海程邦达(603836)2023年年报解读：基础分段式物流收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降，净利润近3年整体呈现下降趋势
海程邦达供应链管理股份有限公司于2021年上市，实际控制人为“唐海”。公司的主营业务是从事综合性现代物流服务业,主要以各类进出口贸易参与主体为服务对象,为其规划、设计并提供专精于跨境环节的标准化物流服务产品与定制化供应链解决方案。
根据海程邦达2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收63.31亿元，同比大幅下降48.44%。扣非净利润1.06亿元，同比大幅下降55.93%。海程邦达2023年年度净利润1.56亿元，业绩同比大幅下降60.76%。
基础分段式物流收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为综合物流，占比高达99.99%，主要产品包括基础分段式物流和一站式合同物流两项，其中基础分段式物流占比63.97%，一站式合同物流占比23.55%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 综合物流 | 63.30亿元 | 99.99% | 7.27% |
| 其他业务 | 63.25万元 | 0.01% | 43.15% |
| 供应链贸易 | 5.38万元 | 0.0% | 98.21% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 基础分段式物流 | 40.50亿元 | 63.97% | 4.94% |
| 一站式合同物流 | 14.91亿元 | 23.55% | 7.04% |
| 精益供应链物流 | 7.89亿元 | 12.46% | 19.68% |
| 其他业务 | 63.25万元 | 0.01% | 43.15% |
| 供应链贸易 | 5.38万元 | 0.0% | 98.21% |
2、基础分段式物流收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
2023年公司营收63.31亿元，与去年同期的122.79亿元相比，大幅下降了48.44%。
营收大幅下降的主要原因是：
（1）基础分段式物流本期营收40.50亿元，去年同期为82.54亿元，同比大幅下降了50.93%。
（2）精益供应链物流本期营收7.89亿元，去年同期为16.61亿元，同比大幅下降了52.51%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 基础分段式物流 | 40.50亿元 | 82.54亿元 | -50.93% |
| 一站式合同物流 | 14.91亿元 | 23.13亿元 | -35.54% |
| 精益供应链物流 | 7.89亿元 | 16.61亿元 | -52.51% |
| 供应链贸易 | 5.38万元 | 4,974.85万元 | -99.89% |
| 其他业务 | 63.25万元 | 109.97万元 | - |
| 合计 | 63.31亿元 | 122.79亿元 | -48.44% |
3、一站式合同物流毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的6.65%，同比小幅增长到了今年的7.28%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）一站式合同物流本期毛利率7.04%，去年同期为6.81%，同比小幅增长3.38%，主要是由于采购成本在大幅下降。
（2）基础分段式物流本期毛利率4.94%，去年同期为4.37%，同比小幅增长13.04%，主要是由于采购成本在大幅下降。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、净利润同比大幅下降60.76%
本期净利润为1.56亿元，去年同期3.98亿元，同比大幅下降60.76%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出4,855.12万元，去年同期支出1.35亿元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为7,274.83万元，去年同期为4.08亿元，同比大幅下降。
净利润从2017年年度到2021年年度呈现上升趋势，从6,906.39万元增长到7.07亿元，而2021年年度到2023年年度呈现下降状态，从7.07亿元下降到1.56亿元。
2、主营业务利润同比大幅下降82.18%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 63.31亿元 | 122.79亿元 | -48.44% |
| 营业成本 | 58.70亿元 | 114.62亿元 | -48.79% |
| 销售费用 | 1.49亿元 | 2.31亿元 | -35.47% |
| 管理费用 | 2.23亿元 | 2.42亿元 | -8.21% |
| 财务费用 | 1,031.73万元 | -7,161.77万元 | 114.41% |
| 研发费用 | 139.78万元 | 235.59万元 | -40.67% |
| 所得税费用 | 4,855.12万元 | 1.35亿元 | -64.15% |
2023年年度主营业务利润为7,274.83万元，去年同期为4.08亿元，同比大幅下降82.18%。
虽然毛利率本期为7.28%，同比小幅增长了0.63%，不过营业总收入本期为63.31亿元，同比大幅下降48.44%，导致主营业务利润同比大幅下降。
3、非主营业务利润同比小幅增长
海程邦达2023年年度非主营业务利润为1.32亿元，去年同期为1.25亿元，同比小幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 7,274.83万元 | 46.65% | 4.08亿元 | -82.18% |
| 投资收益 | 2,053.60万元 | 13.17% | 2,254.61万元 | -8.92% |
| 营业外收入 | 3,891.85万元 | 24.95% | 1,877.22万元 | 107.32% |
| 其他收益 | 6,256.74万元 | 40.12% | 8,186.04万元 | -23.57% |
| 其他 | 2,003.69万元 | 12.85% | 962.38万元 | 108.20% |
| 净利润 | 1.56亿元 | 100.00% | 3.98亿元 | -60.76% |
其他收益对净利润有较大贡献
2023年年度，公司的其他收益为6,256.74万元，占净利润比重为40.12%，较去年同期减少23.57%。
其他收益明细
| 项目 | 2023年度 | 2022年度 |
|---|---|---|
| 航空货运补贴 | 4,709.79万元 | 5,333.05万元 |
| 政府补助 | 1,094.87万元 | 2,171.05万元 |
| 进项税加计抵减 | 317.27万元 | 576.49万元 |
| 代扣个人所得税手续费 | 134.81万元 | 33.42万元 |
| 合计 | 6,256.74万元 | 8,186.04万元 |
金融投资回报率低
金融投资3.29亿元，投资主体为理财投资
在2023年报告期末，海程邦达用于金融投资的资产为3.29亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为966.39万元。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 银行理财 | 3.29亿元 |
| 合计 | 3.29亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于交易性金融资产在持有期间的投资收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 989.14万元 |
| 其他 | -22.76万元 | |
| 合计 | 966.39万元 |
企业的金融投资资产持续小幅下滑，由2021年的4.15亿元小幅下滑至2023年的3.29亿元，变化率为-20.58%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 |
|---|---|
| 2021年 | 4.15亿元 |
| 2022年 | 3.78亿元 |
| 2023年 | 3.29亿元 |
应收账款周转率大幅下降
2023年，企业应收账款合计12.28亿元，占总资产的32.32%，相较于去年同期的13.02亿元小幅减少了5.66%。应收账款的规模大，且相对占比较高。
1、应收账款周转率大幅下降，回款周期大幅增长
本期，企业应收账款周转率为5.01。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从7.17大幅下降到了5.01，平均回款时间从50天增加到了71天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、账龄结构稳定
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为96.98%，0.95%和2.07%。
商誉金额较高
在2023年年报告期末，海程邦达形成的商誉为1.35亿元，占净资产的7.47%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| HapTrans | 1.35亿元 | |
| 其他 | 21.33万元 | |
| 商誉总额 | 1.35亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为HapTrans。
HapTrans
（1） 收购情况
2022年，企业斥资1.44亿元的对价收购HapTrans75.0%的股份，但其75.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅899.26万元，也就是说这笔收购的溢价率高达1503.02%，形成的商誉高达1.35亿元，占当年净资产的7.51%。
（2） 发展历程
HapTrans承诺在2022年至2024年实现业绩累计不低于2亿元。实际2022-2023年末产生的业绩为N/A、N/A。
行业分析
1、行业发展趋势
海程邦达属于跨境综合物流行业，专注于提供端到端一站式供应链物流服务。 近三年跨境综合物流行业受全球贸易波动及运力供需变化影响，呈现阶段性承压态势。2023年全球贸易额萎缩导致运价大幅回落，但2024年以来伴随新兴市场贸易增长及供应链区域化布局深化，行业逐步向数字化、定制化服务转型，预计2025年市场空间将恢复至6,800亿元，年复合增长率达8.2%，其中东南亚、中东等区域物流需求成为核心增长极。
2、市场地位及占有率
海程邦达在跨境综合物流领域位列国内第二梯队，2024年市场占有率约1.5%-2%，海运业务量同比增长9.4%至50.36万TEU，亚洲至北美NVOCC排名第12位，空运业务通过包机模式实现细分领域突破，直接客户占比提升至65%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 海程邦达（603836） | 跨境综合物流服务商，覆盖海空铁多式联运 | 2024年海运业务量逆势增长9.4%，美线排名提升7位至第12名 |
| 中国外运（601598） | 国际货代龙头，整合招商局物流资源 | 2024年国际空运货代量全球第4，合同物流营收占比35% |
| 华贸物流（603128） | 跨境全链条服务商，空运为核心业务 | 2024年国际空运货量超120万吨，跨境电商物流增速达28% |
| 密尔克卫（603713） | 化工供应链服务商，危化品物流领先企业 | 2024年化工品仓储规模突破200万㎡，市占率化工物流行业第3 |
| 嘉诚国际（603535） | 跨境电商物流服务商，聚焦东南亚新兴市场 | 2024年跨境电商物流营收占比提升至42%，越南枢纽仓投运 |
1、经营分析总结
近3年公司扣非净利润持续下降，2023年扣非净利润较上期大幅下降。
公司主营利润近3年持续下降，由于营收的大幅下降，2023年主营利润7,274.83万元，较去年同期大幅下降。
2023年扣非净利润1.09亿元，由于非经常性损益贡献了4,697.56万元，净利润盈利1.56亿元。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 65 | 52 | 49 | 42 | 55 |
| 行业中位数 | 67 | 55 | 64 | 53 | 66 |
| 行业排名 | 8 | 8 | 9 | 8 | 9 |
跨境物流行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 嘉友国际 | 90 | 东航物流 | 87 |
| 2 | 东航物流 | 85 | 永泰运 | 87 |
| 3 | 中国外运 | 77 | 嘉友国际 | 85 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | 14.42 | - | -3.38 | - | -3.18 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - | 可能性不高 |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，海程邦达近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2024年10月11日，海程邦达的PE-TTM是16.56，而跨境物流行业的PE-TTM是11.83，海程邦达高于跨境物流行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 海程邦达 | 2.680467 | 1863 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 海程邦达 | 4.523151 | 718 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
海程邦达神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.6804 | 4.5231 | 8 | 1243 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 嘉友国际 | 444 | 66 |
| 2 | 东航物流 | 462 | 72 |
| 3 | 中创物流 | 770 | 184 |
文章来源：碧湾App
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