山西焦化(600740)2023年年报解读：焦炭收入的大幅下降导致公司营收的下降，主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比大幅下降
山西焦化股份有限公司于1996年上市。公司的主营业务为焦炭及相关化工产品的生产和销售，主要产品有焦炭、甲醇、纯苯、硬质炭黑、炭黑油2号、液体改质沥青、软质炭黑、焦化甲苯、工业萘、蒽油、重苯、焦化二甲苯等。2019年中国石油和化工企业500强第172名。
根据山西焦化2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收87.49亿元，同比下降27.54%。扣非净利润12.73亿元，同比大幅下降50.00%。山西焦化2023年年度净利润12.69亿元，业绩同比大幅下降50.70%。
焦炭收入的大幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主营业务为焦化，主要产品包括焦炭和甲醇两项，其中焦炭占比71.21%，甲醇占比5.53%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 焦化 | 87.02亿元 | 99.45% | -11.11% |
| 其他业务 | 4,777.81万元 | 0.55% | 20.85% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 焦炭 | 62.30亿元 | 71.21% | -15.94% |
| 甲醇 | 4.84亿元 | 5.53% | -1.25% |
| 纯苯 | 4.38亿元 | 5.01% | 7.49% |
| 改质液体沥青 | 4.33亿元 | 4.95% | 1.24% |
| 炭黑 | 3.28亿元 | 3.74% | -8.59% |
| 其他业务 | 8.36亿元 | 9.56% | - |
2、焦炭收入的大幅下降导致公司营收的下降
2023年公司营收87.49亿元，与去年同期的120.75亿元相比，下降了27.54%，主要是因为焦炭本期营收62.30亿元，去年同期为90.53亿元，同比大幅下降了31.18%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 焦炭 | 62.30亿元 | 90.53亿元 | -31.18% |
| 甲醇 | 4.84亿元 | 6.10亿元 | -20.69% |
| 纯苯 | 4.38亿元 | 5.58亿元 | -21.55% |
| 改质液体沥青 | 4.33亿元 | 4.23亿元 | 2.36% |
| 炭黑 | 3.28亿元 | 2.26亿元 | 44.88% |
| 蒽油 | 2.07亿元 | 1.65亿元 | 25.5% |
| 工业萘液体 | 1.62亿元 | 1.62亿元 | 0.26% |
| 改质固体沥青 | 1.20亿元 | 1.74亿元 | -31.06% |
| 焦化甲苯 | 8,346.16万元 | 9,209.17万元 | -9.37% |
| 甲基萘油 | 4,478.44万元 | 5,005.87万元 | -10.54% |
| 重苯 | 3,728.48万元 | 3,908.49万元 | -4.61% |
| 脱酚酚油 | 3,126.45万元 | 3,147.84万元 | -0.68% |
| 硫铵 | 2,957.84万元 | 4,928.98万元 | -39.99% |
| 焦化二甲苯 | 2,316.61万元 | 2,798.18万元 | -17.21% |
| 洗油 | 2,082.77万元 | 1,176.73万元 | 77.0% |
| 非芳烃 | 1,668.07万元 | 1,702.73万元 | -2.04% |
| 轻油 | 752.42万元 | 793.66万元 | -5.2% |
| 中性酚盐 | 257.79万元 | 630.70万元 | -59.13% |
| 硫磺 | 196.08万元 | 481.95万元 | -59.31% |
| 熔融硫 | 7,560.01元 | 6,119.83元 | 23.53% |
| 炭黑2号油 | - | 3.24亿元 | -100.0% |
| 其他业务 | 4,777.81万元 | 4,053.24万元 | - |
| 合计 | 87.49亿元 | 120.75亿元 | -27.54% |
3、焦炭毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的-1.44%，同比大幅下降到了今年的-10.93%。
毛利率大幅下降的原因是：
（1）焦炭本期毛利率-15.94%，去年同期为-6.82%，同比大幅下降133.72%。
（2）甲醇本期毛利率-1.25%，去年同期为21.73%，同比大幅下降105.75%。
4、焦炭毛利率持续下降
产品毛利率方面，2020-2023年焦炭毛利率呈大幅下降趋势，从2020年的11.52%，大幅下降到2023年的-15.94%，2023年甲醇毛利率为-1.25%，同比大幅下降105.75%。
主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比大幅下降
1、净利润同比大幅下降50.70%
本期净利润为12.69亿元，去年同期25.73亿元，同比大幅下降50.70%。
净利润同比大幅下降的原因是（1）主营业务利润本期为-16.61亿元，去年同期为-8.67亿元，亏损增大；（2）投资收益本期为29.85亿元，去年同期为34.42亿元，同比小幅下降。
净利润从2019年年度到2022年年度呈现上升趋势，从4.52亿元增长到25.73亿元，而2022年年度到2023年年度呈现下降状态，从25.73亿元下降到12.69亿元。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 87.49亿元 | 120.75亿元 | -27.54% |
| 营业成本 | 97.06亿元 | 122.49亿元 | -20.76% |
| 销售费用 | 5,299.89万元 | 5,509.78万元 | -3.81% |
| 管理费用 | 3.05亿元 | 2.83亿元 | 7.76% |
| 财务费用 | 2.21亿元 | 2.20亿元 | 0.27% |
| 研发费用 | 9,528.16万元 | 9,199.37万元 | 3.57% |
| 所得税费用 | -557.48万元 | 39.66万元 | -1505.77% |
2023年年度主营业务利润为-16.61亿元，去年同期为-8.67亿元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为87.49亿元，同比下降27.54%；（2）毛利率本期为-10.93%，同比大幅下降了9.49%。
3、非主营业务利润同比下降
山西焦化2023年年度非主营业务利润为29.24亿元，去年同期为34.40亿元，同比下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -16.61亿元 | -130.95% | -8.67亿元 | -91.70% |
| 投资收益 | 29.85亿元 | 235.33% | 34.42亿元 | -13.27% |
| 其他 | -4,239.11万元 | -3.34% | 2,037.25万元 | -308.08% |
| 净利润 | 12.69亿元 | 100.00% | 25.73亿元 | -50.70% |
4、净现金流同比大幅下降29.91倍
2023年年度，山西焦化净现金流为-6.09亿元，去年同期为-1,970.22万元，较去年同期大幅下降29.91倍。
对外股权投资资产逐年递增
在2023年报告期末，山西焦化用于对外股权投资的资产为178.69亿元，占总资产的71.52%，对外股权投资所产生的收益为29.85亿元，占净利润12.69亿元的235.33%。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2023年末资产 | 2023年末收益 |
|---|---|---|
| 中煤华晋集团有限公司 | 178.52亿元 | 29.96亿元 |
| 其他 | 1,678.52万元 | -3.68万元 |
| 合计 | 178.69亿元 | 29.96亿元 |
1、中煤华晋集团有限公司
中煤华晋集团有限公司业务性质为煤炭开采及销售。
从下表可以明显的看出，中煤华晋集团有限公司带来的收益基本处于年年增长的情况，且投资收益率由2018年的16.09%增长至20.1%。同比上期看起来，投资收益有所减少。
历年投资数据
| 中煤华晋集团有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2023年 | 49.00 | 0元 | 29.96亿元 | 178.52亿元 |
| 2022年 | 49.00 | 0元 | 34.42亿元 | 149.04亿元 |
| 2021年 | 49.00 | 0元 | 18.62亿元 | 118.92亿元 |
| 2020年 | 49.00 | 0元 | 15.8亿元 | 101.09亿元 |
| 2019年 | 49.00 | 0元 | 13.66亿元 | 87.39亿元 |
| 2018年 | 49.00 | 69.29亿元 | 11.15亿元 | 74.13亿元 |
2、对外股权投资资产逐年递增
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续增长，由2019年的87.55亿元增长至2023年的178.69亿元，增长率为104.1%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2019年 | 87.55亿元 |
| 2020年 | 101.25亿元 |
| 2021年 | 119.08亿元 |
| 2022年 | 149.21亿元 |
| 2023年 | 178.69亿元 |
2023年，山西焦化在建工程余额合计22.78亿元，较去年的20.53亿元小幅增长了10.92%。
在建工程概况
| 项目名称 | 期末余额 |
|---|---|
| 甲醇制烯烃项目 | 19.53亿元 |
| 其他 | 3.25亿元 |
| 合计 | 22.78亿元 |
新增较大投入项目
甲醇制烯烃项目
该项目项目预算为102.26亿元，项目工程进度为21.89%。
基本信息
| 项目预算 | 期末余额 | 当期投入 | 累计投入金额 | 当期转入固定资产金额 | 项目进度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 102.26亿元 | 19.53亿元 | 19.53亿元 | 21.89% |
行业分析
1、行业发展趋势
山西焦化属于焦化行业，主要从事焦炭及相关化工产品的生产与销售。 近三年焦化行业受环保政策及产能置换影响，产能增速放缓，2022年淘汰落后产能2132万吨，新增4536万吨，净增2601.5万吨。市场空间受钢铁需求波动及焦煤价格挤压，行业利润承压。未来趋势向智能化、绿色化转型，超低排放改造政策推动行业集中度提升，2024年焦炭出口同比增长20.34%，出口市场成为新增长点，预计低碳技术应用将重构竞争格局。
2、市场地位及占有率
山西焦化为区域性龙头企业，产能规模居山西省前列，占全国总产能约2.1%。其联营公司中煤华晋贡献主要投资收益，但焦炭主业受价格波动影响显著，2024年焦炭业务营收占比约46.4%，市场竞争力依赖产业链协同，暂无公开市占率排名披露。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山西焦化（600740） | 山西省焦化龙头，拥有焦炭-化工全产业链 | 2024年焦炭业务营收占比46.4%，联营中煤华晋贡献投资收益占比超65% |
| 陕西黑猫（601015） | 西北地区最大煤焦化循环经济企业 | 2024年焦炭产能利用率达95%，冶金焦市占率西北区域第一 |
| 美锦能源（000723） | 氢能-焦化双主业，布局焦化全产业链 | 焦炭产能650万吨/年，2024年氢能业务营收占比突破18% |
| 金能科技（603113） | 山东焦化企业，聚焦高性能炭材料 | 2024年炭黑产品营收占比37%，出口占比提升至25% |
| 开滦股份（600997） | 煤化工一体化企业，华北焦化重要供应商 | 焦炭产能330万吨/年，2024年煤化工业务毛利率同比提升3.2个百分点 |
1、经营分析总结
2019-2022年公司净利润持续增长，2023年净利润12.69亿元，较上期大幅下降。
公司主营利润近5年长期处于亏损状态，主营利润近3年持续下降，由于营收和毛利率的同步下降，2023年主营利润亏损16.61亿元，较去年同期亏损大幅加剧。
对外股权投资异军突起，对外股权投资平均占总资产的56.65%，投资收益率优秀，最近5年，平均投资收益率为17.33%。2019年-2022年的对外股权投资收益逐步上升，但2023年投资收益29.85亿元，同比上期投资收益大幅滑落，是净利润的235.33%。2023年对外股权投资178.69亿元，占总资产116.27%，主要是投资中煤华晋集团有限公司。
总体来说，公司不仅盈利能力良好，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 85 | 77 | 76 | 60 | 73 |
| 行业中位数 | 63 | 50 | 51 | 20 | 52 |
| 行业排名 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
焦炭行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 山西焦化 | 73 | 山西焦化 | 85 |
| 2 | 美锦能源 | 59 | 美锦能源 | 76 |
| 3 | 云维股份 | 52 | 云维股份 | 65 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.11 | 1.53 | 1.51 | 1.86 | 2.20 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | |
| F值 | 分数 | 3 | 2 | 3 | 5 | 5 |
| 描述 | 较差 | 较差 | 较差 | 一般 | 一般 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，山西焦化近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，山西焦化的PE-TTM是19.58，而焦炭行业的PE-TTM是21.95，山西焦化低于焦炭行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山西焦化 | 1.258698 | 3096 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山西焦化 | 1.95404 | 2369 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山西焦化神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.2586 | 1.9540 | 1 | 2876 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 山西焦化 | 5465 | 2876 |
| 2 | 金能科技 | 8347 | 4207 |
| 3 | 云维股份 | 8861 | 4447 |
文章来源：碧湾App
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