中国铁建(601186)2023年年报解读：工程承包业务毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长，主营业务利润同比小幅增长
中国铁建股份有限公司于2008年上市。公司主要业务为工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融及其他新兴产业。公司具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资等完善的行业产业链,具备为业主提供一站式综合服务的能力。
根据中国铁建2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收11,379.94亿元，同比小幅增长3.80%。扣非净利润245.80亿元，同比基本持平。本期经营活动产生的现金流净额为204.12亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
工程承包业务毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为工程承包业务，占比高达86.76%，其中工程承包为第一大收入来源。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 工程承包业务 | 9,873.25亿元 | 86.76% | 8.87% |
| 物资物流及其他业务 | 958.66亿元 | 8.42% | 7.94% |
| 工业制造业务 | 239.99亿元 | 2.11% | 22.10% |
| 规划设计咨询业务 | 187.54亿元 | 1.65% | 43.27% |
| 其他业务 | 120.50亿元 | 1.06% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 工程承包 | 9,873.25亿元 | 86.76% | - |
| 其他 | 958.66亿元 | 8.42% | - |
| 工业制造 | 239.99亿元 | 2.11% | - |
| 规划设计咨询 | 187.54亿元 | 1.65% | - |
| 其他业务 | 120.50亿元 | 1.06% | - |
2、工程承包业务收入的增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收11,379.93亿元，与去年同期的10,963.13亿元相比，小幅增长了3.8%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）工程承包业务本期营收9,873.25亿元，去年同期为9,647.16亿元，同比增长了2.34%。
（2）房地产开发业务本期营收832.72亿元，去年同期为622.54亿元，同比大幅增长了33.76%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 工程承包业务 | 9,873.25亿元 | 9,647.16亿元 | 2.34% |
| 物资物流及其他业务 | 958.66亿元 | 954.99亿元 | 0.38% |
| 房地产开发业务 | 832.72亿元 | 622.54亿元 | 33.76% |
| 工业制造业务 | 239.99亿元 | 247.32亿元 | -2.96% |
| 规划设计咨询业务 | 187.54亿元 | 202.96亿元 | -7.6% |
| 分部间抵销 | -712.22亿元 | -711.83亿元 | 0.05% |
| 合计 | 11,379.93亿元 | 10,963.13亿元 | 3.8% |
3、工程承包业务毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的10.09%，同比小幅增长到了今年的10.4%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）工程承包业务本期毛利率8.87%，去年同期为8.61%，同比小幅增长3.02%。
（2）规划设计咨询业务本期毛利率43.27%，去年同期为35.86%，同比增长20.66%，主要是由于/成本有所下降。
4、工程承包业务毛利率持续增长
产品毛利率方面，2020-2023年工程承包业务毛利率呈增长趋势，从2020年的7.21%，增长到2023年的8.87%，2023年物资物流及其他业务毛利率为7.94%，同比小幅增加6.86%。
主营业务利润同比小幅增长
1、主营业务利润同比小幅增长5.05%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 11,379.94亿元 | 10,963.13亿元 | 3.80% |
| 营业成本 | 10,196.83亿元 | 9,857.48亿元 | 3.44% |
| 销售费用 | 73.78亿元 | 66.42亿元 | 11.07% |
| 管理费用 | 234.66亿元 | 218.73亿元 | 7.28% |
| 财务费用 | 46.61亿元 | 35.78亿元 | 30.27% |
| 研发费用 | 267.26亿元 | 250.04亿元 | 6.89% |
| 所得税费用 | 64.99亿元 | 60.30亿元 | 7.78% |
2023年年度主营业务利润为517.82亿元，去年同期为492.94亿元，同比小幅增长5.05%。
主营业务利润同比小幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为11,379.94亿元，同比小幅增长3.80%；（2）毛利率本期为10.40%，同比小幅增长了0.31%。
2、非主营业务利润亏损增大
中国铁建2023年年度非主营业务利润为-129.54亿元，去年同期为-114.70亿元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 517.82亿元 | 160.17% | 492.94亿元 | 5.05% |
| 投资收益 | -42.30亿元 | -13.08% | -46.66亿元 | 9.34% |
| 资产减值损失 | -34.61亿元 | -10.71% | -30.51亿元 | -13.45% |
| 信用减值损失 | -64.80亿元 | -20.04% | -48.88亿元 | -32.58% |
| 其他 | 27.10亿元 | 8.38% | 26.56亿元 | 2.03% |
| 净利润 | 323.29亿元 | 100.00% | 317.94亿元 | 1.68% |
行业分析
1、行业发展趋势
中国铁建属于铁路基础设施建设行业，涵盖铁路工程承包、设计咨询及轨道交通装备制造等领域。 近三年，中国铁路行业集中度持续提升，2023年CR5达88%，头部企业依托技术、资金及资源壁垒巩固优势。未来，行业将加速智能化、绿色化转型，重点发展高铁网络加密、城市群轨交互联及“一带一路”沿线项目，市场空间受新型城镇化及交通强国政策驱动，预计保持稳健增长。
2、市场地位及占有率
中国铁建为行业双寡头之一，2023年与主要竞争对手合计占据CR3约82%的市场份额，位列第一梯队。其铁路工程承包及设计业务规模居全球前列，在高原铁路、重载铁路等细分领域具备技术主导权。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国铁建（601186.SH） | 全球领先的铁路工程承包商 | 2024年铁路基建项目中标份额稳居行业前二，高原铁路技术标准制定者 |
| 中国中铁（601390.SH） | 铁路全产业链综合服务商 | 2024年铁路工程市占率约44%，主导东部高铁网络升级项目 |
| 中国中车（601766.SH） | 轨道交通装备制造龙头 | 2024年机车车辆招标份额超60%，时速600公里磁悬浮系统实现商业化交付 |
| 中铁工业（600528.SH） | 专业铁路施工装备供应商 | 2024年盾构机国内市场占有率55%，参与川藏铁路极端环境装备研发 |
| 大秦铁路（601006.SH） | 重载货运铁路运营商 | 2024年煤炭运输量占西煤东运干线60%，年货运收入突破500亿元 |
销售人员人数增加，公司在回报股东方面堪称积极
销售人员人数增加
去年公司员工人数小幅下滑，从269577人下降至267587人，人数减少0%。
其中，公司的销售人员人数上升了503.27%，从2022年的2598人增加到2023年的15673人。
公司在回报股东方面堪称积极
公司2007年上市以来，公司坚持16年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红331.12亿元，超过累计募资232.89亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-03 | 38.02亿元 | -- | 15.91% |
| 2 | 2022-03 | 33.41亿元 | 3.19% | 15.37% |
| 3 | 2021-03 | 31.23亿元 | 3.02% | 15.33% |
| 4 | 2020-03 | 28.52亿元 | 2.33% | 14% |
| 5 | 2019-03 | 28.52亿元 | 2.06% | 16.67% |
| 6 | 2018-03 | 24.44亿元 | 2.12% | 15.52% |
| 7 | 2017-03 | 21.73亿元 | 1.2% | 15.53% |
| 8 | 2016-03 | 20.37亿元 | 1.62% | 15.31% |
| 9 | 2015-03 | 18.51亿元 | 0.87% | 16.3% |
| 10 | 2014-03 | 16.04亿元 | 2.58% | 15.48% |
| 11 | 2013-03 | 13.57亿元 | 2.42% | 15.94% |
| 12 | 2012-03 | 12.34亿元 | 2.09% | 15.62% |
| 13 | 2011-03 | 6.17亿元 | 0.84% | 14.71% |
| 14 | 2010-08 | 6.17亿元 | 0.63% | 18.52% |
| 15 | 2010-04 | 19.74亿元 | 2.14% | 30.19% |
| 16 | 2009-04 | 12.34亿元 | 0.98% | 31.25% |
| 累计分红金额 | 331.12亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2015 | 98.23亿元 |
| 累计融资金额 | 98.23亿元 |
1、经营分析总结
近10年公司净利润持续增长，2023年净利润323.29亿元。
公司主营利润近5年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润517.82亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力较差，但是在行业中却处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 62 | 46 | 62 | 47 | 62 |
| 行业中位数 | 62 | 46 | 62 | 46 | 61 |
| 行业排名 | 11 | 10 | 13 | 9 | 10 |
基建市政工程行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 浦东建设 | 67 | 四川路桥 | 75 |
| 2 | 四川路桥 | 66 | 苏文电能 | 72 |
| 3 | 新疆交建 | 65 | 腾达建设 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.05 | 1.00 | 1.03 | 1.06 | 1.13 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，中国铁建近期的市盈率在历史上处在中等的水平。
在2024年10月11日，中国铁建的PE-TTM是5.20，而基建市政工程行业的PE-TTM是6.94，中国铁建低于基建市政工程行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国铁建 | 1.228562 | 3126 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国铁建 | 5.072076 | 552 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国铁建神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.2285 | 5.0720 | 8 | 1899 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 宏润建设 | 2021 | 872 |
| 2 | 四川路桥 | 2636 | 1283 |
| 3 | 苏文电能 | 3154 | 1586 |
文章来源：碧湾App
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