龙建股份(600853)2023年年报解读：建造工程项目毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长，主营业务利润同比小幅增长
龙建路桥股份有限公司于1994年上市。公司主营业务为公路工程建设施工。
根据龙建股份2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收174.28亿元，同比基本持平。扣非净利润3.29亿元，同比小幅下降3.05%。
建造工程项目毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为建造工程项目，占比高达95.93%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 建造工程项目 | 167.19亿元 | 95.93% | 11.86% |
| 其他业务 | 6.26亿元 | 3.59% | - |
| 公路收费 | 8,312.29万元 | 0.48% | -13.97% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 建造工程项目 | 167.19亿元 | 95.93% | 11.86% |
| 其他业务 | 7.09亿元 | 4.07% | - |
2、建造工程项目毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的10.95%，同比小幅增长到了今年的11.72%，主要是因为建造工程项目本期毛利率11.86%，去年同期为11.09%，同比小幅增长6.94%，归因于其他直接费成本在大幅下降。
3、建造工程项目毛利率持续下降
产品毛利率方面，虽然建造工程项目营收额在增长，但是毛利率却在下降。2021-2023年建造工程项目毛利率呈小幅下降趋势，从2021年的12.91%，小幅下降到2023年的11.86%。
主营业务利润同比小幅增长
1、主营业务利润同比小幅增长12.16%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 174.28亿元 | 169.59亿元 | 2.77% |
| 营业成本 | 153.86亿元 | 151.02亿元 | 1.89% |
| 销售费用 | 7,021.29万元 | 5,709.21万元 | 22.98% |
| 管理费用 | 4.77亿元 | 4.28亿元 | 11.38% |
| 财务费用 | 3.01亿元 | 3.07亿元 | -1.96% |
| 研发费用 | 5.60亿元 | 4.92亿元 | 13.76% |
| 所得税费用 | 8,837.01万元 | 7,648.34万元 | 15.54% |
2023年年度主营业务利润为5.63亿元，去年同期为5.02亿元，同比小幅增长12.16%。
主营业务利润同比小幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为174.28亿元，同比有所增长2.77%；（2）毛利率本期为11.72%，同比小幅增长了0.77%。
2、净现金流由正转负
2023年年度，龙建股份净现金流为-20.78亿元，去年同期为8.91亿元，由正转负。
应收账款坏账损失影响利润，应收账款周转率大幅下降
2023年，企业应收账款合计93.74亿元，占总资产的25.67%，相较于去年同期的58.97亿元大幅增长了58.97%。
1、坏账损失6,163.46万元，坏账损失影响利润
2023年，企业信用减值损失6,431.30万元，导致企业净利润从盈利4.76亿元下降至盈利4.11亿元，其中应收账款坏账损失为信用减值的主要构成因素，合计6,163.46万元。
净利润及信用减值损失表
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 4.11亿元 |
| 信用减值损失（损失以“-”号填列） | -6,431.30万元 |
| 其中：应收账款坏账损失（损失以“-”号填列） | -6,163.46万元 |
企业应收账款坏账损失中主要为单项计提坏账准备，合计3,362.12万元，占54.55%。在单项计提坏账准备中，主要为新计提的坏账准备3,754.02万元。
坏账准备情况表
| 项目名称 | 计提 | 收回或者转回 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 单项计提坏账准备 | 3,754.02万元 | 391.91万元 | 3,362.12万元 |
| 按组合计提坏账准备 | 2,801.34万元 | - | 2,801.34万元 |
| 合计 | 6,555.37万元 | 391.91万元 | 6,163.46万元 |
按账龄计提
本期主要为1年以内（含1年）新增坏账准备762.27万元。
按组合计提坏账准备
| 名称 | 期末余额 | 期初余额 | 计提坏账准备 |
|---|---|---|---|
| 1年以内（含1年） | 30.08亿元 | 14.84亿元 | 762.27万元 |
| 1年至2年（含2年） | 5.68亿元 | 4.87亿元 | 80.83万元 |
| 2年至3年（含3年） | 3.52亿元 | 3.93亿元 | -82.14万元 |
| 3年至4年（含4年） | 2.93亿元 | 3.85亿元 | -368.12万元 |
| 4年至5年（含5年） | 2.71亿元 | 1.46亿元 | 746.40万元 |
| 5年以上 | 1.80亿元 | 1.26亿元 | 533.44万元 |
| 合计 | 46.71亿元 | 30.21亿元 | 1,672.67万元 |
2、应收账款周转率大幅下降，回款周期大幅增长
本期，企业应收账款周转率为2.28。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从3.41大幅下降到了2.28，平均回款时间从105天增加到了157天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
3、账龄结构稳定
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为63.48%，24.50%和12.02%。
重大资产负债及变动情况
1、合同资产增长
2023年，龙建股份的合同资产合计33.59亿元，占总资产的9.20%，相较于年初的27.88亿元增长20.51%。
主要原因是PPP项目形成的“合同资产”增加24.76亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| PPP项目形成的“合同资产” | 120.95亿元 | 96.19亿元 |
| 减：计入其他非流动资产（附注七.30） | -115.97亿元 | -92.12亿元 |
| 承建政府客户的基建项目 | 17.52亿元 | 13.76亿元 |
| 承建中央企业及地方国有企业客户的基建项目 | 10.29亿元 | 9.77亿元 |
| 承建其他企业客户基础项目、其他合同资产 | 8,058.63万元 | 2,813.22万元 |
| 合计 | 33.59亿元 | 27.88亿元 |
2、其他非流动资产增长
2023年，龙建股份的其他非流动资产合计115.97亿元，占总资产的31.75%，相较于年初的92.12亿元增长25.88%。
主要原因是金融资产模式PPP项目增加23.85亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 金融资产模式PPP项目 | 115.97亿元 | 92.12亿元 |
| 合计 | 115.97亿元 | 92.12亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
龙建股份属于基础设施建设行业的建筑工程领域。 近三年，基础设施建设行业在国家稳增长政策驱动下保持稳健发展，2023年行业总产值突破30万亿元，年均增速约5%。未来，新型城镇化、交通网络升级及“一带一路”海外项目将推动市场空间扩容，预计2025年行业规模达35万亿元，绿色建筑和智能建造技术渗透率提升至30%以上。
2、市场地位及占有率
龙建股份在国内基建领域位列第二梯队，区域竞争优势显著，东北地区市占率超15%，全国公路桥梁工程细分市场占有率约3%-5%，2024年承接合同额突破200亿元，同比增长12%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 龙建股份（600853） | 黑龙江省交通基建龙头，主营公路桥梁施工 | 2024年东北区域基建中标份额占比18% |
| 中国交建（601800） | 全球领先的交通基建综合服务商 | 2024年港口航道工程市占率全国第一 |
| 中国铁建（601186） | 铁路基建核心企业，覆盖工程总承包全产业链 | 高铁轨道工程市占率连续三年超40% |
| 中国中铁（601390） | 轨道交通建设龙头，参与国内外重大工程 | 2024年城市轨道交通项目营收占比35% |
| 上海建工（600170） | 长三角区域建筑承包商，涉足市政与房地产 | 2024年长三角一体化项目合同额超500亿元 |
1、经营分析总结
近4年公司净利润持续增长，2023年净利润4.11亿元。
公司主营利润近4年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润5.63亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 53 | 41 | 59 |
| 行业中位数 | 62 | 46 | 61 |
| 行业排名 | 22 | 20 | 17 |
基建市政工程行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 浦东建设 | 67 | 四川路桥 | 75 |
| 2 | 四川路桥 | 66 | 苏文电能 | 72 |
| 3 | 新疆交建 | 65 | 腾达建设 | 66 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.66 | 0.70 | 0.77 | 0.82 | 0.80 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，龙建股份近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，龙建股份的PE-TTM是9.96，而基建市政工程行业的PE-TTM是6.94，龙建股份高于基建市政工程行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 龙建股份 | 0.800904 | 3547 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 龙建股份 | 1.878098 | 2436 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
龙建股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.8009 | 1.8780 | 19 | 3119 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 宏润建设 | 2021 | 872 |
| 2 | 四川路桥 | 2636 | 1283 |
| 3 | 苏文电能 | 3154 | 1586 |
文章来源：碧湾App
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