伊利股份(600887)2023年年报解读：净利润近10年整体呈现上升趋势，奶粉及奶制品毛利率下降
内蒙古伊利实业集团股份有限公司于1996年上市。公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售。公司的主要产品有液体乳、冷饮系列、奶粉及奶制品、混合饲料等。
根据伊利股份2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收1,261.80亿元，同比基本持平。扣非净利润100.26亿元，同比增长16.78%。伊利股份2023年年度净利润102.84亿元，业绩同比小幅增长10.37%。
奶粉及奶制品毛利率下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为液体乳及乳制品制造业，占比高达98.14%，主要产品包括液体乳和奶粉及奶制品两项，其中液体乳占比67.79%，奶粉及奶制品占比21.87%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 液体乳及乳制品制造业 | 1,238.27亿元 | 98.14% | 32.80% |
| 其他 | 6.34亿元 | 0.5% | 18.30% |
| 其他业务 | 17.19亿元 | 1.36% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 液体乳 | 855.40亿元 | 67.79% | 30.36% |
| 奶粉及奶制品 | 275.98亿元 | 21.87% | 38.14% |
| 冷饮产品 | 106.88亿元 | 8.47% | 38.45% |
| 其他产品 | 6.34亿元 | 0.5% | 18.30% |
| 其他业务 | 17.19亿元 | 1.37% | - |
2、奶粉及奶制品毛利率下降
2023年公司毛利率为32.8%，同比去年的32.52%基本持平。产品毛利率方面，2021-2023年液体乳毛利率呈小幅增长趋势，从2021年的28.33%，小幅增长到2023年的30.36%，2023年奶粉及奶制品毛利率为38.14%，同比小幅下降7.11%。
3、主要发展经销模式
在销售模式上，企业主要渠道为经销，占主营业务收入的97.02%。2023年经销营收1,207.47亿元，相较于去年增长2.77%，同期毛利率为32.65%，同比增加0.40个百分点。
净利润近10年整体呈现上升趋势
1、净利润同比小幅增长10.37%
本期净利润为102.84亿元，去年同期93.18亿元，同比小幅增长10.37%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然资产减值损失本期损失15.26亿元，去年同期损失7.92亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为122.35亿元，去年同期为104.93亿元，同比增长。
净利润2014年年度到2023年年度呈现上升趋势，从41.66亿元增长到102.84亿元。
2、主营业务利润同比增长16.61%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1,261.80亿元 | 1,231.71亿元 | 2.44% |
| 营业成本 | 847.89亿元 | 831.18亿元 | 2.01% |
| 销售费用 | 225.72亿元 | 229.08亿元 | -1.47% |
| 管理费用 | 51.54亿元 | 53.43亿元 | -3.53% |
| 财务费用 | -1.53亿元 | -2.55亿元 | 39.97% |
| 研发费用 | 8.50亿元 | 8.22亿元 | 3.48% |
| 所得税费用 | 14.37亿元 | 13.12亿元 | 9.52% |
2023年年度主营业务利润为122.35亿元，去年同期为104.93亿元，同比增长16.61%。
主营业务利润同比增长主要是由于（1）营业总收入本期为1,261.80亿元，同比有所增长2.44%；（2）毛利率本期为32.80%，同比有所增长了0.28%。
存货跌价损失影响利润，存货周转率大幅下降
存货跌价损失12.22亿元，坏账损失影响利润
2023年，伊利股份资产减值损失15.26亿元，导致企业净利润从盈利118.10亿元下降至盈利102.84亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计12.22亿元。
资产减值损失
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 102.84亿元 |
| 资产减值损失（损失以“-”号填列） | -15.26亿元 |
| 其中：存货跌价准备（损失以“-”号填列） | -12.22亿元 |
其中，半成品，库存商品本期分别计提6.77亿元，4.65亿元。
存货跌价准备计提情况
| 项目名称 | 本期计提 |
|---|---|
| 半成品 | 6.77亿元 |
| 库存商品 | 4.65亿元 |
目前，半成品，库存商品的账面价值仍分别为24.85亿元，38.58亿元，应注意后续的减值风险。
2023年企业存货周转率为5.99，在2021年到2023年伊利股份存货周转率从9.28大幅下降到了5.99，存货周转天数从38天增加到了60天。2023年伊利股份存货余额合计125.12亿元，占总资产的8.98%，同比去年的148.36亿元大幅下降了15.67%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到42.91%，余额同比减少12.88%；其次，库存商品占比30.99%，余额同比减少9.35%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 原材料 | 58.44亿元 | 1.16亿元 | 57.27亿元 |
| 库存商品 | 42.20亿元 | 3.62亿元 | 38.58亿元 |
| 半成品 | 31.00亿元 | 6.14亿元 | 24.85亿元 |
商誉金额较高
在2023年年报告期末，伊利股份形成的商誉为51.6亿元，占净资产的9.0%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 澳优乳业股份有限公司 | 49.39亿元 | |
| 其他 | 2.21亿元 | |
| 商誉总额 | 51.6亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为澳优乳业股份有限公司。
澳优乳业股份有限公司
收购情况
2022年，企业斥资87.35亿元的对价收购澳优乳业股份有限公司59.17%的股份，但其59.17%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅43.84亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达99.27%，形成的商誉高达43.51亿元，占当年净资产的8.04%。
重大资产负债及变动情况
其他非流动资产大幅增长
2023年，伊利股份的其他非流动资产合计197.13亿元，占总资产的13.00%，相较于年初的87.21亿元大幅增长126.05%。
主要原因是大额存单增加113.94亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 大额存单 | 176.30亿元 | 62.36亿元 |
| 应收保理款 | 8.89亿元 | 7.84亿元 |
| 预付工程设备款 | 9.21亿元 | 12.39亿元 |
| 中长期小额贷款 | 2.73亿元 | 4.62亿元 |
| 合计 | 197.13亿元 | 87.21亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
伊利股份属于乳制品行业，主营液态乳、奶粉及冷饮产品。 近三年乳制品行业受消费疲软及人口结构变化影响，增速放缓，但集中度持续提升，头部企业通过产品高端化与品类多元化巩固优势。未来行业将加速健康化转型，低温鲜奶、功能乳品及乳制品深加工领域成为新增长点，预计2025年市场规模将突破6000亿元，年均复合增长率保持4%-5%。
2、市场地位及占有率
伊利股份稳居中国乳制品行业龙头，2023年全球乳业排名第五，国内液态乳市占率约33%，婴幼儿奶粉市占率13.6%，成人奶粉市占率23.8%，综合市占率持续领先第二名超10个百分点。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 伊利股份（600887） | 亚洲乳业龙头，涵盖液态乳、奶粉、冷饮全产业链 | 2024年上半年营收599.15亿元，净利润75.73亿元，液态乳市占率33% |
| 光明乳业（600597） | 国内低温鲜奶领先企业，重点布局华东市场 | 2024年低温鲜奶华东市占率超25% |
| 新乳业（002946） | 区域性乳企代表，以并购整合模式拓展全国市场 | 2024年西南地区低温酸奶市占率19% |
| 燕塘乳业（002732） | 广东区域性乳企，专注低温乳制品及特色甜品 | 2024年华南鲜奶产品营收占比超35% |
| 天润乳业（600419） | 新疆乳企龙头，主打特色酸奶及牧场直供模式 | 2024年西北地区酸奶市占率21% |
生产人员占比较高
公司在回报股东方面堪称积极
公司1995年上市以来，公司坚持23年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红432.09亿元，超过累计募资249.33亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 66.21亿元 | 3.48% | 70.27% |
| 2 | 2022-04 | 61.44亿元 | 2.53% | 67.13% |
| 3 | 2021-04 | 49.88亿元 | 2.08% | 70.09% |
| 4 | 2020-04 | 49.13亿元 | 2.65% | 70.43% |
| 5 | 2019-02 | 42.55亿元 | 2.35% | 66.04% |
| 6 | 2018-04 | 42.55亿元 | 2.29% | 70.71% |
| 7 | 2017-03 | 36.47亿元 | 3.26% | 64.52% |
| 8 | 2016-03 | 27.29亿元 | 2.92% | 59.21% |
| 9 | 2015-04 | 24.51亿元 | 1.84% | 59.26% |
| 10 | 2014-04 | 16.34亿元 | 2.36% | 48.48% |
| 11 | 2013-04 | 5.24亿元 | 0.98% | 26.17% |
| 12 | 2012-02 | 4.00亿元 | 1.09% | 22.12% |
| 13 | 2007-04 | 5,164.70万元 | 0.32% | 15.87% |
| 14 | 2006-02 | 1.02亿元 | 1.46% | 34.67% |
| 15 | 2005-03 | 9,781.62万元 | 1.89% | 40.98% |
| 16 | 2004-04 | 1.29亿元 | 3.12% | 64.71% |
| 17 | 2003-04 | 3,912.65万元 | 0.81% | 22.99% |
| 18 | 2002-04 | 5,280.16万元 | 1.81% | 43.9% |
| 19 | 2001-03 | 5,133.00万元 | 1.4% | 52.24% |
| 20 | 2000-03 | 4,107.00万元 | 1.26% | -- |
| 21 | 1999-03 | 3,813.00万元 | 0.8% | 44.07% |
| 22 | 1998-03 | 3,261.00万元 | 1.07% | 41.67% |
| 23 | 1997-03 | 1,254.00万元 | 0.59% | -- |
| 累计分红金额 | 432.09亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2021 | 120.41亿元 |
| 2 | 增发 | 2013 | 50.00亿元 |
| 3 | 增发 | 2002 | 8.00亿元 |
| 4 | 配股 | 1999 | 2.37亿元 |
| 5 | 配股 | 1997 | 1.98亿元 |
| 累计融资金额 | 182.76亿元 |
销售人员、生产人员占比较高
去年公司员工人数小幅下滑，从67199人下降至64305人，人数减少4%。
其中，人员结构方面，2023年在册员工总数为64305人，其中销售人员、生产人员整体占比较高，分别占员工总数的31.84%、33.3%。
多名股东股权高位质押
公司存在质押风险，6名股东均处于高位质押状态，共累计质押6.17亿股，占总股本比例的9.67%，具体情况如下表：
股权质押情况表
| 股东名称（全称） | 股东身份 | 持有股份数量（股） | 占总股本比例（%） | 质押数量（股） | 质押占其直接持股比例（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 潘刚 | 第三大股东 | 2.87亿 | 4.5 | 1.95亿 | 68.02 |
| 赵成霞 | 第五大股东 | 9,242.01万 | 1.45 | 5,887.00万 | 63.69 |
| 刘春海 | 第六大股东 | 8,532.08万 | 1.34 | 5,443.70万 | 63.8 |
| 潘刚 | 第十三大股东 | 2.87亿 | 4.5 | 1.95亿 | 68.02 |
| 赵成霞 | 第十五大股东 | 9,242.01万 | 1.45 | 5,887.00万 | 63.69 |
| 刘春海 | 第十六大股东 | 8,532.08万 | 1.34 | 5,443.70万 | 63.8 |
1、经营分析总结
近10年公司净利润持续增长，2023年净利润102.84亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润122.35亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 79 | 65 | 82 | 61 | 82 |
| 行业中位数 | 63 | 51 | 71 | 50 | 67 |
| 行业排名 | 2 | 2 | 4 | 3 | 6 |
乳品行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 阳光乳业 | 86 | 阳光乳业 | 86 |
| 2 | 燕塘乳业 | 86 | 伊利股份 | 79 |
| 3 | 熊猫乳品 | 85 | 天润乳业 | 72 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，伊利股份近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，伊利股份的PE-TTM是14.94，而乳品行业的PE-TTM是16.78，伊利股份低于乳品行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 伊利股份 | 5.77583 | 464 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 伊利股份 | 5.228493 | 514 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
伊利股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.7758 | 5.2284 | 1 | 290 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 伊利股份 | 978 | 290 |
| 2 | 新乳业 | 1809 | 747 |
| 3 | 熊猫乳品 | 2012 | 861 |
文章来源：碧湾App
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