根据富春环保2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收44.41亿元，同比小幅下降7.32%。扣非净利润1.50亿元，同比增长23.83%。富春环保2023年年度净利润3.03亿元，业绩同比下降16.70%。

公司的主要业务为热电联产机组，占比高达62.11%，主要产品包括清洁热能、有色金属资源综合利用、清洁电能三项，清洁热能占比51.25%，有色金属资源综合利用占比24.80%，清洁电能占比10.86%。

2023年公司营收44.41亿元，与去年同期的47.91亿元相比，小幅下降了7.32%，主要是因为有色金属资源综合利用本期营收11.01亿元，去年同期为12.43亿元，同比小幅下降了11.42%。

2023年公司毛利率从去年同期的16.53%，同比小幅增长到了今年的17.8%。

毛利率小幅增长的原因是：

（1）清洁电能本期毛利率36.2%，去年同期为15.31%，同比大幅增长136.45%。

（2）清洁热能本期毛利率21.18%，去年同期为18.87%，同比小幅增长12.24%。

值得一提的是，有色金属资源综合利用在营收额下降的同时，而且毛利率也在下降。2021-2023年有色金属资源综合利用毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的29.34%，大幅下降到2023年的16.97%。2021-2023年清洁热能毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的14.74%，大幅增长到2023年的21.18%。

目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的22.32%，相较于2022年的20.71%，基本保持平稳。

目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的36.53%。公司对第一大供应商存在一定的依赖，2023年第一大供应商占年度采购的比例高达11.31%。第二大供应商占比8.71%。

去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比小幅上升，从35.19%上升至36.53%，增加3%。

本期净利润为3.03亿元，去年同期3.64亿元，同比下降16.70%。

净利润同比下降的原因是：

虽然（1）资产减值损失本期损失1,506.36万元，去年同期损失4,523.45万元，同比大幅增长；（2）所得税费用本期支出6,651.61万元，去年同期支出8,221.96万元，同比增长。

但是资产处置收益本期为1,855.32万元，去年同期为1.50亿元，同比大幅下降。

2023年年度，富春环保净现金流为-2.64亿元，去年同期为4,870.37万元，由正转负。

净现金流由正转负原因是：

2023年富春环保固定资产合计41.52亿元，占总资产的48.36%，同比去年的35.87亿元增长了15.75%。

其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增9.53亿元，主要为在建工程转入的8.05亿元，占比84.49%。

在此之中：铂瑞（南昌）公司经济技术开发区热电联产项目转入5.40亿元，东港热电公司热网南拓项目转入4,141.66万元。

该项目于2019年8月16日发布建设公告。

(2) 假设被评估单位每一年度的营业收入、成本费用、更新及改造等的支出，均在年度内均匀发生。

该项目项目预算为4,800.00万元，本期投入1,220.64万元，项目本期转入固定资产4,141.66万元，已全部转为固定资产，目前项目工程进度已达100%，已基本完工。

在2023年年报告期末，富春环保形成的商誉为5.89亿元，占净资产的13.65%。

商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为遂昌汇金公司、东港热电公司和常安能源公司。

企业2021-2023年期末的营业收入增长率为-2.56%，同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为7.0%，预测数据是否太过乐观？？

2020年，企业斥资5.76亿元的对价收购遂昌汇金公司80.0%的股份，但其80.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅3.03亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达90.38%，形成的商誉高达2.73亿元，占当年净资产的5.99%。

遂昌汇金公司的历史业绩数据如下表所示：

企业2021-2023年期末的营业收入增长率为19.61%，同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为4.98%，商誉减值风险低。

2017年，企业斥资1.66亿元的对价收购常安能源公司92.0%的股份，但其92.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅7,987.66万元，也就是说这笔收购的溢价率高达108.25%，形成的商誉高达8,646.34万元，占当年净资产的2.71%。

常安能源公司的历史业绩数据如下表所示：

2023年企业存货周转率为6.02，在2021年到2023年富春环保存货周转率从7.35下降到了6.02，存货周转天数从48天增加到了59天。2023年富春环保存货余额合计6.65亿元，占总资产的7.86%，同比去年的5.43亿元大幅增长了22.46%。

从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到36.41%，余额同比增长10.20%；其次，在产品占比32.55%，余额同比增长19.95%。

2023年，富春环保在建工程余额合计5.17亿元。主要在建的重要工程是铂瑞能源（义乌）有限公司工业园区热电联产项目。

在建工程本期转入固定资产的金额为7.13亿元，主要是铂瑞（南昌）公司经济技术开发区热电联产项目和东港热电公司热网南拓项目。

在建工程本期新增投入金额为2.53亿元，其中追加投入铂瑞（万载）公司工业园区热电联产项目二期、铂瑞能源（义乌）有限公司工业园区热电联产项目等2.21亿元。

该项目于2023年4月28日发布建设公告。

53.72%；其次是有色金属资源综合利用业务，2022年营业收入占比25.95%。

该项目于2023年4月28日发布建设公告。

53.72%；其次是有色金属资源综合利用业务，2022年营业收入占比25.95%。

富春环保属于环保工程及服务行业，聚焦固废处理、热电联产及清洁能源领域。 环保工程及服务行业近三年受政策驱动持续扩容，2023年行业营收超800亿元，固废处理及热电联产细分市场增速显著。未来在“双碳”目标下，绿色低碳技术应用、智慧化运营及循环经济模式将主导行业升级，预计2026年热电联产装机规模突破8亿千瓦，固废资源化率提升至60%，行业年复合增长率保持10%以上。

富春环保在固废处理及热电联产领域位列国内第二梯队，区域市场优势突出，浙江省内工业固废处理市占率约12%，热电联产装机规模居华东地区前五，2024年环保工程营收占比超65%，但全国综合市占率约3%-5%。

近3年公司净利润持续下降，2023年净利润3.03亿元，较上期有所下降，主要是由于非经常性损益的大幅下降，净利润多年依赖于政府补助。

2019-2022年公司主营利润持续下降，2023年主营利润3.15亿元，归因于毛利率的小幅增长。

风险方面，遂昌汇金公司存在极大的减值风险。

值得一提的是，2023年年报显示铂瑞（南昌）公司经济技术开发区热电联产项目、东港热电公司热网南拓项目等完工投产8.05亿元，有机会带动后期利润的持续增长。

总体来说，公司盈利能力较好，但在行业中处于较低水平。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，富春环保近期的市盈率在历史上处在较低的水平。

在2024年10月11日，富春环保的PE-TTM是16.28，而热力服务行业的PE-TTM是17.60，富春环保低于热力服务行业的PE-TTM。