；其次，库存商品占比36.38%，余额同比减少26.63%。

2023年，山鹰国际在建工程余额合计34.01亿元。主要在建的重要工程是（山鹰吉林）100万吨制浆及100万吨工业包装纸项目一期工程、（宿州山鹰）年产90万吨包装纸项目等。

在建工程本期转入固定资产的金额为50.87亿元，主要是（浙江山鹰）77万吨新项目和（广东山鹰）100万吨高档箱板纸扩建项目。

在建工程本期新增投入金额为25.48亿元，其中追加投入（浙江山鹰）77万吨新项目、（山鹰吉林）100万吨制浆及100万吨工业包装纸项目一期工程等20.85亿元。

该项目于2020年1月11日发布建设公告。

本项目由广东山鹰实施建设，建设地点为广东省肇庆高新技术产业开发区临江工业园，项目建设期18个月。

万吨高档箱板纸扩建项目系广东山鹰高档包装纸合作升级技术改造项目的一期工程。2018年12月7日，肇庆市经济和信息化局出具《广东省技术改造投资项目备案证》（编号181285222130003），对高档包装纸合作升级技术改造项目进行了备案，项目总投资额人民币500,000万元，项目主要内容包括，1、扩建2条废纸制浆、造纸生产线，配套建设相应的生产厂房、仓库、原料堆场、废物堆场、污水处理设施、资源综合利用生产设施、办公楼等，项目建成投产后可年产高档包装纸112万吨，以及固废资源综合利用年产纤维水泥板480万张、免烧污泥砖1020万块和再生塑料粒2.64万吨。2、研发投入总额占营业收入比例约2.5%，通过优化技术、推广应用，人均产出比可达到900吨/人·年。3、组建省级及以上企业重点实验室。项目初始建设主体为肇庆科伦纸业有限公司，后公司全资子公司广东山鹰承接了该项目。2019年8月7日，肇庆市工业和信息化局（原名称经济和信息化局）出具《广东省技术改造投资项目备案证变更函》（[2019]1312号），对项目主体和项目名称进行了变更。

万吨高档箱板纸扩建项目达产后，预计年销售收入为396,303万元，净利润41,254万元，所得税后内部收益率10.56%，投资回收期（含建设期）为7年。由此可见，此项目盈利前景可观，经济社会效益良好，具有投资价值。从财务收益角度，建设此项目也是可行的。

该项目于2022年4月16日发布建设公告。

项目建设期：整体项目建设期30个月，分阶段实施，第一阶段建设期24个月。

项目建设内容：3条10万吨/年秸秆热磨纤维生产线和1条40万吨/年木片热磨纤维生产线及配套的资源回收余热利用、2条40万吨/年瓦楞纸生产线、1条50万吨/年瓦楞纸生产线、1条50万吨/年箱板纸生产线，配套热电厂、固废门等辅助设施。第一阶段年产90万吨包装纸热电联产项目包含1条40万吨/年瓦楞纸生产线和1条50万吨/年瓦楞纸生产线，配套热电厂（三炉两机）、固废资源综合利用发电（一炉一机）、生物质电厂（两炉两机）等。

主要财务数据：经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至2021年12月31日，安徽中鹰总资产人民币8,116.15万元，净资产人民币-87.84万元；2021年度实现营业收入人民币0元，净利润人民币-87.84万元。

该项目于2022年4月16日发布建设公告。

项目建设期：整体项目建设期30个月，分阶段实施，第一阶段建设期24个月。

项目建设内容：3条10万吨/年秸秆热磨纤维生产线和1条40万吨/年木片热磨纤维生产线及配套的资源回收余热利用、2条40万吨/年瓦楞纸生产线、1条50万吨/年瓦楞纸生产线、1条50万吨/年箱板纸生产线，配套热电厂、固废门等辅助设施。第一阶段年产90万吨包装纸热电联产项目包含1条40万吨/年瓦楞纸生产线和1条50万吨/年瓦楞纸生产线，配套热电厂（三炉两机）、固废资源综合利用发电（一炉一机）、生物质电厂（两炉两机）等。

主要财务数据：经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至2021年12月31日，安徽中鹰总资产人民币8,116.15万元，净资产人民币-87.84万元；2021年度实现营业收入人民币0元，净利润人民币-87.84万元。

2023年，山鹰国际本期在建工程的利息资本化金额高达1.54亿元，同期净利润仅为1.02亿元，如果计入利息费用，其净利润则从盈利1.02亿元变为亏损-5,258.52万元。

2023年山鹰国际固定资产合计296.22亿元，占总资产的54.11%，同比去年的255.67亿元增长了15.86%。

其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增57.99亿元，主要为在建工程转入的54.77亿元，占比94.46%。

山鹰国际属于造纸及纸制品行业，主营箱板纸、瓦楞原纸等工业包装用纸及纸制品的生产与销售。 造纸行业近三年受环保政策趋严和原料成本波动影响，集中度持续提升，头部企业加速整合产能。市场需求端，电商物流扩张带动包装用纸需求稳步增长，预计未来三年行业规模将维持3%-5%的年增速，绿色低碳和智能化转型成为核心趋势，2025年市场规模有望突破1.5万亿元。

山鹰国际为国内包装纸行业第二梯队领军企业，产能规模居行业前三，箱板纸和瓦楞纸合计市占率约8%，在华东及华南区域具备显著渠道优势，特种纸细分领域市占率稳步提升。

2020-2022年公司扣非净利润持续下降，2023年扣非净利润亏损较上期有大幅好转，主要是由于减值损失的大幅下降，净利润多年依赖于政府补助。

2020-2022年公司主营利润持续下降，由于毛利率的大幅增长，2023年主营利润亏损10.52亿元，较去年同期的亏损有所好转。

山鹰国际对外股权投资最近5年，收益平均占净利润42.79%，对外股权投资平均占总资产的4.45%，平均投资收益率为3.31%。对外股权投资收益连续4年上升。投资收益主要来源于NordicPaperHoldingAB（北欧纸业）和深圳市山鹰时代伯乐股权投资合伙企业(有限合伙)。2023年对外股权投资31.92亿元，占总资产5.83%，收益2.16亿元，占净利润213.15%。

2023年扣非净利润亏损3.53亿元，由于政府补助贡献了8.28亿元，净利润盈利1.02亿元。

总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，山鹰国际近期的市盈率在历史上处在较高的水平。

在2024年10月11日，山鹰国际的PE-TTM是14.61，而大宗用纸行业的PE-TTM是12.09，山鹰国际高于大宗用纸行业的PE-TTM。