华能国际(600011)2023年年报解读：电力及热力毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长，净利润近3年整体呈现上升趋势
华能国际电力股份有限公司于2001年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在国内外开发、建设和运营燃煤、燃气发电厂、新能源发电项目及配套港口、航运、增量配电网等设施，为社会提供电力、热力及综合能源服务。公司主要产品为电力及热力、港口服务、运输服务等。
根据华能国际2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收2,543.97亿元，同比小幅增长3.11%。扣非净利润56.11亿元，扭亏为盈。华能国际2023年年度净利润90.82亿元，业绩扭亏为盈。
电力及热力毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
1、主营业务构成
公司主要从事电力及热力、港口服务、运输服务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电力及热力 | 2,461.56亿元 | 96.76% | 11.06% |
| 其他业务 | 79.34亿元 | 3.12% | 44.10% |
| 港口服务 | 2.43亿元 | 0.1% | 34.05% |
| 运输服务 | 6,353.67万元 | 0.02% | 6.32% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 电力及热力 | 2,461.56亿元 | 96.76% | 11.06% |
| 其他业务 | 79.34亿元 | 3.12% | 44.10% |
| 港口服务 | 2.43亿元 | 0.1% | 34.05% |
| 运输服务 | 6,353.67万元 | 0.02% | 6.32% |
2、电力及热力收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收2,543.97亿元，与去年同期的2,467.25亿元相比，小幅增长了3.11%，主要是因为电力及热力本期营收2,461.56亿元，去年同期为2,351.94亿元，同比小幅增长了4.66%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 电力及热力 | 2,461.56亿元 | 2,351.94亿元 | 4.66% |
| 港口服务 | 2.43亿元 | 2.59亿元 | -6.1% |
| 运输服务 | 6,353.67万元 | 4,441.02万元 | 43.07% |
| 其他业务 | 79.34亿元 | 112.28亿元 | - |
| 合计 | 2,543.97亿元 | 2,467.25亿元 | 3.11% |
3、电力及热力毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的3.04%，同比大幅增长到了今年的12.12%，主要是因为电力及热力本期毛利率11.06%，去年同期为1.22%，同比大幅增长近8倍，归因于燃料成本在小幅下降。
4、电力及热力毛利率持续增长
值得一提的是，电力及热力在营收额增长的同时，而且毛利率也在提升。2021-2023年电力及热力毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的-2.79%，大幅增长到2023年的11.06%。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比小幅增加3.11%，净利润扭亏为盈
2023年年度，华能国际营业总收入为2,543.97亿元，去年同期为2,467.25亿元，同比小幅增长3.11%，净利润为90.82亿元，去年同期为-100.85亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然所得税费用本期支出39.19亿元，去年同期支出3.82亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为121.00亿元，去年同期为-108.50亿元，扭亏为盈。
净利润从2020年年度到2021年年度呈现下降趋势，从57.04亿元下降到-124.16亿元，而2021年年度到2023年年度呈现上升状态，从-124.16亿元增长到90.82亿元。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2,543.97亿元 | 2,467.25亿元 | 3.11% |
| 营业成本 | 2,235.75亿元 | 2,392.21亿元 | -6.54% |
| 销售费用 | 2.38亿元 | 1.80亿元 | 32.07% |
| 管理费用 | 64.48亿元 | 56.37亿元 | 14.39% |
| 财务费用 | 88.68亿元 | 94.87亿元 | -6.52% |
| 研发费用 | 15.33亿元 | 16.08亿元 | -4.66% |
| 所得税费用 | 39.19亿元 | 3.82亿元 | 925.46% |
2023年年度主营业务利润为121.00亿元，去年同期为-108.50亿元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为2,543.97亿元，同比小幅增长3.11%；（2）毛利率本期为12.12%，同比大幅增长了9.08%。
非经常性损益是本期归母净利润盈利的主要因素
华能国际2023年的归母净利润为84.46亿元,其中33.56%是由非经常性损益的贡献的。
本期非经常性损益项目概览表：
2023年的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分 | 16.92亿元 |
| 政府补助 | 11.82亿元 |
| 其他 | -3,994.77万元 |
| 合计 | 28.34亿元 |
（一）非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分
本期非经常性损益中的非流动资产的科目组成，如表所示：
非流动资产处置损益计入的科目组成
| 科目 | 金额 |
|---|---|
| 投资收益 | 19.72亿元 |
| 营业外支出 | 4.33亿元 |
本期非流动资产处置损益主要是投资收益，金额为19.72亿元。
本期计入投资收益的非流动资产处置收损益主要是处置长期股权投资产生的投资收益19.72亿元
（二）政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为13.55亿元，其中非经常性损益的政府补助金额为11.82亿元。
计入利润的政府补助的主要构成
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 10.35亿元 |
| 往期留存政府补助计入当期利润 | 3.13亿元 |
| 其他 | 718.85万元 |
| 小计 | 13.55亿元 |
本期政府补助计入当期利润的主要详细项目如下表所示：
注1.本期政府补助计入当期利润的主要项目
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 计入其他收益 | 10.78亿元 |
| 计入其他收益 | 2.58亿元 |
| 计入营业外收入 | 718.85万元 |
往期留存政府补助剩余金额为21.12亿元，其中3.13亿元计入当期利润中。
(2)本期共收到政府补助13.83亿元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 10.35亿元 |
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 3.41亿元 |
| 其他 | 718.85万元 |
| 小计 | 13.83亿元 |
(3)本期政府补助余额还剩下19.61亿元，留存计入以后年度利润。
扣非净利润趋势
对外股权投资收益逐年递增
在2023年报告期末，华能国际用于对外股权投资的资产为226.85亿元，对外股权投资所产生的收益为27.93亿元，占净利润90.82亿元的30.75%。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2023年末资产 | 2023年末收益 |
|---|---|---|
| 其他 | 229.9亿元 | 0元 |
| 合计 | 229.9亿元 | 0元 |
处置对外股权投资产生的收益为19.72亿元。
对外股权投资收益逐年递增
从近几年来看，企业的对外股权投资收益持续大幅上升，由2021年的8.29亿元大幅上升至2023年的27.93亿元，增长率为236.74%。
长期趋势表格
| 年份 | 投资收益 |
|---|---|
| 2021年 | 8.29亿元 |
| 2022年 | 10.71亿元 |
| 2023年 | 27.93亿元 |
商誉金额较高
在2023年年报告期末，华能国际形成的商誉为116.44亿元，占净资产的6.8%，商誉计提减值为2.95亿元，占净利润90.82亿元的3.25%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 商誉 | 168.75亿元 | |
| 减：减值准备 | 52.31亿元 | |
| 商誉总额 | 116.44亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为商誉和减：减值准备。
行业分析
1、行业发展趋势
华能国际属于火力发电为核心的综合性电力行业。 近三年，火电行业呈现结构性调整，2023年火电装机占比仍超50%，但增速放缓至2.1%，政策推动下新能源装机年均增长超15%。2025年预计火电市场空间约1.2万亿元，未来将加速向“火电+新能源”混合模式转型，煤电清洁化改造和灵活性调节需求提升，行业集中度持续向头部企业倾斜。
2、市场地位及占有率
华能国际为国内最大上市发电企业，2024年控股装机容量达1.45亿千瓦，火电装机占比超70%，全国火电市场份额约8.3%。新能源装机突破4200万千瓦，在五大发电集团中清洁能源转型速度位列前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 华能国际（600011） | 国内最大火电运营商 | 2024年火电装机1.02亿千瓦，新能源装机占比29%，2025年Q1售电量同比增4.7% |
| 华电国际（600027） | 华电集团核心火电平台 | 2024年火电装机超8000万千瓦，清洁能源占比32%，2025年计划新增风电1.5GW |
| 大唐发电（601991） | 华北区域龙头火电企业 | 2024年煤电装机5600万千瓦，2025年煤电灵活性改造完成率85% |
| 国电电力（600795） | 国家能源集团火电整合主体 | 2024年火电装机占比68%，清洁能源装机突破5000万千瓦，2025年煤炭自供率65% |
| 中国神华（601088） | 煤电一体化龙头企业 | 2024年燃煤发电装机超7000万千瓦，煤电联营成本优势显著，2025年售电毛利率21% |
公司在回报股东方面堪称积极
公司2001年上市以来，公司坚持20年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红604.87亿元，超过累计募资489.93亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2021-03 | 28.26亿元 | 4.25% | 100% |
| 2 | 2020-04 | 21.19亿元 | 3.02% | 225% |
| 3 | 2019-03 | 15.70亿元 | 1.57% | 142.86% |
| 4 | 2018-03 | 15.20亿元 | 1.51% | 90.91% |
| 5 | 2017-03 | 44.08亿元 | 3.76% | 50% |
| 6 | 2016-03 | 71.44亿元 | 6.05% | 49.47% |
| 7 | 2015-03 | 54.80亿元 | 3.12% | 50.67% |
| 8 | 2014-03 | 53.41亿元 | 6.18% | 50.67% |
| 9 | 2013-03 | 29.52亿元 | 3.99% | 50% |
| 10 | 2012-03 | 7.03亿元 | 0.76% | 55.56% |
| 11 | 2011-03 | 28.11亿元 | 3.73% | 68.97% |
| 12 | 2010-03 | 25.32亿元 | 3.32% | 50% |
| 13 | 2009-04 | 12.06亿元 | 1.26% | -32.26% |
| 14 | 2008-03 | 36.17亿元 | 3.53% | 60% |
| 15 | 2007-04 | 33.76亿元 | 2.08% | 57.14% |
| 16 | 2006-03 | 30.14亿元 | 5.01% | 62.5% |
| 17 | 2005-03 | 30.14亿元 | 3.82% | 55.56% |
| 18 | 2004-03 | 30.14亿元 | 2.38% | 54.95% |
| 19 | 2003-03 | 20.40亿元 | 2.26% | 50% |
| 20 | 2002-03 | 18.00亿元 | 2.47% | 46.88% |
| 累计分红金额 | 604.87亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2018 | 32.45亿元 |
| 2 | 增发 | 2010 | 82.49亿元 |
| 累计融资金额 | 114.94亿元 |
1、经营分析总结
近3年公司扣非净利润持续增长，2023年扣非净利润同比去年扭亏为盈。
公司主营利润近3年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润121.00亿元，同比去年扭亏为盈。
华能国际对外股权投资最近5年，收益平均占净利润14.79%，对外股权投资平均占总资产的4.73%，平均投资收益率为5.7%。对外股权投资收益连续3年上升。投资收益主要来源于：-无公开报价和-公开报价。2023年对外股权投资226.85亿元，占总资产4.19%，收益27.93亿元，占净利润27.69%。
2023年扣非净利润62.48亿元，由于非经常性损益贡献了28.34亿元，净利润盈利90.82亿元。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 26 | 23 | 73 | 39 | 58 |
| 行业中位数 | 54 | 51 | 71 | 51 | 66 |
| 行业排名 | 20 | 16 | 9 | 18 | 21 |
火力发电行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 通宝能源 | 85 | 通宝能源 | 86 |
| 2 | 赣能股份 | 82 | 内蒙华电 | 77 |
| 3 | 内蒙华电 | 80 | 陕西能源 | 74 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.83 | 0.74 | 0.71 | 0.64 | 0.64 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，华能国际近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2024年10月11日，华能国际的PE-TTM是11.96，而火力发电行业的PE-TTM是12.22，华能国际低于火力发电行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 华能国际 | 2.788035 | 1775 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 华能国际 | 3.819969 | 1001 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
华能国际神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.7880 | 3.8199 | 13 | 1371 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华电能源 | 362 | 46 |
| 2 | 内蒙华电 | 584 | 119 |
| 3 | 陕西能源 | 928 | 262 |
文章来源：碧湾App
免责声明：上述所有信息均基于市场公开数据，经数据自动处理技术和人工智能算法产生，碧湾将尽力但不能保证其绝对准确和可靠，且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。所有数据信息仅供参考，不构成任何投资建议，不代表碧湾观点，投资者据此操作，风险自担。
查看更多上市公司分析报告，欢迎扫描下方二维码下载碧湾App。注册会员，最低618元，看A股全部上市公司年报/中报/季报分析、行业或任意股票专项对比、其他深度数据...
