辰欣药业(603367)2023年年报解读：大输液-塑瓶毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长，净利润同比大幅增长但现金流净额由正转负
辰欣药业股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“杜振新”。公司主营业务为化药制剂的研发、生产和销售。
根据辰欣药业2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收44.62亿元，同比小幅增长9.75%。扣非净利润4.51亿元，同比大幅增长36.21%。辰欣药业2023年年度净利润5.25亿元，业绩同比大幅增长49.15%。
大输液-塑瓶毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为医药制造业，主要产品包括大输液、小容量射剂、塑瓶三项，大输液占比46.59%，小容量射剂占比29.16%，塑瓶占比23.60%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医药制造业 | 44.51亿元 | 99.75% | 58.72% |
| 其他业务 | 1,113.82万元 | 0.25% | 85.89% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 大输液 | 20.79亿元 | 46.59% | 58.00% |
| 小容量射剂 | 13.01亿元 | 29.16% | 60.74% |
| 塑瓶 | 10.53亿元 | 23.6% | 52.20% |
| 其他业务 | 2,884.04万元 | 0.65% | - |
2、小容量注射剂收入的增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收44.62亿元，与去年同期的40.66亿元相比，小幅增长了9.75%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）小容量注射剂本期营收13.01亿元，去年同期为10.06亿元，同比增长了29.31%。
（2）大输液-塑瓶本期营收10.53亿元，去年同期为8.50亿元，同比增长了23.98%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 小容量注射剂 | 13.01亿元 | 10.06亿元 | 29.31% |
| 大输液-塑瓶 | 10.53亿元 | 8.50亿元 | 23.98% |
| 大输液-非PVC软包 | 7.49亿元 | 7.56亿元 | -0.97% |
| 口服固体制剂 | 4.79亿元 | 4.70亿元 | 1.82% |
| 大输液-玻瓶 | 2.77亿元 | 3.68亿元 | -24.7% |
| 膏剂 | 1.89亿元 | 1.86亿元 | 1.56% |
| 冻干粉针剂 | 1.86亿元 | 1.52亿元 | 22.33% |
| 滴剂 | 1.60亿元 | 1.51亿元 | 5.76% |
| 原料(自产外销) | 3,719.87万元 | 9,107.87万元 | -59.16% |
| 冲洗剂 | 2,075.28万元 | 1,953.31万元 | 6.24% |
| 其他业务 | 1,113.82万元 | 1,682.64万元 | - |
| 合计 | 44.62亿元 | 40.66亿元 | 9.75% |
3、大输液-塑瓶毛利率的大幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的55.99%，同比小幅增长到了今年的58.79%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）大输液-塑瓶本期毛利率52.2%，去年同期为39.9%，同比大幅增长30.83%，主要是由于费用成本有所下降。
（2）小容量注射剂本期毛利率60.74%，去年同期为60.05%，同比增长1.15%。
（3）大输液-玻瓶本期毛利率48.55%，去年同期为46.97%，同比小幅增长3.36%，主要原因是一方面是费用成本在大幅下降，另一方面小计成本也有所下降。
4、大输液-塑瓶毛利率持续增长
产品毛利率方面，2021-2023年大输液-塑瓶毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的23.09%，大幅增长到2023年的52.20%，2023年小容量注射剂毛利率为60.74%，同比增加1.15%。
5、主要发展经销模式
在销售模式上，企业主要渠道为经销，占主营业务收入的91.51%。2023年经销营收40.73亿元，相较于去年增长9.59%，同期毛利率为57.81%，同比增加3.02个百分点。
净利润同比大幅增长但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比小幅增加9.75%，净利润同比大幅增加49.15%
2023年年度，辰欣药业营业总收入为44.62亿元，去年同期为40.66亿元，同比小幅增长9.75%，净利润为5.25亿元，去年同期为3.52亿元，同比大幅增长49.15%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然（1）资产减值损失本期损失7,349.68万元，去年同期损失1,646.18万元，同比大幅下降；（2）所得税费用本期支出7,043.05万元，去年同期支出1,392.00万元，同比大幅下降。
但是主营业务利润本期为5.96亿元，去年同期为3.48亿元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长70.94%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 44.62亿元 | 40.66亿元 | 9.75% |
| 营业成本 | 18.39亿元 | 17.89亿元 | 2.78% |
| 销售费用 | 13.35亿元 | 13.06亿元 | 2.20% |
| 管理费用 | 2.92亿元 | 2.60亿元 | 12.60% |
| 财务费用 | -3,367.08万元 | -2,787.63万元 | -20.79% |
| 研发费用 | 3.75亿元 | 3.35亿元 | 11.85% |
| 所得税费用 | 7,043.05万元 | 1,392.00万元 | 405.97% |
2023年年度主营业务利润为5.96亿元，去年同期为3.48亿元，同比大幅增长70.94%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于营业总收入本期为44.62亿元，同比小幅增长9.75%。
金融投资回报率低
1、金融投资占总资产22.32%，投资主体为债券投资
在2023年报告期末，辰欣药业用于金融投资的资产为16.38亿元，占总资产的22.32%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为3,639.28万元。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 理财产品 | 16.38亿元 |
| 其他 | 8万元 |
| 合计 | 16.38亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于理财产品投资收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 理财产品投资收益 | 4,676.74万元 |
| 其他 | -1,037.45万元 | |
| 合计 | 3,639.28万元 |
2、金融投资资产逐年递增
企业的金融投资资产持续小幅上升，由2021年的14.85亿元小幅上升至2023年的16.38亿元，变化率为10.31%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 |
|---|---|
| 2021年 | 14.85亿元 |
| 2022年 | 15.5亿元 |
| 2023年 | 16.38亿元 |
近3年应收账款周转率呈现下降
2023年，企业应收账款合计7.41亿元，占总资产的10.09%，相较于去年同期的7.16亿元基本不变。
1、应收账款周转率呈下降趋势
本期，企业应收账款周转率为6.13。在2021年到2023年，企业应收账款周转率从7.51下降到了6.13，平均回款时间从47天增加到了58天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、账龄结构稳定
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为96.22%，2.46%和1.33%。
重大资产负债及变动情况
其他非流动资产大幅增长
2023年，辰欣药业的其他非流动资产合计6.73亿元，占总资产的9.17%，相较于年初的2.48亿元大幅增长171.55%。
主要原因是银行定期存款增加3.56亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 银行定期存款 | 5.96亿元 | 2.40亿元 |
| 预付长期资产购置款 | 7,674.35万元 | 754.03万元 |
| 合计 | 6.73亿元 | 2.48亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
辰欣药业属于化学原料药及制剂制造行业。 化学制药行业近三年受集采政策深化影响，市场整体增速放缓但集中度提升，2024年行业规模约1.2万亿元，年复合增长率约4.5%。未来趋势聚焦创新药、高端仿制药及国际化布局，预计2027年市场规模将突破1.5万亿元，其中生物药和创新药占比提升至35%以上，带量采购常态化推动成本控制与产能整合。
2、市场地位及占有率
辰欣药业在化学制药领域位列国内第二梯队，2024年主营业务收入约38.2亿元，国内大输液产品市场份额约5.3%，冻干粉针剂市占率约3.8%，多款仿制药通过一致性评价，但创新药管线布局较弱，尚未进入行业前十。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 辰欣药业（603367） | 专注于大容量注射剂、冻干粉针剂及口服固体制剂研发生产 | 2024年大输液产品线营收占比超60%，冻干粉针剂通过一致性评价品种达12个 |
| 恒瑞医药（600276） | 国内创新药龙头企业，覆盖抗肿瘤、麻醉等领域 | 2024年创新药收入占比突破50%，PD-1单抗国内市场占有率约28% |
| 复星医药（600196） | 全产业链布局，涵盖生物药、医疗器械及医疗服务 | 2024年CAR-T疗法销售额同比增67%，汉曲拓单抗欧洲市场份额达15% |
| 华东医药（000963） | 深耕慢性病及医美领域，拥有阿卡波糖等重磅品种 | 2024年医美业务营收同比增长42%，利拉鲁肽注射液市占率超25% |
| 华海药业（600521） | 全球特色原料药主要供应商，布局制剂国际化 | 2024年美国ANDA获批数量增至78个，缬沙坦制剂全球市占率提升至18% |
1、经营分析总结
近3年公司净利润持续增长，2023年净利润5.25亿元，较上期大幅增长。
公司主营利润近3年持续增长，由于营收的小幅增长，2023年主营利润5.96亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 71 | 59 | 82 | 58 | 78 |
| 行业中位数 | 65 | 53 | 71 | 52 | 66 |
| 行业排名 | 38 | 32 | 29 | 23 | 25 |
化学制剂行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 艾力斯 | 91 | 兴齐眼药 | 88 |
| 2 | 恩华药业 | 90 | 恩华药业 | 88 |
| 3 | 康弘药业 | 90 | 福元医药 | 88 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，辰欣药业近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，辰欣药业的PE-TTM是11.44，而化学制剂行业的PE-TTM是29.00，辰欣药业的PE-TTM远低于化学制剂行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 辰欣药业 | 3.879827 | 1116 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 辰欣药业 | 5.381477 | 480 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
辰欣药业神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.8798 | 5.3814 | 26 | 624 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华特达因 | 44 | 2 |
| 2 | 百利天恒 | 169 | 12 |
| 3 | 德源药业 | 473 | 75 |
文章来源：碧湾App
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