滨化股份(601678)2023年年报解读：碳三碳四综合利用项目阶段性投产35.99亿元，固定资产大幅增长，烧碱收入的下降导致公司营收的下降
滨化集团股份有限公司于2010年上市。公司主营业务为有机、无机化工产品的生产、加工与销售，主要产品为烧碱、环氧丙烷等。
根据滨化股份2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收73.06亿元，同比下降17.84%。扣非净利润3.36亿元，同比大幅下降70.78%。滨化股份2023年年度净利润4.04亿元，业绩同比大幅下降66.44%。
烧碱收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为化工行业，主要产品包括烧碱和环氧丙烷两项，其中烧碱占比29.34%，环氧丙烷占比26.02%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化工行业 | 70.86亿元 | 96.99% | 17.02% |
| 其他业务 | 2.20亿元 | 3.01% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 烧碱 | 21.44亿元 | 29.34% | 50.95% |
| 环氧丙烷 | 19.01亿元 | 26.02% | -0.01% |
| 其他业务 | 32.61亿元 | 44.64% | - |
2、烧碱收入的下降导致公司营收的下降
2023年公司营收73.06亿元，与去年同期的88.92亿元相比，下降了17.84%。
营收下降的主要原因是：
（1）烧碱本期营收21.44亿元，去年同期为26.22亿元，同比下降了18.25%。
（2）环氧丙烷本期营收19.01亿元，去年同期为20.29亿元，同比小幅下降了6.32%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 烧碱 | 21.44亿元 | 26.22亿元 | -18.25% |
| 环氧丙烷 | 19.01亿元 | 20.29亿元 | -6.32% |
| 其他业务 | 32.61亿元 | 42.41亿元 | - |
| 合计 | 73.06亿元 | 88.92亿元 | -17.84% |
3、烧碱毛利率的小幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的27.73%，同比大幅下降到了今年的17.57%，主要是因为烧碱本期毛利率50.95%，去年同期为54.44%，同比小幅下降6.41%。
4、主要发展自销模式
在销售模式上，企业主要渠道为自销，占主营业务收入的81.43%。2023年自销营收57.70亿元，相较于去年下降14.26%，同期毛利率为14.75%，同比减少8.04个百分点。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比降低17.84%，净利润同比大幅降低66.44%
2023年年度，滨化股份营业总收入为73.06亿元，去年同期为88.92亿元，同比下降17.84%，净利润为4.04亿元，去年同期为12.02亿元，同比大幅下降66.44%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出8,524.99万元，去年同期支出3.48亿元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为4.21亿元，去年同期为15.69亿元，同比大幅下降。
净利润从2019年年度到2021年年度呈现上升趋势，从4.52亿元增长到16.40亿元，而2021年年度到2023年年度呈现下降状态，从16.40亿元下降到4.04亿元。
2、主营业务利润同比大幅下降73.20%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 73.06亿元 | 88.92亿元 | -17.84% |
| 营业成本 | 60.22亿元 | 64.26亿元 | -6.28% |
| 销售费用 | 2,799.45万元 | 2,416.61万元 | 15.84% |
| 管理费用 | 5.26亿元 | 5.30亿元 | -0.78% |
| 财务费用 | 1.42亿元 | 1.69亿元 | -16.26% |
| 研发费用 | 6,841.97万元 | 4,992.32万元 | 37.05% |
| 所得税费用 | 8,524.99万元 | 3.48亿元 | -75.51% |
2023年年度主营业务利润为4.21亿元，去年同期为15.69亿元，同比大幅下降73.20%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为73.06亿元，同比下降17.84%；（2）毛利率本期为17.57%，同比大幅下降了10.16%。
碳三碳四综合利用项目阶段性投产35.99亿元，固定资产大幅增长
2023年滨化股份固定资产合计78.77亿元，占总资产的37.27%，较去年的44.69亿元增长了76.27%。
本期在建工程转入39.25亿元
其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增39.41亿元，主要为在建工程转入的39.25亿元，占比99.61%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 39.41亿元 |
| 在建工程转入 | 39.25亿元 |
在此之中：碳三碳四综合利用项目转入35.99亿元。
碳三碳四综合利用项目
该项目项目预算为128.91亿元，本期投入16.96亿元，项目本期转入固定资产35.99亿元，期末账面余额31.73亿元，项目工程进度为52.54%。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 128.91亿元 | 31.73亿元 | 16.96亿元 | 67.73亿元 | 35.99亿元 | 52.54% |
19亿元的对外股权投资
滨化股份2023年初用于对外股权投资的资产为7.09亿元，2023年末为18.85亿元，对外股权投资所产生的收益为237.19万元。
对外股权投资资产大幅增加的原因是山东鲁北企业集团总公司增加12.11亿元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2023年末资产 | 2023年初资产 | 2023年末收益 |
|---|---|---|---|
| 山东鲁北企业集团总公司 | 12.11亿元 | 0元 | 0元 |
| 黄河三角洲科技创业发展有限公司 | 3.83亿元 | 3.84亿元 | -168.3万元 |
| 其他 | 2.91亿元 | 3.25亿元 | 405.49万元 |
| 合计 | 18.85亿元 | 7.09亿元 | 237.19万元 |
1、山东鲁北企业集团总公司
山东鲁北企业集团总公司业务性质为氧气、氮气、乙炔加工、零售水泥、建材、涂料、工业盐零售。
历年投资数据
| 山东鲁北企业集团总公司 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2023年 | 35.60 | 12.11亿元 | 12.11亿元 |
2、黄河三角洲科技创业发展有限公司
黄河三角洲科技创业发展有限公司业务性质为建设工程施工；园区管理服务；工程和技术研究和试验发展。
同比上期看起来，投资亏损有所缓解。
历年投资数据
| 黄河三角洲科技创业发展有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2023年 | 49.00 | 0元 | -168.3万元 | 3.83亿元 |
| 2022年 | 49.00 | 0元 | -198.56万元 | 3.84亿元 |
| 2021年 | 49.00 | 0元 | 250.44万元 | 3.86亿元 |
| 2020年 | 49.00 | 0元 | -480.07万元 | 3.84亿元 |
| 2019年 | 49.00 | 0元 | -55.05万元 | 3.89亿元 |
| 2018年 | 49.00 | 0元 | 372.38万元 | 3.89亿元 |
| 2017年 | 49.00 | 0元 | -30.1万元 | 3.85亿元 |
| 2016年 | 49.00 | 0元 | -58.83万元 | 3.86亿元 |
| 2015年 | 49.00 | 1.57亿元 | -293.42万元 | 3.86亿元 |
| 2014年 | 49.00 | 0元 | -7.09万元 | 2.32亿元 |
| 2013年 | - | 2.33亿元 | 0元 | 2.33亿元 |
新增投入黄河三角洲大机组等
2023年，滨化股份在建工程余额合计45.61亿元，较去年的55.46亿元上涨了17.75%。主要在建的重要工程是碳三碳四综合利用项目和黄河三角洲大机组。
在建工程本期转入固定资产的金额为35.99亿元，主要是碳三碳四综合利用项目。
在建工程本期新增投入金额为26.80亿元，其中追加投入碳三碳四综合利用项目16.96亿元，新项目投入黄河三角洲大机组8.18亿元。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 碳三碳四综合利用项目 | 31.73亿元 | 16.96亿元 | 35.99亿元 | 52.54 |
| 黄河三角洲大机组 | 8.18亿元 | 8.18亿元 | - | 73.53 |
行业分析
1、行业发展趋势
滨化股份属于环氧丙烷行业。 环氧丙烷行业近三年呈现产能集中化趋势，头部企业通过前向一体化强化竞争力，上游原料供应充足导致议价能力较弱，下游需求增速放缓加剧行业竞争。未来市场空间受限于聚醚多元醇等核心应用领域的技术替代性不足，预计将保持稳定增长，但需关注绿色生产工艺及高端衍生物领域的创新突破。
2、市场地位及占有率
滨化股份为国内环氧丙烷行业头部企业，注册资本超15亿元，产能规模位居前列，凭借一体化布局及技术优势占据较高市场份额，属于第一竞争梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 滨化股份（601678） | 国内环氧丙烷头部企业，具备氯碱-环氧丙烷一体化产业链 | 2025年估值提升计划明确分红与回购不低于净利润30%，强化股东回报 |
| 万华化学（600309） | 全球聚氨酯龙头，环氧丙烷产能规模领先并配套下游聚醚多元醇 | 环氧丙烷产能持续扩张，2024年产能利用率超行业平均水平 |
| 中化国际（600500） | 综合性化工央企，环氧丙烷业务整合上游原料及下游衍生品 | 2024年完成环氧丙烷产业链协同项目，成本控制能力提升 |
| 齐翔腾达（002408） | 碳四产业链一体化企业，环氧丙烷配套丙烯原料自给 | 2025年启动环氧丙烷装置技改，目标降本增效10% |
| 红宝丽（002165） | 聚醚多元醇细分领域领先，环氧丙烷自供保障原料稳定 | 采用共氧化法工艺，2024年聚醚多元醇营收占比超60% |
1、经营分析总结
近3年公司净利润持续下降，2023年净利润4.04亿元，较上期大幅下降。
公司主营利润近3年持续下降，由于营收和毛利率的同步下降，2023年主营利润4.21亿元，较去年同期大幅下降。
值得一提的是，2023年年报显示碳三碳四综合利用项目阶段性投产35.99亿元，预期会为后期盈利带来积极影响。
总体来说，公司盈利能力较差，但是在行业中却处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 75 | 58 | 61 | 49 | 60 |
| 行业中位数 | 72 | 52 | 18 | 26 | 59 |
| 行业排名 | 7 | 5 | 6 | 5 | 6 |
氯碱行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 氯碱化工 | 80 | 镇洋发展 | 87 |
| 2 | 君正集团 | 78 | 氯碱化工 | 86 |
| 3 | 镇洋发展 | 72 | ST世龙 | 85 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.07 | 1.67 | 1.74 | 2.16 | 2.10 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，滨化股份近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，滨化股份的PE-TTM是23.05，而氯碱行业的PE-TTM是19.78，滨化股份高于氯碱行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 滨化股份 | 0.916233 | 3437 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 滨化股份 | 1.368433 | 2903 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
滨化股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.9162 | 1.3684 | 4 | 3291 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 氯碱化工 | 1070 | 348 |
| 2 | 君正集团 | 1558 | 600 |
| 3 | 镇洋发展 | 2071 | 908 |
文章来源：碧湾App
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