军信股份(301109)2023年年报解读：建设期服务收入的大幅增长推动公司营收的增长，净利润近8年整体呈现上升趋势
湖南军信环保股份有限公司于2022年上市，实际控制人为“戴道国”。公司的主营业务是垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液（污水）处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等业务，公司的主要产品为电，主要服务包括垃圾焚烧发电服务、污泥处置服务、渗沥液（污水）处理服务和垃圾填埋服务。
根据军信股份2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收18.57亿元，同比增长18.27%。扣非净利润4.62亿元，同比小幅增长8.97%。军信股份2023年年度净利润6.53亿元，业绩同比小幅增长11.12%。
建设期服务收入的大幅增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为节能环保服务业，占比高达81.57%，主要产品包括垃圾焚烧及发电、垃圾焚烧发电及污泥协同处理、建设期服务三项，垃圾焚烧及发电占比34.47%，垃圾焚烧发电及污泥协同处理占比29.32%，建设期服务占比18.39%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 节能环保服务业 | 15.15亿元 | 81.57% | 63.41% |
| 建设期服务 | 3.42亿元 | 18.39% | - |
| 其他业务 | 76.52万元 | 0.04% | 23.25% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 垃圾焚烧及发电 | 6.40亿元 | 34.47% | 64.81% |
| 垃圾焚烧发电及污泥协同处理 | 5.45亿元 | 29.32% | 69.15% |
| 建设期服务 | 3.42亿元 | 18.39% | - |
| 飞灰填埋处理业务 | 1.05亿元 | 5.63% | 59.22% |
| 渗沥液(污水)处理业务 | 8,306.34万元 | 4.47% | 52.11% |
| 其他业务 | 1.43亿元 | 7.72% | - |
2、建设期服务收入的大幅增长推动公司营收的增长
2023年公司营收18.57亿元，与去年同期的15.71亿元相比，增长了18.26%，主要是因为建设期服务本期营收3.42亿元，去年同期为8,373.82万元，同比大幅增长了近3倍。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 垃圾焚烧及发电 | 6.40亿元 | 6.15亿元 | 4.13% |
| 垃圾焚烧发电及污泥协同处理 | 5.45亿元 | 5.20亿元 | 4.81% |
| 建设期服务 | 3.42亿元 | 8,373.82万元 | 307.89% |
| 飞灰填埋处理业务 | 1.05亿元 | 1.01亿元 | 3.69% |
| 渗沥液(污水)处理业务 | 8,306.34万元 | 9,272.70万元 | -10.42% |
| 污泥处理业务 | 8,195.26万元 | 9,172.53万元 | -10.65% |
| 垃圾填埋运营业务 | 3,469.59万元 | 4,025.86万元 | -13.82% |
| 利息收入 | 2,083.53万元 | 2,296.12万元 | -9.26% |
| 膜下水处置业务 | 513.37万元 | 355.59万元 | 44.37% |
| 其他业务 | 76.52万元 | 28.78万元 | - |
| 合计 | 18.57亿元 | 15.71亿元 | 18.26% |
3、渗沥液(污水)处理业务毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的56.56%，同比小幅下降到了今年的51.73%，主要是因为渗沥液(污水)处理业务本期毛利率52.11%，去年同期为55.84%，同比小幅下降6.68%。
4、对第一大客户高度依赖
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的99.85%，相较于2022年的99.81%，基本保持平稳，公司对第一大客户(长沙市城市管理局)存在一定的依赖，2023年第一大客户(长沙市城市管理局)占总营收的比例高达43.03%，第二大客户(国网湖南省电力有限公司)占比37.59%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 长沙市城市管理局 | 7.99亿元 | 43.03% |
| 国网湖南省电力有限公司 | 6.98亿元 | 37.59% |
| 浏阳市城市管理和综合执法局 | 2.85亿元 | 15.33% |
| 平江县城市管理和综合执法局 | 5,172.94万元 | 2.78% |
| 湖南湘新水务环保投资建设有限公司 | 2,079.73万元 | 1.12% |
| 合计 | 18.55亿元 | 99.85% |
5、公司年度向前五大供应商采购的金额占比增加
去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体大幅上升，从22.84%上升至28.58%，锐增25%。
净利润近8年整体呈现上升趋势
1、净利润同比小幅增长11.12%
本期净利润为6.53亿元，去年同期5.88亿元，同比小幅增长11.12%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出4,988.76万元，去年同期支出3,644.82万元，同比大幅下降；
但是（1）主营业务利润本期为6.07亿元，去年同期为5.43亿元，同比小幅增长；（2）投资收益本期为2,515.99万元，去年同期为585.29万元，同比大幅增长。
净利润从2015年年度到2016年年度呈现下降趋势，从519.29万元下降到-438.50万元，而2016年年度到2023年年度呈现上升状态，从-438.50万元增长到6.53亿元。
2、主营业务利润同比小幅增长11.80%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 18.57亿元 | 15.71亿元 | 18.27% |
| 营业成本 | 8.96亿元 | 6.82亿元 | 31.41% |
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 1.42亿元 | 1.14亿元 | 24.70% |
| 财务费用 | 1.21亿元 | 1.48亿元 | -18.05% |
| 研发费用 | 5,700.38万元 | 5,099.31万元 | 11.79% |
| 所得税费用 | 4,988.76万元 | 3,644.82万元 | 36.87% |
2023年年度主营业务利润为6.07亿元，去年同期为5.43亿元，同比小幅增长11.80%。
虽然毛利率本期为51.73%，同比小幅下降了4.83%，不过营业总收入本期为18.57亿元，同比增长18.27%，推动主营业务利润同比小幅增长。
3、财务费用下降
2023年公司营收18.57亿元，同比增长18.26%，虽然营收在增长，但是财务费用却在下降。
本期财务费用为1.21亿元，同比下降18.05%。财务费用下降的原因是：
（1）利息费用本期为1.35亿元，去年同期为1.67亿元，同比下降了18.92%。
（2）利息支出本期为1.04亿元，去年同期为1.34亿元，同比下降了22.09%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息费用 | 1.35亿元 | 1.67亿元 |
| 利息支出 | 1.04亿元 | 1.34亿元 |
| 其他 | -1.18亿元 | -1.53亿元 |
| 合计 | 1.21亿元 | 1.48亿元 |
金融投资回报率低
1、金融投资8.14亿元，投资主体为债券投资
在2023年报告期末，军信股份用于金融投资的资产为8.14亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为3,800.37万元。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 结构性存款 | 8.14亿元 |
| 其他 | 30万元 |
| 合计 | 8.14亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于交易性金融资产公允价值变动收益和交易性金融资产在持有期间的投资收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 772.86万元 |
| 投资收益 | 智盈存款产生的投资损益 | 331.23万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 2,696.29万元 |
| 合计 | 3,800.37万元 |
2、金融投资资产同比大额下降
从同期对比来看，企业的金融投资资产相比去年同期减少了8.58亿元，变化率为-51.31%。
近3年应收账款周转率呈现大幅下降
2023年，企业应收账款合计7.66亿元，占总资产的7.94%，相较于去年同期的5.63亿元大幅增长了36.17%。
1、应收账款周转率呈大幅下降趋势
本期，企业应收账款周转率为2.84。在2021年到2023年，企业应收账款周转率从8.34大幅下降到了2.84，平均回款时间从43天增加到了126天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、账龄结构稳定
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年的应收账款占比分别为93.75%和6.25%。
行业分析
1、行业发展趋势
军信股份属于生态保护和环境治理业中的固废处理细分领域，聚焦垃圾焚烧发电、污泥处置及渗滤液处理等业务。 环保行业近三年受“双碳”政策驱动加速整合，2023年固废处理市场规模突破1.5万亿元，年复合增长率约8%。未来趋势聚焦垃圾资源化、减量化技术升级，焚烧发电占比提升至65%，预计2025年市场空间超2万亿元，区域性龙头通过技术迭代和产能扩张强化集中度。
2、市场地位及占有率
军信股份为湖南省固废处理龙头企业，长沙垃圾焚烧项目单体规模居全国前列，区域市占率超40%，但全国市场占有率不足3%，属于区域性优势企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 军信股份（301109） | 湖南省固废处理龙头，涵盖垃圾焚烧发电等 | 长沙焚烧项目单体规模全国前五，2024年垃圾焚烧业务营收占比超75% |
| 伟明环保（603568） | 全国性固废处理企业，以焚烧设备技术见长 | 2024年垃圾焚烧市占率约12%，位居行业前三，年处理规模突破3000万吨 |
| 绿色动力（601330） | 国资背景垃圾发电运营商 | 2024年运营项目数量超40个，总处理能力达4.5万吨/日，长三角地区市占率超15% |
| 三峰环境（601827） | 专业化焚烧发电全产业链服务商 | 核心设备国产化率超90%，2024年新签焚烧项目处理规模累计突破2.8万吨/日 |
| 瀚蓝环境（600323） | 综合环境服务商，覆盖固废全产业链 | 2024年固废处理营收占比58%，珠三角地区垃圾焚烧处理规模占比超区域总量20% |
1、经营分析总结
近8年公司净利润持续增长，2023年净利润6.53亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年持续增长，由于营收的增长，2023年主营利润6.07亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司不仅盈利能力良好，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 69 | 56 | 77 | 58 | 79 |
| 行业中位数 | 67 | 54 | 70 | 52 | 67 |
| 行业排名 | 11 | 7 | 7 | 3 | 3 |
固废治理行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 伟明环保 | 86 | 丛麟科技 | 77 |
| 2 | 惠城环保 | 83 | 伟明环保 | 76 |
| 3 | 军信股份 | 79 | 玉禾田 | 76 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，军信股份近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2024年10月11日，军信股份的PE-TTM是12.50，而固废治理行业的PE-TTM是17.05，军信股份低于固废治理行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 军信股份 | 11.770983 | 45 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 军信股份 | 5.540177 | 438 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
军信股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 11.770 | 5.5401 | 2 | 84 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 玉禾田 | 440 | 64 |
| 2 | 军信股份 | 483 | 84 |
| 3 | 伟明环保 | 679 | 147 |
文章来源：碧湾App
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